中金等实力机构发报告 雪债之后春的脚步渐近(2)

　　短期风险较大 等待机会

　　⊙江南证券

　　2月份股票市场风险依旧很大，短线观望，不宜抄底，3月份市场转暖的可能性才会较大。

　　有道是：行到水穷处，坐看云起时。目前市场仍处于各种不利预期下的恐慌性抛售期，但不确定下也许正酝酿着机遇，只是在适当的时候我们仍需等待机会。对于持有符合下面投资主题股票的投资人，可以先耐心等待。

　　未来一段时间宏观形势和股票市场的关键词是世界经济下滑、雪灾后基础设施投资。世界经济下滑对于依赖外需的纺织服装业、部分制造业以及水运、造船等行业存在不利影响；在这场历史罕见的雪灾中，交通运输和电力供应方面的严重瓶颈，反映出我国在铁路、公路、机场、发电厂以及输电网络等方面的基础设施投资需求仍然非常巨大。

　　另外，我们对创投、军工、节能减排、化工，尤其是磷肥和钾肥以及造纸、制药等行业保持中期看好的观点。

　　危机与机遇并存

　　⊙国金证券

　　2008年初，全球资本市场以及大宗商品市场出现了大幅震荡，2002年以来强劲的经济增长迅速滑入困难时期，这种变化提醒我们再次审视经济、资本市场、大宗商品的大周期格局。从1960年以来的历史波动中可以发现，全球经济与大宗商品具有较高的周期相关性，而资本市场比较特殊，上世纪90年代以来新兴资本市场与大宗商品周期关联更为密切。

　　从风险角度考虑，目前A股市场在海外市场影响下已经出现了大幅调整，这种调整主要是在高估值下由外部因素以及内部融资压力所引发，可以称为今年的第一冲击波，而一季度末业绩增长风险的曝露将是今年市场的第二冲击波。我们判断，由于外需偏紧超预期、天气灾害程度超预期，在一季度数据逐步明朗之后，市场盈利预测的向下调整很可能会发生。

　　盈利预期的下调对市场有较大负面影响，它可以使指数在下跌后也并不便宜，这就是“越跌越贵”的价格重估现象。盈利预期的下调对于市场估值水平有较大压力，但也可能导致投资者预期大幅下降后下半年市场的增长压力反而大为减轻。如果宏观调控有所放松，启动内需措施力度加大，下半年盈利增长出现一定回升，将比较容易超越市场预期，能够有力推动市场回缓。

　　在目前经济增长不明朗情况下，我们依然建议选择内需型消费服务业中的零售、医药、高速公路、机场、水电行业进行防御型配置。市场风格方面，已经再次酝酿由小市值风格向大市值风格的转换。

　　估值趋于合理 不利因素有待消化

　　⊙东北证券

　　中国经济减速风险主要集中来自“内外双重因素”，尤其是美国经济衰退无疑将大大降低我国进出口对经济增长的贡献度，美国消费疲软减弱出口需求导致中国经济继续减速。同时受国内外贸政策调整效果将逐步显现的影响，2008年出口增速可能出现较明显的放慢，贸易顺差增速有望继续回落。在此，我们将中国2008年经济增长率下调至10%。

　　进入2008年1月以来，A股市场的运行环境发生较大变化，较为突出的是我们判断的影响2008年A股估值的不利因素，如业绩增速趋缓、股票供给增加、A股和H股溢价回落压力等集中体现。

　　截至2008年1月31日，共有914家上市公司对2007年全年业绩进行了预告。有728家公司因业绩改善或提高而“报喜”，业绩浪行情值得期待。截至1月31日，沪深300指数2007年市盈率32倍，2008年预测24倍，2009年更是只有20倍，估值水平基本趋于合理。

　　把握住箱体波动的特征，进行积极的波段操作是今后半年的主要投资策略。2月份市场有望在持续恐慌下跌后出现修复性反弹机会，预计2月上证指数波动范围在4100-4900点区域。

　　2月份重点关注金融、能源、房地产和消费行业中业绩比较优良的上市公司，具体个股有：中煤能源、三友化工、中国石油、中国玻纤、宝钢股份、申通地铁、新华百货、百联股份、燕京啤酒、云南白药、工商银行、民生银行、中信证券、宁波韵升、万科A。

　　狂风暴雪之后 春的脚步渐行渐近

　　⊙中原证券

　　我们认为此轮调整有可能逐步演变成针对本轮牛市的一次较大级别的调整，对后市将产生极为深远的影响。本轮调整依然奉行“急跌慢涨”的牛市基本特征，此次调整以急跌方式完成，后期可能会出现缓慢攀升走势。即便后期股指再度震荡下跌，我们认为这是市场为我们提供了较好的逢低买入机会。经过本轮调整之后，A股的平均估值水平有了较大幅度的下降，市场蕴含的金融风险也会得到较为集中释放。目前沪深300指数2008年动态市盈率已经降到25倍以下，估值水平已较前期大为降低，投资价值已逐步显现。

　　地产股是本轮调整行情中最先调整的板块，前期已经提前大盘探明底部，地产板块的平均跌幅超过40%，许多龙头品种跌幅甚至超过了50%。而从近期陆续发布2007年业绩公告的地产公司来看，持续高增长依然是地产行业的主旋律。尽管市场前期对于地产行业2008年能否持续高成长出现了一定分歧，但在人民币升值预期依然强烈的大背景下，地产行业2008年依然有望保持较快增长速度。经过前期大幅调整之后，地产行业的平均市盈率已经处于较为合理区域，目前对于地产行业来说具有较佳的安全边际。虽然该板块后市可能仍有震荡要求，但我们认为地产行业的投资机会已经开始显现。相信经过2007年报以及2008年一季报业绩的检验之后，地产行业有望再续辉煌。另外，医药、旅游等消费板块以及部分农业板块也较为抗跌，我们认为在随后可能出现的反弹行情中，上述板块有望领涨大盘。

　　“灾”后重建 关注跌出来的机遇

　　⊙上海证券

　　尽管我们有心理准备并判断1月份将是一个调整行情，但短期调整幅度仍超过我们的预测，可这并不会改变我们对今年A股市场保持理性繁荣的预期，因此年初近15%调整使得目前的A股市场又面临有利起点。从大部分股票的投资角度看，调整给投资者带来的是“馅饼”而非“陷阱”。

　　我们认为2月份宏观经济增速会有一定放缓，节日消费冲动仍是推动当期经济增长的主要动力，同时我们也认为在雪灾重建需求推动下固定资产投资也会趋于回升。相反出口增长会在美国经济放缓、人民币升值以及2007年同期基数过高情况下出现增速回落态势。因此，2月份调控压力可能会出现缓和迹象，对A股市场带来较1月份略为宽松的投资环境，市场信心也将会从恐慌、谨慎趋向平稳、相对积极。

　　2008年影响A股市场的正面因素在过去的一个月没有得到重视和估值体现，因此在股价回落后这些正面因素的估值力量将变得更加强劲。尽管我们不能断定这些因素马上就会发挥其积极作用，但只要存在就会显现，只是时间问题。那么估值回落将带来新的投资机遇，2月份投资者应该关注那些正面估值影响因素没有发生改变的“跌出来”的机遇。

　　2月份我们建议关注金融、黑色金属、房地产、煤炭和交通运输行业的投资机遇，同时电力等行业也值得关注。我们建议关注的2月份投资组合是：武钢股份、中国联通、中煤能源、中国国航、通葡股份、大同煤业、兴业银行、格力电器、现代投资、国电电力。