中信证券：评年内第6次上调存款准备金率

　　中信证券 诸建芳

　　投资要点

　　央行再调存款准备金率：为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至12%。

　　本次上调背景分析：1、从上周四中央政治局关于当前经济运行形势分析的工作会议报道来看，我们认为当前中央对经济形势的判断还是倾向于偏热，在此背景下，宏观调控力度可能需要加强。2、出台的存款准备金率是其中宏调的一个手段，第一，从贸易数据来看，目前外贸顺差比较高，如6月份外贸顺差达到269亿美元，流动性压力比较大；第二，6月份货币供应量(M2同比增长17.06%)又有所反弹，超出了央行的政策目标(16%)，因此，为了控制货币信贷的过快增长，央行再次使用上调存款准备金率这一工具。我们预期下半年流动性的压力仍然存在，不排除后期进一步调高存款准备金率1-2次的可能。

　　对实体经济的影响：单从这一次的存款

准备金率调整来看(本次收缩约1800亿)，对实体经济的影响比较小，该政策主要还是针对流动性压力过大，货币信贷增长反弹大而实施的。目前

商业银行的超储率仍处于高位(据估计约为3%)，0.5%的调整对银行资金产生的压力也不大，并且该政策于8月15日开始正式实施，为银行期间头寸调整预留了时间。

　　对

股票市场的影响：5月份以来，可以明显地感受到，股市运行情况也进入了宏观决策者的视野，采取一些调控手段防止股市过热将成为一种常态，过快上涨可能超出宏观决策者认可的合理区间。7月20日以来，上证综指的确上涨较快(截至7月30日，上涨13.4%)，但我们同时需要看到，这次上涨是由于企业业绩超预期(金融地产)而引发的，并非脱离的基本面的支撑，本次上调准备金率对企业业绩并不产生实质的负面影响，因而，我们认为市场将有望迅速消化该政策消息，重新回归到基本面判断上来，投资者无需采取大幅降低仓位的操作，期间可以更关注行业的结构性特征，我们对低估的钢铁板块以及未来行业将产生重大变化的医药板块依然看好。

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