油价上涨 能源股乐中有痛

　　近期石油价格再度高烧，已突破去年创下的78美元/桶的高点，看来，未来真的有可能达到国际大行所预测的100美元/桶的历史高位。而油价的高企，也使得石化产业链的利润重新分割，这必然会催生相应的投资机会，同时也会带来相应的投资风险预期。那么，如何看待这一信息呢？

　　上游企业乐中带痛？

　　对于中国石化、中国石油、中海油等上游生产企业来说，高油价无疑会提升此类企业的盈利能力，而且也会带来高质量的现金流，有利于这些上市公司拓展新的利润增长点，形成良性循环。近期中国石化、中国石油在四川盆地、环渤海等地的石油、天然气开采喜报连连就是最好的说明。甚至已有行业分析师预测，在不久的将来，中国石化的营业收入有望赶超沃尔玛，成为全球第一。

　　但是，对于中国石化这一石化巨头来说，也是乐中带痛，主要是因为他们拥有的炼油业务将会因为高昂的市场化原油价格与较为低企的计划汽油、

柴油价格之间的差价而亏损累累。这其实也是中国石化再提油价上涨说的原因之一。不过，即便油价上调，由于原油价格的国际市场接轨，但

成品油价格的未与国际市场接轨所带来的尴尬境地，中国石化的炼油业务依然难以笑逐颜开。所以，对于中国石化来说，是乐中带痛，具体影响还得视成品油价格上调幅度等因素的脸色行事。而对上海石化、镇海炼化等成品油业务占较大比重的石化企业来说，更是雪上加霜。

　　中下游企业痛中作乐？

　　而对于石化产业链的中下游企业来说，则是叫苦声一片。比如说塑料、PTA等诸多中下游产品，一方面是他们要承接上游企业独特定价权所带来的成本转嫁能力，另一方面则是这些主导产品市场竞争激烈，难以进一步转嫁成本，最终只能由这些中下游企业自已消化，从而使得他们的业绩持续下滑，二级市场股价自然难有突出表现。这其实也是近年来石化产业链中下游的上市公司盈利能力一直未有实质性提升的原因之一。

　　不过，中下游企业也面临着一定的分化趋势，一方面是因为经过较长时间的行业整合之后，少部分行业已具备了一定垄断的特征，比如说在印染行业，前十名的生产企业往往能够占据着70%以上的市场份额，所以，成本转嫁能力提升，比如说浙江龙盛、德美化工等。另一方面则是部分上市公司的主导产品具有极强的技术进入壁垒，或者生产规模迅速扩张，使得该类主导产品的进入门槛提升，拥有一定的自主定价能力，这样也可以转嫁成本，改性塑料行业龙头的金发科技就是如此。

　　但值得指出的是，大多数石化产业链的中下游个股将受到原油价格上涨的影响，其估值优势将受到考验，甚至包括航空运输股、汽车股等均可能会受到影响。因为油价已占据着航空运输股营运成本的1/4，油价的快速上涨将提升其成本压力，短期内此类个股的估值优势将不强。而汽车股则由于油价上涨，会使得部分对油价敏感的潜在消费者改变买汽车的想法，尤其是一些经济型轿车。更何况，在高油价背景下，政府的产业政策导向也并不利于汽车股，所以，汽车股的估值优势也会面临着考验。

　　替代效应催生新的投资机会

　　不过，对于有着替代效应的行业或主导产品面临着极强的投资机会。比如说电石法PVC类上市公司。因为PVC有两条生产路线，一是乙烯法，即以石油为产业链起点，二是电石法。行业分析师认为，只要石油价格在40美元/桶左右，电石法PVC的生产成本较乙烯法生产成本有着相对等的优势。但随着石油价格跃上76美元/桶，则意味着电石法PVC的盈利能力将大幅提升，因为目前PVC价格的制定者是以乙烯法为标准的。因此，石油价格上涨将推动着PVC价格的上涨，给电石法PVC生产企业带来了可预期的高回报，故中泰化学、英力特等个股可跟踪。

　　与此同时，对新能源、煤头尿素等个股也有着极强的提振优势。新能源的风电等上市公司将会因为石油价格上涨而获得更高的估值溢价预期，这其实也是近两年来新能源股反复活跃走强的一个原因。而煤头尿素则由于石油价格上涨，将使得天然气价格水涨船高，所以，气头尿素生产企业面临着成本压力，如此就给煤头尿素生产企业带来较快的业绩增长预期，故柳化股份、湖北宜化、兰花科创等品种可跟踪。

　　(渤海投资研究所）

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