东方智慧证券研究所：A股H股之间可有套利故事

　　□ 东方智慧证券研究所 黄 硕

　　小时候看三国，最羡慕的就是诸葛亮，时不时来个“夜观天象”，然后再掐指一算，便知天下万事。其实，证券市场亦是一个小世界，假如跳出二级市场、转而留意“资金流向”，应该就有点诸葛兄的“夜观天象”的意思了吧？跌个92点，遭遇黑色星期一，留意A股与H股间的资金流向，你会有心得的……

　　QFII的接力棒

　　2007年07月16日有关媒体刊登《QFII持有人正在换岗》一文中提醒我们注意这个有趣的现象：最近，A股表现不尽如人意，不同渠道的统计数据显示，QFII已经在减持A股，然而与此同时，海外的A股基金却接连推出。这一方面反映了海外投资者对A股的评估出现了分歧，另一方面，这似乎也说明之前投资A股的海外投资者获利离场后，手中拿着大量额度的QFII们，正在以不同的形式寻找另一批“下家”。在QFII纷纷减持A股的时候，为什么会有多只海外A股基金逆势而上呢？一位业内人士一语道破：“看看A股升了多少，再看看QFII的持仓就明白了。”记者采访的多位QFII代表都透露，他们很多QFII客户早在去年底就开始陆续撤出A股市场。显然，已经有一拨海外投资者获利离场，让出了大量的QFII额度。

　　QDII中的新动向

　　种种迹象显示，QDII资金成为了推动港股市场走强的催化剂。花旗集团董事总经理薛澜认为，因为当前两地股价的巨大差异，国内资金不管是从正当的QDII渠道，还是从非官方的种种途径，流入港股市场的势头在短期内仍势不可挡。比如，工行第一个直接投资境外股票市场(主要是香港市场)的产品“东方之珠”，已录得44.5亿元人民币的认购额；鉴于反应热烈，工行已决定在7月另外推出一款新的QDII产品。受此刺激，资金加速向中资股、尤其是向A+H股集中。截至7月13日，以27只已完成股改的大型A+H股作为成份股的恒生AH股溢价指数收报132.45点，显示其成份股的A股股价平均比H股股价高出32.45%；而较之6月27日AH股溢价指数收市146.73点，A+H溢价率呈现明显的递减趋势。其中，即使扣除

　　A、H指数的套利猜测

　　QFII与QDII同时都很热门，这个围城现象着实有趣，天将降大任于斯人——2007年7月9日反映香港和大陆市场差价的恒生AH股溢价指数正式登场，这个由恒指服务公司编制的指数使得大陆和香港市场同一股票的价差进一步透明化。于是，顺理成章地有了这个猜测：有了差价指数，衍生产品发行商为投资者开发利用价差套利的新产品就更加容易了，“A+H”指数的推出无疑是为两地股市套利交易铺平道路。

　　2007年7月10日路透《专栏》(撰稿者：顾蔚)在《AH股指数套利并非不可为》一文中如是指出：“A和H股之间巨大的价差形成了世界上最大的套利机会，比如洛阳玻璃(600876)(1108)上海股价是香港的6.71倍，恒生AH股溢价指数剔除了15家规模较小、A股比H股贵得更为离谱的企业，使得这个指数不至于波动过大。两地股票价格不同，和两地投资者的喜好不同有关，但更主要的原因是没有套利机制，比如上海石化(0338)(600688)在上海、香港和纽约三地交易，A股价格是H股的2.33倍，香港和纽约的投资者成分也不同，但两地价格相差无几……其实现在做市商已经可以通过A50基金(2823)等工具套利，A50价格4月底曾经出现16%的大幅折价，机构买入A50，换成其追踪的50只A股蓝筹，马上就可以赚钱。但如此丰厚的获利机会只留给机构，普通投资者就没法买A50换A股”。

　　看着QFII、QDII间的钱来钱往，内行看门道、外行看热闹吧。至于AH间的套利故事，对我们A股股民来说，更是高深莫测，犹如常人夜观天象是观不出所以然来，当然诸葛亮之流的高人是能观出真谛来。