美国次级抵押贷款危机难成实质影响

　　中信证券策略研究组

　　尽管指数的上行通道完好无损，但赚了指数不赚钱的“二八效应”仍明显打击了投资者的积极性，表现为指数上扬过程中个股涨少跌多。从近期市场的影响因素分析，外围市场深幅调整和对次级债问题的争议不休，明显加大了A股市场的不确定性，而本身对宏观经济的讨论又从“偏快还是过热”转向“通货膨胀再起”，这些无疑都冲击着原本热情的市场情绪。毕竟从估值上看，绝对低估的股票已经难找，挖掘相对低估品种的机会总是有限，因此基于上周市场多数个股已经先行展开调整，我们对后市保持谨慎乐观，结构性分化可能仍旧能支撑指数缓慢上行，但个股涨跌难以把握，我们建议关注具备安全边际的个股。

　　次级抵押贷款影响几何

　　上周末，美联储发表声明表示将提供流动性，48小时内全球央行向金融市场注资流动性超过3262亿美元。至此，由美国次级抵押贷款引发的金融危机开始迅速蔓延。由于次级抵押贷款危机本身最关键的环节是大量信用衍生品创造降低了风险溢价，那么在危机来临时，最先反应的也是风险溢价上升，流动性资金撤离高风险投资领域而转向寻求资金避风港。如果全球市场的流动性问题在短期内能得到支撑，那么我们认为至少短期内金融危机可以被控制，次级抵押贷款的损失将分散到此前购买这些衍生性金融产品的投资者中，对实体经济的长期发展影响有限，因为毕竟商业银行体系已经把贷款风险剥离，但从长期来看，这种危机的后遗症我们目前还难以判断，这取决于这些损失的承担者在经济体中的角色和地位。

　　宏观面上，我们还没有明确证据表明投资、消费、出口领域将受到明显影响。特别是在出口方面，要判断是否会受到影响的前提是美国经济增长是否会放缓，而这一点还需要在解决流动性危机后重新审视，更何况从结构上看，当前对其他国家的出口增速已大于对美国的出口增速。

　　资金面上，我们倾向于认为，作为一个相对独立的经济体和金融体，A股市场资金面情况与海外市场联系不大，庞大的储蓄存量和居民投资意识苏醒还可能继续推动市场发展，短期国际资本流动对市场的影响不会过于显著。反而是在全球金融市场波动中，具有较好成长预期的A股市场也有可能成为危机中的避风港，吸引投资资金流入未尝不是一种猜测。

　　情绪面上，最大的压力可能还是来自于对外围市场波动的心理压力。在美联储发表声明后，周日新华社刊发在

人民日报上的评论《中国证券市场健康稳定发展》肯定了我国资本市场的发展，很可能是针对海外金融市场震荡而起到稳定作用的言论，消除国内市场情绪上的波动。随着危机愈演愈烈，当前A股屡创新高又处于4800点的高位，是否能有信心和能力承受这场情绪波动，还需要看市场的表现。

　　基于上述分析，我们认为美国次级贷款危机并不能从基本面和资金面上造成实质性影响，但在情绪上可能遭受冲击，如果出现非理性调整，更应关注具备基本面支撑和成长性良好的

股票，挖掘它们的投资机会。

　　十大安全边际品种

　　本期我们推荐宝钢股份、太钢不锈、招商银行、工商银行、万科A、香江控股、双鹤药业、山东高速、中金黄金、赣粤高速十只股票。

　　宝钢股份(600019)：钢铁行业并购最大受益者；供应链的协同效应明显；未来2-3年业绩年均增长率超过30%。目标价20元，昨日收盘15.71元，下跌1.94%。

　　太钢不锈(000825):中报业绩超预期；新项目投产，钢价上涨；6月份冷轧不锈钢项目投产将提升下半年业绩。目标价30元，昨日收盘22.81元，下跌1.98%。

　　招商银行(600036):综合经营能力、长期抗经济周期波动能力强；资产质量高，业绩超预期；零售中间业务发展良好。目标价45-50元，昨日收盘36.27元，下跌0.19%。

　　工商银行(601398):中间业务高增长；有效税率大幅降低。昨日收盘7.10元，上涨6.13%。

　　万科A(000002)：地产行业领跑者，国内

房地产行业集中度提高的最大受益者；规模优势强大，成长性好。昨日收盘33.13元，下跌1.87%。

　　香江控股(600162)：商贸地产龙头，拥有11家商贸地产开发公司，开发面积达500多万平方米；公司将通过增发收购跻身一线房企行列，若收购完成，公司项目储备面积将突破1000万平方米。目标价38元，昨日停盘，前收盘27.25元。

　　双鹤药业(600062)：三大核心业务收入占产品收入的比重同期提升了11.53%；产品以普药为主，将大幅受益于医改政策；近期华润整合旗下医药资产可能成为股价上涨催化剂。目标价30元，昨日收盘23.07元，上涨3.50%。

　　赣粤高速(600269)：各条线路收入增长良好；收到财政补贴1.29亿元，确保业绩增长，EPS增加0.09元左右。目标价22.50元，昨日收盘17.37元，上涨7.02%。

　　中金黄金(600489)：金价保持高位景气；集团资产注入有望加快进行。昨日收盘77.60元，下跌2.72%。

　　山东高速(600350)：上半年业绩符合预期；车流量快速回升，通行费增长良好；新转让办法即将出台，资产收购将可能加速推进。目标价12元，昨日收盘9.43元，涨停。

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