中投证券：本周政策面出现了回暖迹象

　　中投证券 陈大庆

　　投资要点：

　　对于最近几周的市场，恐怕大多数投资者会感到失望，不仅是题材股、垃圾股继续下跌，连不少蓝筹股都出现轮跌的现象。市场人气也较为涣散，量能急剧萎缩，最低的一日两市成交金额合计仅有1130亿，较上证指数3000点时的平均水平还低。同时，进入7月份以来，每日新增A股开户数已不足10万户，并且还呈现快速回落的趋势。

　　目前市场整体市盈率43倍，沪深300指数市盈率40倍，支撑这样的估值水平，需要上市公司始终保持较高的成长性。研究表明，1972年12月，美国漂亮50的平均市盈率是41.9倍，是标准普尔500指数平均市盈率18.9倍的两倍还多。但漂亮50凭借10%左右的年均每股收益增长率――高于标准普尔500指数每年7%的每股收益增长率3个百分点，取得了同标准普尔500指数相当的收益率。这意味着，即使在1972年的最高点买入漂亮50，持有到2001年也会取得与市场平均水平相当的投资回报率。如果国内上市公司高增长的基础未变，就不必过于担心牛市是否终结。

　　我们对市场依然维持牛市格局的判断并未改变，根本原因在于大盘蓝筹股仍处于合理估值区间之内，实体经济的繁荣并未出现拐点。近期调控政策连续出台之后，短期内不会再有重大利空出现，政策面有转暖的迹象，进一步下跌的动力已经不足。在大盘震荡过程中，更需要寻找具备真实成长性与业绩的公司。

　　本周视点：政策面出现回暖迹象

　　对于最近几周的市场，恐怕大多数投资者会感到失望，不仅是题材股、垃圾股继续下跌，连不少蓝筹股都出现轮跌的现象。市场人气也较为涣散，量能急剧萎缩，最低的一日两市成交金额合计仅有1130亿，较上证指数3000点时的平均水平还低。同时，进入7月份以来，每日新增A股开户数已不足10万户，并且还呈现快速回落的趋势。

　　过去几周的报告中我们始终强调，行情的发展主要取决于管理层对市场的调控与投资者信心的对比。投资者的信心主要来自于对上市公司业绩高速增长的预期：

中国经济将持续稳定增长从而推动上市公司内生性增长加速，股权分置改革后更多优质资产注入从而提升上市公司外延式扩张速度，

人民币升值带动国内资产价格上扬，正是这些信心推动指数一路高歌冲上4000点。然而在近期频出的政策面前，投资者的信心正在经受极大的考验，关注的重点也已经逐渐从对上市公司业绩增长的预期转向对未来可能出台的调控政策的预期。

　　目前市场整体市盈率43倍，沪深300指数市盈率40倍，支撑这样的估值水平，需要上市公司始终保持较高的成长性。研究表明，1972年12月，美国漂亮50的平均市盈率是41.9倍，是标准普尔500指数平均市盈率18.9倍的两倍还多。但漂亮50凭借10%左右的年均每股收益增长率――高于标准普尔500指数每年7%的每股收益增长率3个百分点，取得了同标准普尔500指数相当的收益率。这意味着，即使在1972年的最高点买入漂亮50，持有到2001年也会取得与市场平均水平相当的投资回报率。如果国内上市公司高增长的基础未变，就不必过于担心牛市是否终结。

　　周末国资委、证监会公布了有关上市公司国有股权转让的三个政策性文件，对股权分置改革后国有单位转让和受让上市公司的方式、定价原则、审核程序、转让或受让方资格、协议签订、价款支付等方面作了规范性要求。办法规定，国有控股股东在连续三个会计年度内通过证券交易系统累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的5%且不涉及上市公司控制权转移的，可由企业按内部决策程序自主决定；超过5%或者虽然不超过5%但会造成上市公司控制权转移的，需报经国有资产监督管理机构审核批准后实施。办法实际上强化了对国有股股权转让的管理，减缓了国有股减持的速度。在取消或降低利息税、发行1.55万亿特别国债、大规模启动QDII、新股发行加速、公司债开始试点等多项收紧市场资金的政策不断出台的情况下，此次发布的上市公司国有股权转让办法尽管总体上延续了以往的规定，但释放出的信号无疑相对正面。

　　我们对市场依然维持牛市格局的判断并未改变，根本原因在于大盘蓝筹股仍处于合理估值区间之内，实体经济的繁荣并未出现拐点。近期调控政策连续出台之后，短期内不会再有重大利空出现，政策面有转暖的迹象，进一步下跌的动力已经不足。在大盘震荡过程中，更需要寻找具备真实成长性与业绩的公司。

　　来看看我们的研究员对部分行业下半年趋势的判断：

　　有色金属(李勤)

　　全球经济仍然可支持有色金属持续高位。有色金属价格从一个长的历史时期来看落后于通货膨胀速度，目前有色金属价格依然合理，完全在经济承受能力范围之内。二季度有色金属股票涨幅巨大，短期来看已稍稍超前，因此对于行业整体，我们给予中性评级..在有色金属行业中依然存在很多具有中长期投资价值的公司，我们认为应该重点关注以下几类有色金属类股：

　　业绩优异，但因市场周期性恐惧而长期被低估的公司云南铜业、江西铜业，中金岭南、包头铝业。

　　大股东资产雄厚，有资产注入前景的公司：云南铜业、阳之光、五矿发展等。

　　大股东有扩张整合意向，如包头铝业、焦作万方等。

　　电力行业(朱亦农)

　　2007年，全年的发电量根据GDP增速情况我们判断全年增长在14-15%左右，全年新投产电力装机容量将超过9,000万千瓦，同比增加16%。07年全年的发电利用小时将继续下降到5000小时左右，下降幅度为4-5%。展望08年，电力将实现总体上的供需平衡。短期内行业还没有触底，我们给予中性的评级判断。

　　07年中期有两个方面的主题值得密切关注：一是有明确资产注入预期的公司，特别是“小公司、大集团”之类的，五大电力集团和部分实力雄厚地方企业是重点对象；二是通过节能减排，“上大压小”处于转型阶段的公司，基本面可能有大的改善。

　　输配电设备(熊琳)

　　输配电设备行业得益于“十一五”电网改造的投资，07年继续保持高速增长，是未来的投资重点；发电设备行业直接受电源建设需求拉动影响，“十五”期间电力建设的高速增长使得未来几年市场容量缩小，行业增长明显减慢。

　　“设备投资+产业升级”使得输配电行业景气度得以延续。一方面，“十一五”期间国家投资重点由电源建设转向电网建设；另一方面，由“市场换技术”到“自主创新”，产业升级提升国内企业竞争力，国内企业完全可以把握住行业的发展机遇。

　　行业未来的竞争格局决定于业内公司的品牌、技术、规模。在行业整体高速发展的大环境下，行业龙头竞争优势明显。而且由于国家对设备国产化率的要求，使得来自于外资优势企业的竞争压力减弱，一定程度给国内优势企业让出一部分市场空间，因此我们认为行业内“强者恒强”的局面必将延续。

　　考虑到电力设备行业未来长期增长趋势的确定，维持“看好”评级。其中输配电设备行业维持“看好”评级，发电设备维持“中性”评级。建议关注产能扩张盈利能力提升的高端产品龙头、受益行业增长、产品线丰富的行业整合者以及节能降耗相关设备公司。

　　通讯业(罗延军)

　　TD产业进入起步发展期，政府的支持、企业的协作促成了国产3G的商业化加速，企业效益的体现是长期、逐步来体现的，国产核心技术能否产业化对未来我国在国际上的通讯地位非常重要。

　　3G网络建设将不是整体替换2G网络，是对原有网络的优化和升级，提供差异化需求而建设的，因此3G网络建设成本将低于2G，其建设周期也将少于2G，预计在3-4年左右,总投资在1800亿左右，TD-SCDMA投资1200亿，WCDMA400亿，CDMA2000在200亿。

　　国企依旧占据国内通讯行业绝对优势地位，产业规模、人才实力雄厚，产业上国产TD-SCDMA的推出，相信国有通讯企业能够东山再起，十一五规划加快国有大型企业股份制改革，发展具有较强竞争力的大公司大企业集团，但规模优势及竞争力的体现还是要看企业本身发展情况，我们重点关注潜力尚未挖掘的国有企业。

　　下半年我们的重点公司有中国联通、中兴通讯、大唐电信/高鸿股份、中创信测。

　　零售行业(兰飞燕)

　　零售行业将持续维持较高景气度：社会消费品零售总额从“平稳增长”，逐步呈现“稳步增强”态势；城镇家庭人均可支配收入持续增长；消费者信心指数保持稳定态势。

　　百货业态毛利、净利率明显高于超市及家电连锁，单一门店内生增长更加显著(在目前消费景气下，百货内生增长将超过15%)；而随着谈判能力提高、自营及买断商品比例提升，品牌百货店毛利率仍有很大提升空间。

　　相对于超市、家电连锁，百货业竞争环境相对缓和，城市商圈形成后很难被替代。由此我们也认为：在考察百货上市公司的未来发展前景时，行业景气度应被放在重要考虑的方面，在行业的高景气度持续情况下，拥有核心商圈黄金地理位置、具备稳定客流量的百货商店未来持续发展预期就较为明确。

　　我们关注百货业的三方面投资机会：具备区域优势、管理水平优势的企业，看好欧亚集团；关注一线百货零售商的溢价优势，看好百联股份、王府井和大商股份；关注制度变革下的资产注入、区域整合、股权激励机会，包括新世界、重庆百货、鄂武商、中兴商业等。

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