有多少增量资金值得期待

　　提要：

　　目前沪深两市的成交金额持续保持低迷水平，正当此时，保监会将保险资金直接投资A股比例由5%上调到10%，此举是否意味机构投资者开始加大投资规模了呢？后续又有多少增量资金值得期待？

　　保险资金增量587亿元或备战境外投资

　　保监会规定，拥有股票投资资格的保险机构，其投资A股股票比例由占上年末总资产的5%升至10%。根据保监会数据，截至2006年12月末，保险业总资产约为1.97万亿元。保险资金直接入市的规模理论上从之前的985亿元增加至1970亿元，形成增量985亿元，然而这样测算正确吗？其实不然。

　　截至2006年底，保险资金投资股票929.24亿元，十分接近原有规定5%的上限。今年上半年大盘累计涨幅为48.80%，假设保险资金保持去年年底的持仓额度不变，经过估算则已经增值至1382.71亿元，占2006年年末总资产比例已经升至7.02%。新的规定似乎只是为了针对持股市值升值造成的比例超限而采取的调整措施。

　　另外，新的规定显示，保险资金投资证券投资基金(不包括

货币市场基金)比例由15%降到10%。也就是说，保险资金权益类投资上限仍为20%。截至2006年底，保险资金投资证券投资基金为912.08亿元，较年初下降17.61%。假设保险资金在去年年底持有的基金额度未变，按照市场的平均涨幅则增加至1357.18亿元，占2006年年末总资产比例已经处于6.89%的比例。保险系资金在2006年年初正式开始直接投资后，便开始逐步减少证券投资基金的持有规模。此次新规出台后，不会出现保险资金短期内加快从证券投资基金上撤离的现象。因此，大家还没有必要对基金重仓股的走势产生担忧。

　　那么，新提高的10%的比例减去估算的已持仓市值所占7.02%的比例，保险资金投资股票市值的新增部分则是2006年年底总资产的2.98%，约为587亿元，但这部分会投资到A股市场吗？今年6月初，保监会资金运用监管部主任孙建勇曾透露，保监会和央行、外汇局将于近期联合发布《保险基金境外投资管理办法》。新办法由原来的自有外汇投资拓展到允许购汇进行境外投资，同时，投资范围几乎囊括了国际资本市场的主流投资产品和所有成熟资本市场。保险资金境外投资对象将由香港市场为主到进入全球市场，首先要开放的是纽约、伦敦等成熟市场。新增的587亿元的投资额度是否在为境外投资做准备呢？可见，保险系资金增量的预期不宜乐观。

　　QFII新增200亿美元新增额度发放将较为缓慢

　　在5月份中国政府在中美第二次战略经济对话期间宣布了一系列金融业进一步开放举措，包括将QFII额度由100亿美元提高至300亿美元，以及在下半年取消对于外资券商进入内地市场的禁令等等。市场普遍对新增的200亿美元，约1500亿元人民币的增量资金充满乐观预期。然而，新增额度的发放恐怕将会慎行。

　　国家外汇管理局副局长魏本华日前表示，亚洲金融危机带来的深刻启示是，应该以稳健、有序的方式实施资本管制的自由化。下一步外汇管理改革要依照循序渐进、统筹规划、先易后难、留有余地的原则，分阶段、有选择地逐步推出资本项目开放措施。可见，从监管部门角度来看，QFII新增额度的发放将是逐步推进。

　　而QFII的投资状况又是如何呢？基金研究机构理柏最新统计数据显示，QFII的6月份A股基金规模比5月份缩小近5亿美元，是连续第二个月出现减少。可见，QFII投资态度颇为谨慎。

　　社保基金投资比例受限、境外投资积极

　　今年4月份全国社保基金理事会副理事长高西庆曾表示，社保基金正在卖出股票，因为社保基金总资产当中，以市场价格计算有40%的比例投资在内地股票，按照规定应该只有30%的比例在股票。在去年底投资比例在35%左右，所以社保基金在减持股票。但是高西庆表示，他期待社保基金提高在A股投资比例至40%，但是他不知道能否获得批准。2001年颁布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》中第二十八条规定，划入社保基金的货币资产的投资，按成本计算，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。按成本计算，2006年底社保基金资产总规模为2828亿元，股票683亿元，占比24.16%。假设投资股票的比例上升至40%，会增加448亿元的投资额度。不过，2006年11月底，全国社保理事会与10家海外机构正式签署委托投资协议，社保基金海外投资全面启动，主要投资品种包括香港股票、全球股票(美国除外)、美国股票、全球债券、现金管理等5大类。社保基金投资股票的比例提高后，恐怕也难流向A股市场。

　　证券投资基金发行受市场影响

　　从今年上半年新发行的股票型基金和混合型基金发行的情况看，1月份为274.75亿份，2月份为96.59亿份，3月份为858.96亿份，4月份为693.00亿份，5月份为354.80亿份，6月份为566.77亿份，合计为2845亿份。下半年能否保持这一水平呢？7月份完成认购的国投瑞银瑞福进取、国投瑞银瑞福优先均仅达到30亿份的水平，为今年以来单只股票型和混合型基金发行规模的倒数第二、倒数第三。7月份股市表现不佳，财富效应减弱，使得基金销售开始遭受冷遇。后续基金的发行规模的大小，将与股市表现呈现正相关的关系，较难估量。假设股市持续走好，预计也将维持上半年2800亿份左右的水平。

　　A类、B类证券公司或会加大投资

　　证券公司首次评价与分类工作日前已启动，意味着国内券商将迈入分类监管时代。根据中国证监会日前发布实施的《证券公司分类监管工作指引(试行)》，按证券公司风险管理能力评价计分的高低，证券公司将被分为A、B、C、D、E等5大类、11个级别。证券公司分类是指以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场影响力，按照工作指引的规定评价和确定证券公司的类别。监管机构将根据证券公司分类结果，对不同类别的证券公司实施分类监管、区别对待的监管政策，并将分类结果作为确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据。A类公司风险管理能力高，应对市场变化的能力强，在新业务、新产品方面具有较强的风险控制能力； B类公司风险管理能力较好地覆盖其现有业务规模，应对市场变化能力较强。这两类证券公司或会在自营业务和资产管理业务上加大对二级市场的投资，但额度尚难估量。

　　总体看，后续机构投资者可能会形成部分增量资金。乐观估计，假设预期增量部分全部可以实现，并投资于A股市场，合计约为5000亿元。不过，7月份

新股发行节奏明显加快，6月份仅有3家公司实施了IPO，7月份已经实施和即将实施IPO的公司数量就达到13家。继7月12日一天同时发行4只新股之后，7月23日、24日、26日三天共有7只新股发行。扩容压力显然已经在对增量资金发出了挑战。

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