东方证券：如何看待目前的政策调控

　　东方证券研究所

　　面对A 股盛宴狂欢，2007 年管理层出台多方面的调控政策，防止市场过热发展带来一系列的负面作用。我们知道，作为宏观管理部门，央行或者财政部，其管理职责所在就是保持对市场或者经济的控制力，就像在宴会到达情绪高潮的时候取走宴会的酒杯，来了冷却现场的气氛。但是，我们认为，市场管理的效应并不会简单实现，市场本身的力量并不是顺从政策的。

　　从政策调控的目的来看，管理层需要股指稳步上涨，既保持适度繁荣，又不能让泡沫过度膨胀。因此政策的出发点是理性的，但市场在短期内是非理性的。市场的非理性必然导致调控政策的失效：要么暴跌，要么暴涨！如果不能从经济和市场发展的源泉上解决问题，调控能够解决问题于一时，不能解决问题于长久。比如控制流动性的问题，引导资金外流和分流都是政策的意向，而实际上资金最终的去向取决于资金自身的判断，通过特别国债发行而外流的资金今后也会面临还本付息的问题，通过QDII 发行外流的资金也会存在不同市场比较而选择资金去向的问题。

　　我们认为，首先，政府的调控力度将是适中而不是毁灭性的，从

资本市场发展的大视野来看，政府需要权衡制约市场短期过热发展和资本市场长期发展。其次，从调控时间来看，存在于大众心理的时间之窗(十七大)。第三，本次调控目标的目标不是彻底冷却资本市场，资产价格应该有合适的估值水平，适应于经济发展的估值水平。第四，我们认为，政策打击的是过度炒作的概念股和题材股，以及没有业绩，由于市场不真实预期而炒作的

股票，因此篮筹股将是受鼓励的投资标的。

　　美国经济学家乔治·考托瑙认为，市场行为是由人格和环境的相互作用决定的。在他看来，市场购买行为不仅取决于经济形势、可使用的资金和购买者的财力，而且取决于人的心理情绪、对形势的感情，这些构成了经济人格的特点。这种感情(乐观主义或悲观主义)是大部分人都有的，它影响着人们的购物、储蓄或投资的决策。

　　我们认为，除了用估值、企业盈利等方法来研判市场趋势外，市场情绪也是重要的指标，我们试图从市场情绪来对后期走势作出预判。根据模型，投资者情绪目前处于阶段高点。另外，根据我们策略研究团队设计的指标———专门用来评判未来时点由基本面而引发的市场情绪的模型，我们认为该指标将在3 季度明显回落。

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