A股近期领跌全球调整仍未结束

　　理柏：基金不是避风港

　　石仁坪

　　在下跌的日子里，每天都有人以为“今天便是底部”，但还有多少个底部？

　　因“涨得快”而受瞩目的内地股市，在6月份领跌全球股市。高热的全球股市在6月终于出现退烧迹象。虽然QDII开闸刺激香港国企指数上涨以及中国台湾股市出现补涨，但是美国、欧洲股市纷纷出现整固走势，而中国内地股市延续5 月底的调整态势，成为“领跌先锋”。

　　下半年市场压力或增

　　进入7月以来，大盘更是有一搭没一搭地下跌，昨天上证指数以5.25%的跌幅收盘于3615.87点；以这样的幅度再跌一天，上证指数便接近“5·30”以来的最低点3404.15点。

　　“调整远未结束。”理柏中国研究主管周良在昨天发布的相关报告中表示，“对于下半年的

股票市场我们并不乐观。我们认为随着市场资金和筹码供应形势的逆转，市场需要长时间的整固。”

　　周良认为，资金需求和供应之间的一增一减，决定了下半年的市场不容乐观。

　　在资金需求方面，交易成本、“大小非”的减持、H股、红筹股的回归、股指期货的开设将需要大量资金。

　　周良计算，以每日平均成交量1500亿元计算，每天的交易成本将达到30亿元，半年需要3600亿元资金。

　　股市“扩容”也将对市场资金构成压力： 一是“大小非”解禁，二是新股发行。

　　2007年共有约8000亿元市值原先的非流通股可以解禁流通，周良认为，上半年市场处于涨势，真正减持比例不到20%，市场基本感受不到压力。随着市场调整的开始，大小股东的减持意愿可能增强，减持比例会增加。

　　“下半年H股、红筹股的回归所带来的IPO的发行金额有多少，很难估计。但潜在的新股融资压力要高于上半年。新股发行在下跌市道中更容易给市场带来压力。”周良称，很有可能在下半年推出的股指期货，也将吸引大量的短线活跃资金，使市场存量资金出现分流；而QDII产品对资金的需求，下半年应该还不大。

　　资金供应方面，周良认为，随着赚钱效应的消失，新增资金将迅速减小。最近几周，股票日开户数从30多万户快速减小到8万户，反映了新增资金的迅速减小。如果随着股票市场调整的展开，基金的赚钱效应也消失的话，流入基金的新增资金也会减少。

　　分析师：机会是跌出来的

　　海通

证券宏观分析师李明亮认为，近期股市受宏观政策的影响比较明显，很多政策的出台与资产价格上涨有关系。由于目前特别国债的发行、加息、调整利息税等政策还不明朗，股市还有可能回调。

　　“近期大盘回调了约20%，并不算多。”民生证券研究所所长袁绪亚认为，市场出现结构性分化，有的股票还没有调整到位；但是这些股票下跌的时候，常常也会引起市场整体下调，“理论上可能还会有下调空间”。

　　周良也认为，市场永远存在非理性，涨时会过头，调整时也会过头。大牛市里的调整幅度也会很大。上世纪90年代中国台湾股市的10倍大牛市中，曾出现过两次“腰斩”行情，内地股市的管理层和投资者都要提防出现类似行情。

　　但是在资金供给上，袁绪亚相对乐观，“只要调整到位，有钱赚，就不缺资金。当市场充斥着三四元的股票时，怎么会缺资金？”他所指的调整到位，是指比正常估值还要低出20%的水平，因为这样才能形成购买动能。

　　李明亮也认为，机会是跌出来的，下半年大盘创新高的可能性还是很大。

　　周良则有些担心，对于那些在股市调整时资金转向基金的投资者，他告诫：“我们并不觉得在调整市场中基金是避风港。从以往的统计看，股票市场下跌，基金同样亏损。对于基金投资者，我们继续提醒注意风险。”

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