长城证券：持续调控无碍稳定成长

　　持续调控无碍稳定成长—今年第六次上调存款准备金率点评

　　投资评级：谨慎推荐

　　2007年7月31日

　　长城证券 陈瑾

　　要点：

　　•流动性过剩压力下的紧缩政策如期而至 央行今年以来第六次宣布上调存款准备金率0.5个百分点，至此年内提高存款准备金率3个百分点，累计冻结银行资金约10000亿元，在人民币渐进升值短期内无法解决顺差下的流动性矛盾时，频繁的通过提高准备金率、定向发行央票等手段来压缩银行流动性，控制贷款增速成为必然。

　　•行业整体超额储备缓冲功能弱化 频繁调整准备金对银行的累积调控压力开始显现。历经06年以来九次上调准备金率后，

商业银行整体的超储缓冲能力大大缩小。大部分上市银行超额储备已逼近甚至跌破临界点，调节生息资产来补足存款准备金以缓解流动性压力已成为必需之举。

　　•调整生息资产结构仍能缓解此次流动性回收压力。趋利性将促使银行放弃部分低息资产而保障高息资产盈利能力，若各上市银行均通过全部债券投资调节资金，对盈利预期的影响最大不足0.8%；即使全部动用贷款调节，本次调控对贷款增速的影响也将不超过0.5%，对07年盈利预期影响不足2%。

　　•累积紧缩压力开始释放。年内六次上调准备金对银的累积流动性调节压力值得关注。静态叠加后对银行业的累积盈利影响达2.6%，其中超额储备明显不足的将面临较大的资产调节压力。

　　•调控压力无碍银行业稳定增长。未来央行仍有可能通过系列货币工具控制贷款增速，持续调控的心理预期影响大于实际财务影响，但无碍银行业的稳定可预期增长。不断改善的外部环境和稳定快速的业绩增长支持我们坚定看好银行业的长期投资价值。维持行业谨慎推荐评级和对招行、民生，以及深发展、浦发短期谨慎、长期推荐的评级。

　　事件：

　　央行宣布从2007年8月15日起上调存款准备金率0.5个百分点，以加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。

　　评论：

　　一、流动性过剩压力下的紧缩政策如期而至

　　央行自06年以来第九次、今年以来第六次调整法定存款准备金率，再次收紧1700亿元，至此年内央行连续六次提高法定存款准备金率3个百分点，累计冻结银行资金约10000亿元，是管理层收缩流动性，抑制信贷过快增长目标的持续贯彻。在巨额国际贸易顺差、高额外汇储备导致外汇占款持续高企的背景下，银行流动性过剩矛盾仍然激发银行的放贷冲动。截至六月贷款同比增长16.48%，比一季度末提高0.23个百分点；新增贷款2.54万亿元，同比多增3681亿元，信贷增速仍然偏快。而历史经验证明通常下半年的贸易顺差扩张将进一步加剧流动性过剩压力。同时M1与M2的“倒剪刀差”持续扩大也意味着短期流动性过剩压力趋升，后续通胀压力加大。因此，在人民币渐进升值短期内无法解决顺差下的流动性矛盾时，频繁的通过提高准备金率、定向发行央票等手段来压缩银行流动性将成为必然。

　　二、行业整体超额储备缓冲功能弱化

　　屡次频繁调整准备金对银行的累积调控压力开始显现。历经06年以来九次上调准备金率后，全部金融机构、国有银行以及股份制银行的超额储备率将分别降至0.87%、0.47%和0.79%，商业银行整体的超储缓冲能力大大缩小。按银行保持2%超额储备率的惯例，大部分上市银行超额储备已逼近甚至跌破临界点，调节生息资产来补足存款准备金以缓解流动性压力已成为必需之举。

　　三、调整生息资产结构仍能缓解此次流动性回收压力

　　面对流动性调节压力，趋利性将促使银行放弃部分低息资产而保障高息资产盈利能力，保守估计各上市银行均通过全部债券投资调节资金，对盈利预期的影响最大不足0.8%；即使全部动用贷款调节，本次调控对贷款增速的影响也将不超过0.5%，对07年盈利预期影响不足2%。鉴于银行通常在上半年完成全年70%左右的放贷计划，奠定今年绝大部分业绩增长基础，因而对银行贷款规模及业绩的实际影响程度将略低于我们的估算。

　　四、累积紧缩压力开始释放

　　尽管每次提高存款准备金率0.5个百分点对银行业的单次影响甚微，但今年以来六次上调对银的累积流动性调节压力仍值得关注。将今年六次的资金紧缩影响静态叠加后我们测算对银行业的累积盈利影响达2.6%，其中超额储备明显不足，且利差收入占比较高、中间业务净收入占比较低的银行将面临较大的资产调节压力。

　　五、调控压力无碍银行业稳定增长

　　由于我们的静态测算并未考虑高额顺差下外汇占款不断攀升为银行带来的持续被动流动性，故上述紧缩压力的估计可能大于银行实际受到的影响；再鉴于全部金融机构在贷款快速增长的同时，存贷比有所回落，我们判断当前银行体系的资金充裕程度仍能一定程度缓和调控压力。

　　另外正如我们在近期行业策略报告中始终强调的

宏观调控的目的在于保障宏观经济的稳定健康增长和化解银行业的经营风险，持续调控对银行业的心理预期影响大于实际财务影响。

　　宏观经济稳定增长的拉动，行业综合经营管理水平的提升，金融创新和政策的倾斜下以银行业为主体的金融混业加速，中间业务的迅速发展，税制改革改善外部竞争环境，以及短期不改的垄断经营地位支持我们坚定看好银行业的投资价值。

　　综上，连续上调存款准备金率对银行今年盈利增长影响仍然有限，但后续调控压力的累积值得关注。我们维持对银行业谨慎推荐的评级，维持对招行、民生的推荐评级，对深发展、浦发短期谨慎、长期推荐的评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。