利息税下调与加息将改变证券市场运行结构

　　宏观经济的持续增长将支持证券市场维持牛市格局，但目前证券市场政策面和资金面的压力依然存在

　　记者张玉雷北京报道世华财讯日前发布的分析报告认为，调低储蓄存款利息税，以及上调金融机构人民币存贷款基准利率的组合政策，无疑将促进证券市场结构性调整，宏观经济持续增长的背景将支持证券市场维持牛市格局。

　　世华财讯分析师冯岩、姜明认为，虽然6月份ＣＰＩ高达4．4％已增加了投资人对降低利息税和加息的预期，但两政策共同出台仍是多数投资人未能预料到的。其效果相当于一次性增加储蓄利率0．7155％，目的在于改变负利率的现状。尽管这一幅度并不足以吸引大量流动资金回流银行，从而对证券市场形成实质性影响。

　　由于降低利息税和加息均将使银行及部分现金充裕的企业利息收入继续增加，并将加大人民币继续升值动力，因此该政策出台将使银行股、保险股及

房地产股保持强势，对贷款依存度较高的行业则可能受到利息成本增加等负面影响，面临回调压力。

　　除了加息政策外，目前证券市场政策面和资金面的压力依然存在，将对股指的运行构成较大压力，在一段时间内限制股指的上行空间。

　　首先，2007年以来明显加大力度的宏观调控，未能阻止宏观经济增长由偏快转为过热的趋势。最新公布的经济数据表明经济有全面过热的倾向，因此下半年宏观调控任务依然严峻。鉴于市场化的调控政策效果有限，不排除政府今后将运用包括行政手段在内的组合性调控政策的可能。近期陆续出台的出口退税政策、资源税上调以及对高耗能、高污染项目的流域限批以及绿色信贷等措施，均体现了中国政府的紧缩性政策取向。包括出口退税在内的政策调整将对大量上市公司今后的利润构成一定影响，因此可能限制了其估值预期，从而对此类公司股价构成影响。宏观政策密集出台效果如何仍有待观察，后续更多调控政策出台的顾虑增加了近期证券市场的不确定性。

　　其次，为阻止股市的非理性上涨，自6月份以来，中国出台了或正在酝酿出台一系列收紧市场流动性、改变股市资金面状况的政策措施，包括特别国债的发行、红筹回归、新股发行节奏加快、取消利息税、扩大ＱＤＩＩ试点等。随着这些政策、措施的逐步兑现，下半年资本市场流动性趋紧已是不争的事实。此外，未来股指期货的推出对市场资金也将产生较大的分流效应。而

股票市场已由上升进入了调整阶段，加之银行利率提升也使得场内资金或是离场观望，或是回归银行，或是寻求其它投资渠道。虽然包括保险资金在内的一些机构入市资金量有所增加，但不可否认，股票市场资金供求关系与上半年上涨阶段相比已发生了一定改变。出于上述考虑，预计证券市场一段时间内结构性调整格局仍将持续。

　　从长期看来，推动股市走强的动力仍然存在，上半年ＧＤＰ增速达11．5％ ，比2006年同期加快了0．5个百分点；固定资产投资虽比上年同期回落3．9个百分点，但存在较大的反弹压力。房地产投资增速继续提升。同时，世界经济也处在上升周期之中，良好的国内外经济环境将支撑上市公司业绩的增长，进一步对其股价形成支撑。

股权分置改革、上市公司资产注入、整体上市以及股权激励政策的推出，使得国内上市公司质量获得了快于经济增长的提升。整体看来，股票市场长期牛市格局预期不会发生根本逆转。

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