升值旋律下的股市危与机

　　自2005年7月汇改以来，人民币几乎呈现单边升值的走势，截至2007年7月23日，人民币累计升幅已经逼近7%。在此背景下，一些受益行业(如银行、地产)中的龙头公司，带领中国股市走出了一轮波澜壮阔的牛市行情。

　　一般而言，人民币升值对股市的影响，是通过对进出口商品与服务价格的影响，从而影响相关行业和上市公司的竞争力和经营业绩，间接影响股价的变化。那些具有外币债务和本币资产较多的行业将从中受益，而本币债务和外币资产较多的行业则处于不利地位。对于外贸依存度较高的行业来说，人民币升值将会导致进口增加，出口受抑。

　　在资本市场上，表现更为直接的是，

汇率升值会使大量外来资金投到股票和债券市场上去，有利于市场资金的扩容，活跃股票市场，增强市场信心。中长期而言，本币升值对股市是长期利好。但是各类资本会通过直接投资或者游资的形式进入各有利行业，形成投机资本，这种影响力往往会脱离实际经济运行，形成虚拟的经济效应，在此过程中，将会蕴藏较大的投资和投机机会。

　　

人民币升值对很多行业的影响并没有明确的界限，长期而言，此消彼涨可能是基本共性。人民币升值对各行业的影响是较为复杂和多角度的，往往是利空和利多的综合。举例来说，最近持续上涨的房地产板块，其上涨的最大动力来源于人民币的加速升值，这是本币升值中最有利的行业，但这绝对不是高枕无忧的利好。升值预期导致货币大量投资到房地产上，从而增加房地产投资需求，推高

房价，这是货币升值过程中必然发生的。但是值得更深一步的思考的是，人民币的加速升值将促使房地产泡沫的出现，1985年的“广场协议”令日元汇率在10年间里升值近3倍。随后，日本经济形成了巨大的资产泡沫。从1987年到1990年，住宅用地价格年均上涨14.41%、商业用地价格年均上涨15.6%。资产泡沫严重影响了实体经济的正常循环，并为1990年的股市大跌、企业倒闭、经济崩溃埋下了伏笔。利空与利好影响相迭加，形成升值对房地产的最终影响，因此，升值的最终影响取决于升值后宏观经济的走向：如果经济仍然能保持较高的增长，则升值对房地产是利好，如果经济出现严重衰退，则房地产亦将受损。中国经营报记者：常锦

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