单边式上涨接近尾声

　　本人曾在2006年12月本报证券版发表了《浪头拐到了5000点———四大因素支持中国股市大牛》中列举了长期推升股市的四大因素并得出看高5000点的结论，这四大因素分别是：1.强劲的经济增长和股市根本问题的解决引发A股重建估值体系；2.人民币持续升值预期；3.全球资金泛滥和A股市场对外开放；4.股指期货与A股市场共振。时至今日出人意料的是指数仅用了8个月便到达了5000点。涨得快对投资者固然是好事，但对于未来发展有着不确定性。虽然通胀已经抬头，但中国强劲的经济增长不容置疑。经济快速增长意味着上市公司利润增加，这依然是股市走牛的根本基础。

　　从目前外围形势来看，

人民币升值预期和资金泛滥格局没有发生改变。特别是CPI突然高起造成的“负利率”现象将使储蓄资金源源不断地流向股市，

股票已经成为抵御通胀的重要品种。另外美国次级债引发全球股市动荡，国际游资将选择更好的避风港。在

中国经济强劲增长和A股市场不断扩容的背景下，中国股市对国际游资的吸引力越来越凸现。所以长期而言A股市场长期走牛格局不会发生根本性改变。但中期而言红筹股回归A股势必会引发大扩容，从而在一段时间内抑制股市资金泛滥。

　　因经济增长而引发的A股重建估值体系已经迅速完成。所谓重建估值体系是指因四年畸形熊市使股市严重脱离经济增长，随着价值投资理念逐步形成，创造利润主要来源的中大盘股股价将向合理水平回归从而反复推升指数。这一点已经在今年行情中充分体现，甚至可以说有些过分体现。

　　目前A股以2007年业绩预测的动态市盈率水平已经接近40倍，这与2001年2245点位的水平大致相当，远远高出国际平均水平。较高的市盈率已经充分地反映了中国经济增长速度，同时也要靠时间和上市公司利润增长去填平。换句话说从1000点以来股价因非理性过低向理性回归而产生的暴利时代已经基本过去，未来的股市上涨将主要靠经济增长而推动，即单边式暴涨行情已经接近尾声。

　　目前，股指期货与A股市场的正向共振已经提前体现，特别是7月份以来的大盘蓝筹股飙升行情其背后很重要的基础就是对股指期货的预期。虽然我们不知道股指期货到底会在何时推出，但我们知道如果大盘蓝筹股照这个速度涨下去一旦股指期货正式推出很可能会和股市形成反向共振。

　　从市场技术分析的角度看，2006年上证指数上涨130%，平均月涨幅10.8%，2007年前8个月上证指数上涨87%，平均月涨幅10.8%。两年的涨速是相同的。假设保持这个涨速不变，那么到2008年奥运会上证指数将达到11500点，平均市盈率将接近80倍。很显然这是不现实的，中国股市的牛市仍将长期持续，按照上市公司年均利润保持20%-30%增长速度以及人民币升值周期将持续数年来测算，本轮大牛市攻上10000点大关只是时间问题。但未来的上涨过程将不会一帆风顺，反复震荡向上将成为主流，期间不排除出现较长时间调整的可能。如近期行情仍保持这样的升速不变从而造成平均市盈率迅速高起，则第一次的大调整为期也不会太远。

　　作者： □陈敏

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