22家中外机构：下半年波动区间3382点--4852点

　　22家中外资机构的预测显示，下半年上证综指最高平均达到4852点，而低点约为3382点；而公司业绩因素将决定大势未来走向

　　本刊记者　齐忠恒/文

　　“业绩增长、流动性、资产注入和股权激励，都会成为支持中国股市继续走好的因素。”中信证券策略分析师程伟庆很有信心地向《证券市场周刊》表示，“A股市场下半年的高点将会是5000点。”

　　近期股市调整，而政策面微妙，如何看待下半年的股市运行?如何把握最有潜力的行业和股票?《证券市场周刊》近期进行了一次下半年投资策略调查，共向中资和外资研究机构的策略分析师发放35份问卷，回收22份问卷。调查显示，境内分析师都认为下半年A股市场会创新高，上证综指下半年的最高点平均在4852点，而下半年业绩变化则成为分析师最关注的问题。

　　反弹在何时?

　　近期股市从高点回落，投资者对于下半年的股市运行看法分歧较大。不过参与调查的分析师大多数都显得比较乐观，尤其是中资机构的分析师都认为上证综指会在2007年下半年再创新高(见图1)。中资机构分析师中，对最高点位的预测从5500点到4500点，平均值为4852点。不过外资投行的分析师相对谨慎。

　　分析师预测下半年股市的低点范围在3000点至3800点之间，平均值为3384点，和5.30行情的低点比较接近。可以说持乐观态度的策略师所给出的理由都非常相似，“继续回落就超跌了，A股市场已经具有了很强的投资价值。”

　　策略师们认为，中期调整和长期牛市的观点并不存在冲突。基于经济基本面的稳定增长和仍然处于高位的储蓄资金，分析师认为即使市场继续下跌，幅度也很有限。“如果继续下跌，在大牛市背景下，估值就会太有吸引力了。”王成说道，“我们之所以给予市场谨慎增持评级，反映的还是政策的不确定和波动的加大。”

　　另一个值得关注的，是分析师预测高低点的震幅总体比较大，甚至一半的分析师预测下半年震幅超过1500点，其中最大达2000点(见图2)。从这个角度上来看，投资者如何选择进入股市的时机非常重要，同时选择一些未来价值会逐步体现的股票，避免股市大幅波动带来的损失，也是一种不错的投资策略。对许多投资者来说，与其继续费神考虑何时抄底，不如认真思量究竟哪个行业最有投资价值。

　　业绩增长乃重中之重

　　毫无疑问，最有投资价值的行业一定是业绩增长最为迅速的行业。分析师比较看好金融、地产、机械、汽车、钢铁、消费品等行业。分析师看好的股票也中在这些行业(见《2007年下半年分析师看好的行业和股票》)。在接受调查的22位策略师中，9位都选择了企业基本面将会对下半年股市产生最为重要的影响(见图3)。在股市剧烈震荡之后，注重基本面分析的价值投资者将成为市场最重要的稳定力量，他们将通过买入低估的股票来推动指数重新向高点冲击。

　　调查结果显示，分析师们大多认为今年中期和全年的业绩比上年同期会有非常大的增长，今年中期沪深300成份股公司的业绩将平均增长55%，而全年将平均增长42%左右。

　　而来自国家统计局的最新公告也证实了分析师预测，所有年销售额超过500 万元(规模以上)的工业企业税前利润在2007 年前五个月同比增长了42.1%。不过上市公司的业绩增长将呈现前高后低的趋势。分析师认为，近期一些宏观调控措施，如调整出口政策和节能减排等都会使企业业绩在未来受到一定的影响。

　　高盛中国首席策略分析师邓体顺预计，一些特定的行业每股盈利预测还有进一步的上调空间。邓体顺专门提到了钢铁、建材和煤炭行业，其上半年预计增长分别达到了120%、70%和43%。

　　从周末开始，上市公司将进入中报披露期，很多公司也发布了业绩预报。不过，程伟庆认为从历史上看，业绩预报与真实业绩并非完全吻合，有64%以上的业绩预增公告低于其随后公布的真实业绩，其中，超过半数的公司真实业绩远高于业绩预告。也就是说上市公司业绩预增倾向于比真实业绩少报一些，之后的业绩公告往往带给市场一些惊喜。在业绩预测倾向于少报的情况下，各行业分析师对公司中报业绩的预测能够更加准确地反映企业的真实业绩，从而帮助投资者做出正确的投资决策。

　　对于上市公司上半年的业绩增长，除了“惊人”，似乎很难找到更合适的词来形容。根据程伟庆的研究结果，上市公司在2007年上半年净利润增长可能在100%以上的有60 家(未公布业绩预告的有9 家)，可能在50%以上的有110 家(未公布业绩预告的有26 家)，重点分布在有色金属、化工、钢铁、医药、建筑建材板块。在个股方面，专门值得一提的是华峰氨纶(002064)，其公告的中期业绩预增就达到了1200%到1400%。

　　特别国债影响不大

　　除了上市公司的业绩，策略师们最重视的就是政策对于股市的影响。从最近一段时间来看，股市的箱体运动就是受到政策不确定的影响。

　　在2007年上半年，政府尝试着用发行特别国债，提高准备金率和放松QDII投资限制来减少A股市场的流动性，进而借助H股回归和加快发行节奏来增加股票供给。此外，对于股市来说还有一些利空因素，如国有股和“大小非”的减持，紧缩的货币政策等。但是，一些中长期的利好因素是不会改变的，如人民币的升值进程，宏观经济的继续向好，居民改变资产配置引发了储蓄搬家等。

　　对政策未来的变化，多数分析师还是乐观的。他们认为，在结构性大牛市中，即使政府进行宏观调控，也不会产生太大影响。天相投资的仇彦英专门谈道，“上市公司业绩的持续高增长将为股市的高估值提供合理的支持，甚至可以改变政策舆论导向。”

　　近期讨论最为热烈的莫过于特别国债，甚至被认为是消灭流动性的杀手锏。但是，接受采访的策略师们绝大多数认为这并不会对股市产生特别大的影响。他们的理由很简单，如果特别国债今年年内发行，商业银行和个人投资者们都很难消化如此大的数额。

　　同时，策略师认为，国债的发行必定是逐次推出。如果特别国债是今年和明年滚动发行，那对市场流动性的影响也会有限。

　　继续走在快车道上

　　颇让本刊意外的是，无论是国际投行，还是本土券商，都认为成倍扩张的QFII额度对于中国股市不会产生太大影响。理柏研究中国区主管周良的话就比较有代表性，“QFII的扩容对中国股市整体的影响并不大。可以降低QFII额度的稀缺程度，有助于吸引国际投资者更多地关注中国市场，提供多角度观察中国市场的观点。”

　　与之相对的，很多分析师还是对QDII以及境内一些资金流向香港股市表示关注。从2003年开始就有不少资金通过地下渠道流入香港市场进行投资。2007年上半年，转战香港市场的境内机构大量增加，尤其是私募资金。在监管部门放宽对于QDII的限制之后，一股QDII热突然兴起。在分析师看来，QDII最大的意义在于，中小投资者可以借道QDII投资香港。对于长期投资A股的投资者来说，QDII的作用仅限于通过分散资产配置减小风险，尽管这样也必须面临

　　还有值得一说的就是股指期货。股指期货推出之后对市场的影响也是投资者所关心的话题，但是分析师们大都认为股指期货不会对2007年下半年的股市产生太多影响。王成说道，“甚至股指期货何时推出都并不明确，在这点上，管理层也并没有给予市场明确预期，我们还没法评估。”

　　最后的结论就是，受到中国宏观经济良好基本面的影响，2007年下半年中国股市还会走在原有的快车道上。