银河证券：市场正在进行牛市换档

　　□ 本报记者 张晓峰

　　市场处在大牛市背景下的换档期,这是分析人士对当前股市的看法。

　　自上证综指告别4000点大关以来，市场出现了剧烈宽幅的震荡，并且伴随着成交量的逐级递减。周一，沪市成交额跌破1000亿元，竟然只有912亿，创出3个月来的低点，随后两个交易日的成交额仅分别为875亿和737亿，呈现进一步的萎缩状态。银河证券的一份市场研发报告认为，目前市场的缩量调整，属于大牛市背景下的换档期。如果说4000点上下的曲折性震荡是牛市主趋势中一个承前启后的驿站，则之前的震荡更多地体现为“承前”的特性，后期的整理将更多地具有“启后”的意义。

　　该报告以为，本次结构性调整之所以那么错综复杂，之所以产生那么大的震动，其原因在于行情的结构性调整不仅仅是个股强弱分化那么简单，而是包含了部分规模性资金战略性退出、部分市场资金向海外分流、机构投资者重振旗鼓等市场资金流的结构性调整；也包含了在行情估值偏高，调控压力增强之后，机构投资者弱化主动性，强化防御性等投资策略方面的调整；当然也包含随资金流变动和优化投资策略所形成的

股票结构与行情秩序的调整。由于一部分股票的跌幅已经超过50%，部分投资者据此怀疑牛市已经结束。其实，牛市熊股普遍出现的根源在于，虽然整体行情的牛市根基与大趋势没变，但阶段性行情的基本特性已经由“5·30”之前的系统性牛市转化为了结构性牛市。

　　之前，许多投资者尤其是机构投资者对4000点之上45倍左右的动态市盈率心存疑虑，从而影响到规模性资金的进取心及行情的纵深进展。4000点之上45倍动态市盈率高在什么地方？高在那些动则几百倍，甚至几千倍市盈率的绩差题材股上，是它们提升了行情整体市盈率的均数。这就使得行情产生一个需求：如果行情仍要保持牛市的根基，如果行情将来还要继续按照牛市的趋向运行，那就需要这些“股价天上飘”的股票跌下来，从而把市盈率均数降下来。以市盈率均数的下降，结合另一部分重点上市公司利润的继续增长，为结构性调整后的新牛市行情创造出新空间。

　　报告还指出，形成目前持续调整的关键因素是市场心态的变化。在前一段时间，投资者是普遍看多的，甚至十分固执地认为市场处于超强势之中，可以在随后的博弈中战胜任何对手。正因为有了这样的心态，所以对于那些明显是偏于利空的消息，基本上是不予置理。甚至，有时还会把利空当作利多来处理。逢升息之类的消息公布，股市大都出现上涨，这就是一个典型的例证。不过，到了现在，情况已经出现了极大的改变，人们对利空变得十分敏感，而对利多则显得麻木。像这次

财政部获准发行特别国债，引起了股市的大幅震荡。如果说，在前一段时间，大家不顾一切地看好后市、甚至拒绝股市应有的调整，表现出了急躁的做多心态的话，那么在现在离开了整个宏观经济背景，在没有认真分析的情况下轻率地否定股市发展的基础，则表现出了孱弱的恐高心态。显然，这些都是不够健康的。最近一段时间市场的反复波动，实际上也是给了心态不够端正的投资者以深刻的教训。

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