2月A股分析：经济前景尚健康 震荡走高概率大(2)

　　二、市场走势：4400-5200点区间内宽幅震荡，录得正收益可能性较大

　　宏观经济走势较为清晰，但是投资者的情绪波动在2月份市场中会有更多体现。我们试图通过对市场流动性、政策因素、市场估值水平和海外市场影响四个方面对这些不确定性逐一分解，并判断这些因素对市场的影响，从而对2月份市场走势作出整体研判。

　　1、2、3月份将迎来“大小非”解禁集中期，实际的解禁市值可能并不会太大，但市场增量资金持续减少，因此市场流动性可能趋紧

　　2月份将有3650亿元市值“大小非”可进入二级市场流通，是2007年以来的第二大解禁高峰（最高一次出现在2007年10月），其中招商银行和兴业银行解禁市值达到2500亿元，占66%。从目前股价和公司性质等方面判断，我们预计这两家公司大比例减持的可能性很小，因此，“大小非减持”给2月份市场带来的压力并不会太大。

　　2008年以来，A股新增开户数和基金新增开户数已经企稳，说明自从去年10月份市场调整以来，中小投资者入市积极性正在恢复。基金申购虽然受市场波动而有所波动，但总的来说仍是净申购，此外大量银行的A股理财产品也在发行。不过目前基金的申购量已远达不到2007年8、9月份基金申购最疯狂的时候，这也暗示尽管存量资金仍然充沛，而且增量资金也在涌入，但缺乏爆发力，仅凭资金面很难推动一轮大行情。

　　2、3月前市场大幅调整的可能性很小

　　通过历史上13年的2月份上证指数收益率比较来看，共有9年上涨，占比69%，并且2002年以来，每年的2月份指数均录得正收益。我们认为这不是巧合，而是由于3月份需要一个稳定、和谐的氛围，市场对可能出台的政策有良好的心理预期，从而对大盘产生积极作用。

　　3、对应于市场主流的业绩预期，目前的市场点位对应估值水平并不算太高，市场估值水平大幅下移空间有限

　　根据宏观和微观基本面因素分析，我们认为2008年上市公司增速在28%-30％左右，而根据Wind统计数据，2008年沪深300成份股净利润增长率约为32%。即使按照我们相对保守的利润增长率30%计算，在30倍市盈率条件下（对应PEG为1），沪深300指数2008年底的点位为5761点，较目前点位有13%的溢价，所以目前的市场点位并不算太高，市场估值水平大幅下移空间有限。

　　根据已公布的765家上市公司业绩预告统计，我们发现80%的公司预告2007年年度业绩增加，其中“预增”占比为54%。在“预增”类别里，“预增”50%-100%的共142家，占34%，“预增”100%以上的共计185家，占45%。从业绩预告数据来看，我们对上市公司2007年业绩大幅增长较为乐观，逐步披露的年报业绩将成为支撑2、3月份行情的重要基础。

　　4、不确定性仍然主要来自海外，特别是欧美经济数据和政策干预的力度

　　我们对于2008年的欧美经济前景并不乐观，次贷影响很可能致使欧美经济步入衰退，这无疑将影响中国的出口增速。而美国采取减息措施则将进一步刺激美元贬值，带来新的全球流动性泛滥。以石油为代表的能源价格高企将致使中国出现“输入型通货膨胀”，这将使得本已经陷入结构性通胀的国内经济雪上加霜。因此，我们预计2月份市场的动荡仍将来自海外市场下跌和对全球经济减速的担忧。

　　综合以上四点，我们认为2月份市场将呈现宽幅震荡格局，震荡走高可能性更大，预计上证指数可能在4400点至5200点区间波动。在政策尚未明确前提下，市场风格可能不会出现逆转，市场热点可能仍集中在中小市值股票，应继续回避强周期行业和大市值行业。