买入并持有成长型蓝筹股

　　兴业证券 张忆东

　　提要：

　　据中期预告，大盘蓝筹成长性远远超出市场预期。金融保险、食品饮料、电子、造纸印刷行业中期业绩可能超出市场预期。买入并且持有那些具有成长性的大盘蓝筹股，将成为下半年的主要盈利模式。

　　近一阶段，过高的贸易顺差、投资、信贷增速，以及关于CPI超高的传闻，提升了对于升息等调控政策的预期，加剧了市场的谨慎情绪。7月初以来，两市总成交额从5月份近4000亿的规模萎缩到1000亿左右，而日均换手率更是从8%下降到2%以下，接近2005年熊市末期的水平。

　　的确，短期而言，投资者面临一个比较迷茫的处境。一方面，从心理预期来看，二季度A股行情大起大落，特别是三线题材股泡沫的崩溃，导致投资者的预期从过度乐观转为过度悲观。另外一方面，宏观调控、股市资金收紧、大盘股扩容、“大小非”解禁等因素，需要市场用时间来消化，并导致A股行情在未来一、两个月依然可能出现阶段性起伏。

　　但是，立足长线趋势和理性投资，目前我们却应该开始以更积极心态面对市场，这是因为，一方面，从基本面分析，市场的不确定因素正在被消化；另一方面，新的盈利模式已经越来越清晰。理性的分析，我们可以发现，加息不会改变市场长期牛市的格局，而三季度A股市场消化不确定因素后，上市公司盈利持续强劲增长将支撑下半年行情重走上升通道。

　　CPI高达4.4，加息无碍市场长期发展

　　本周发布的宏观经济数据表明经济趋向过热，加息预期进一步加重。上半年，全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25.9%，增速比上年同期回落3.9个百分点，比一季度加快2.2个百分点；全国规模以上工业增加值同比增长18.5%(6月份增长19.4%)，比上年同期加快0.8个百分点。6月份我国居民消费物价指数同比上涨4.4%,上半年达到3.2%,比去年同期增加1.9个百分点。

　　我们认为加息并不构成对

股票市场的负面影响。众所周知，在上世纪90年代美国大牛市期间，美联储在1993年开始连续升息，一直延续到2000年，但是，道琼斯指数却创出新高。我们认为，不论6月份的CPI数据究竟是3.9还是4.4，由于

汇率和利率政策的两难抉择，都会导致央行在升息决策上非常审慎，而年内再升息2-3次，根本无助于解决“负利率”预期。负利率时代，投资成为保值增值的重要手段。

　　上市公司盈利增长依然强劲，蓝筹成长性超出预期

　　中报业绩预告跟踪

　　中报业绩预告数据显示上市公司盈利增长依然强劲。截至7月20日，已有696家公司公布了中报业绩预告，其中，报喜公司远超过报忧公司，扭亏、预增、略增、续盈等报喜的公司462家，首亏、续亏、预减、略减公司等报忧的公司208家。从利润具体增幅看，19家公司预告净利润同比增幅超过1000%， 237家公司净利润同比增幅超过100%，占已公布公司总数近三成！

　　大盘蓝筹成长性远远超出市场预期。截至7月20日，上证50指数的成份股中，共有20家发布了业绩预告，预增幅度都在50%以上，武钢股份、招商银行、赣粤高速、中国国航预增100%，上海汽车业绩预增幅度高达300%。大盘蓝筹的代表性行业银行、钢铁表现尤其突出。除中国银行外，其余7家上市银行都公布了业绩预告，预增幅度在50%到145%之间。钢铁企业16家发布业绩预告，预增幅度在30%-800%之间。

　　维持对机械设备、金属非金属、医药生物、食品饮料等行业中期业绩表现好于其它行业的判断。从报喜公司占该行业已公布公司数的比重看，金融保险和采掘业100%预增，食品饮料、房地产、金属非金属、医药生物80%以上预增，预增比例高于整体。从预增幅度大于100%公司数量看，信息技术、食品饮料、石油化学塑胶、机械设备等行业预增最多，合计140家，占预增超过100%公司总数的一半以上。

　　除了金融保险外，食品饮料、电子、造纸印刷行业中期业绩可能超出市场预期。与我们7月12日报告相比，随着预告公司数目的增多，食品饮料行业预增公司数量排名前进了6位，电子前进了5位，造纸印刷前进了8位。这三个行业的中期业绩表现可能超出市场预期。

　　截至7月20日，已有49家公司公布了业绩，其中46家盈利，仅3家亏损，83.67%的公司净利润同比增长，36.73%净利润同比增长超过100%。剔除3家无可比数据公司，净利润总额同比增长72.25%！

　　表1：已发布中报总体增长情况

　　已发布盈利亏损净利润同比增长净利润同比减少净利润同比增长100%以上

　　数量4946342518

　　占比3.36%93.88%6.12%83.67%10.20%36.73%

　　数据来源：WIND，兴业证券

　　我们将已公布中报的上市公司利润进行分解，发现，主营业务利润和营业外收支的变化是净利润增长的主要原因。主营业务利润同比增长了38.08%，营业外收支净额由去年的-0.24亿增加到1.77亿。扣除非经常性损益的净利润同比增长69.4%，表明上市公司的盈利快速增长并不是偶然事件。

　　表2：已公布中报利润分解

　　名称2007年中期(亿元)同比增长(%)

　　主营业务收入392.44 20.16%

　　主营业务成本300.88 16.31%

　　主营业务利润87.54 36.08%

　　三项费用41.95 11.03%

　　营业利润48.82 72.10%

　　营业外收支净额1.77 去年同期为-0.24亿元

　　利润总额50.58 71.84%

　　净利润36.32 72.25%

　　扣除非经常性损益的净利润33.99 69.40%

　　数据来源：WIND，兴业证券注：已公布中报业绩49家，剔除无同期可比数据3家

　　对各项财务比率的分析进一步表明上市公司盈利能力和经营管理能力都在提高。主营业务利润率比去年同期增加了2.61个百分点，三项费用率下降了0.88个百分点，净资产收益率上升了2.2个百分点。另外，营业外收支净额占净利润比例上升了6个百分点，这表明股权分置改革促进了股东利益一致化，上市公司释放利润和大股东资产注入的效应开始显现。

　　表3：上市公司盈利能力变化

　　2007年中期同比增减(百分点)2006年中期

　　主营业务利润率22.31%2.6119.70%

　　三项费用率10.69%-0.8811.57%

　　营业外收支净额占净利润比例4.87%6.01-1.14%

　　净资产收益率7.41%2.205.21%

　　总资产收益率2.91%0.812.10%

　　数据来源：WIND，兴业证券注：已公布中报业绩49家，剔除无同期可比数据3家

　　下半年盈利模式—买入并持有成长型蓝筹股

　　买入并且持有那些具有成长性的大盘蓝筹股，将成为下半年的主要盈利模式，而这些蓝筹股也正是市场震荡前行的主要驱动力量。目前，蓝筹股的估值偏低，远没有反映他们的成长性。截至7月19日，上证50、上证180、沪深300的估值分别为27倍、28.71杯、29.89倍。业绩一致预期数据显示，这些指数所代表的蓝筹股，未来两年业绩增长速度高达30%。

　　我们一方面看好金融(银行、证券、保险)、房地产、机械、石化

化工、铁路、节能环保等行业的蓝筹股，这些行业符合消费升级、产业升级的趋势，业绩快速增长，而相关的龙头企业能够分享更大的利润。其中，我们特别看好银行业。

　　另外一方面，我们看好石油石化、钢铁有色、电信、煤炭、建材等行业种具有资源整合能力或者垄断优势的蓝筹公司。凭借高附加值产业和科技力量，能够更好地应对资金成本、环境成本等上升所带来地压力，并且促进产品升级，提升盈利水平。同时，由于节能环保门槛提升，必然导致行业中的落后产能被淘汰，这恰恰有利于作为龙头的蓝筹公司，为它们提供了重新整合行业内资源的良机。

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