中国铝业：机构评级之争

　　本报记者 柯智华

　　如果要找最近一个月里市场上表现最牛的股票，中国铝业(601600.SH 2600.HK)肯定算得上其中的一个。在A股市场上，中国铝业从21元到56.06元，三十几天时间里涨了166%。而在香港市场上，从10.72港元到22.6港元，更是只用了短短的十来天时间。

　　不过，和国内机构看好中国铝业A股形成鲜明对比的是，8月28日高盛对中国铝业的H股调低了评级——剔出“确定买入名单”，而在此前的一个星期，投资银行美林证券也把中国铝业H股下调为“沽售”。

　　8月20日，国家外汇管理局宣布，批准个人投资者通过试点地区——天津滨海新区可以直接投资香港证券市场。因此，在此背景下，中国铝业在两地(中国大陆和中国香港)的价格差异更引人注目。

　　A股飙升

　　截至8月28日，中国铝业H股收于22.6港元，而其A股却已高达56.06元。当天中午，记者随机进入北京某证券公司的营业部，听到最多的便是对中国铝业的讨论。

　　对于中国铝业A股的大幅度上涨，光大证券分析师江宇昆认为：“主要是对收购资产的炒作。”中国铝业在4月吸收合并了山东铝业和兰州铝业，7月开始并购包头铝业的进程，8月份宣布增持云铜集团股份至49%，对连城铝业、铜川鑫光铝业的并购会在2008年之前开始。此外，市场上还流传着其他关于并购的消息。

　　而上述营业部里一周姓投资者的投资过程或多或少地反映并证实了江宇昆的观点。

　　“我是22元买进的。”张姓投资者表示，公司公告并购包头铝业方案后，股价启动上涨。“在36元左右的时候卖掉了一半。”

　　8月21日，中国铝业发布中期业绩报告称，净利润为63.97 亿元人民币,年跌5.2%。美林随即调低中国铝业港股的投资评级到“沽售”。而随后国内机构光大证券和国信证券都给予“增持”的评级，分别给出目标价为50元、56元。

　　此后，中国铝业的A股和H股继续大幅度上涨。不过，A股市场上，张却在“45元的时候又卖掉了一半”。但他的朋友很多还在继续买进，因为他们相信“中国铝业会继续并购资产”。

　　南京证券分析师尹建辉表示，截至2007年8月16日，有色金属铝冶炼企业上市公司2007年动态市盈率大致在32倍左右，考虑到公司作为一体化的龙头铝冶炼企业，可以给予行业平均程度的估值水准，以2008年公司每股收益1.20元、PE为35倍进行估值，公司价格为42.00元，公司目前价格(08/22)已超越合理价格。

　　在8月29日，中国铝业的A股价格几乎上摸60元的时候，江宇昆则如此总结：在大的牛市背景下，股价的飞快上涨，总是需要寻找一个炒作的热点。

　　H股不便宜

　　中国铝业在A股市场连创新高情况下，其H股也迅速上涨，甚至8月27日涨幅超过30%。

　　在宏远证券分析师王智勇看来，H股近十多天的持续上涨，国家外汇局批准试点个人投资者直接投资香港证券市场这一政策，起着关键的主导作用。实际上，在国内资金大量流入香港证券市场的条件下，国企指数上涨了近3000点。

　　不过，截至8月28日，A股对其H股的溢价仍高达150%。即使相比较A股对H股的平均80%至100%的溢价，仍然高出许多。而这是不是意味着H股便宜投资价值更高呢？

　　“尽管是同一上市公司，但是却是两个不同的市场。”江宇昆认为，并不能以A股的价格作标准来判断H股股价的高低。

　　不过，“两地上市的公司现在可能出现更紧密的联动效应”。王智勇表示，而这种联动已经推动了国企指数的大涨。

　　不过，根据中国铝业的中期业绩，高于香港市场的平均PE，以及国外美铝、加铝的PE，因此目前(8月28日)并不便宜。

　　机构评级不具可比性

　　此外，各机构对中国铝业H股和A股的评级差别也是差距显著。

　　8月21日，H股收于13.2港元，美林证券同天发布评级报告表示调低其H股的评级至“沽售”。美林指出，业绩较预期为低，并预期其业绩会持续继续下降(调低2007年的每股盈利预测14%,由每股1.05元下调到0.9元；2008年和2009年的盈利预测则分别调低3%，到每股0.73元和0.58元)。

　　8月28日，高盛表示,自6月中将中国铝业(2600.HK)加入该行亚太区确信买入名单后,该股已扬升95%,并跑赢国企指数66%,鉴于该股近期的强劲表现,决定将其于该名单中剔除。而该日，H股收于22.6港元。

　　同国外机构对H股的谨慎相比，对中国铝业做出最低估价的南京证券，其估价业达到了42元，是高盛的两倍、美林证券的3倍多。

　　对此，江表示，除了各机构对公司未来业绩及其成长有不同的看法，更重要的是，对H股的评级是以香港市场的整体投资环境以及港股的平均PE为标准的。流动性和资本的是否可自由兑换则是一个关键的要点。

　　和香港市场不同的是，因为中国资本项目下的货币不可自由兑换，使中国在面临流动性过剩时，充裕的流动性找不到出口分流，从而助长了中国铝业A股价格的惊人上涨。除资本项目下货币自由兑换外，香港的股票市场是以美国的股票市场为风向标，如美国次级债危机期间，香港股市也跟着一起暴跌，而同时期的A 股市场影响却不大。

　　“两者之间是不具有可比性的。”江宇昆总结说。

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