天相投资：半年报高增长基础扎实

　　天相投资黄欣欣石磊

　　1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润9026亿元，比上年同期增长42.1%，延续了今年以来高速增长的态势。工业经济效益综合指数200.41，比上年同期提高21.79点。对于近期我国工业企业利润加速上涨的情况，我们在前期的专题研究报告《一季度工业利润有望加速增长》当中总结的原因包括上游原材料价格的回落、国内外需求旺盛使得中游行业利润增长明显提升。从5月份之前的情况来看，以往影响工业利润走势的各项因素并没有发生根本性的变化。2007年以来固定资产投资与工业生产增速较2006年末都有所反弹，内外部需求依然旺盛，部分中下游产品纷纷提价。再考虑到去年同期基数较低的因素，因此最新的数据还是基本符合我们预期。

　　我们认为在近期工业利润仍保持高速增长的背景下，更应该关注的是工业企业内部可能出现的分化走势，具体来讲：

　　1、采掘业。今年以来采掘业产品出厂价格涨幅基本都处于1%以下，2、3月份甚至还出现了负增长，已经接近了2001年以来的最低点。我们测算的1-2月份采掘业利润增长为-6.1%，这其中与部分产品价格下降有关，另外去年同期61%的高基数也是一个原因。近期我国采掘业产品出厂价格走势已经止跌企稳，这会对采掘业的利润增长起到一定的支撑作用。但是，如果政府近期调整资源税，那么将会加大今后采掘业利润增长走势的不确定性。

　　2、原材料加工行业。受益于上游成本降低以及部分产品提价的双重推动，今年以来原材料加工行业利润出现大幅增长， 1-5月份钢铁行业利润同比增长1.2倍，化纤行业增长2.2倍。但是，目前

国际油价已经重新冲上70美元/桶，长期来看国际石油供求关系等基本面因素也将支撑国际

石油价格的高位运行。这就意味着国内企业的上游成本继续降低的空间已经很小。同时，政府加大节能减排力度也会对钢铁等高耗能行业的利润增长产生一定的影响。再考虑到去年基数逐渐提高的影响，因此下半年原材料加工行业增速可能会出现回落。

　　3、投资品与消费品行业。从我们的测算数据来看，这两类行业的利润增长相对来讲最为稳定。由于近期社会消费品零售总额加速上涨以及政府加快产业结构升级步伐，这将会推动部分行业利润快速增长。比如我们在之前的报告当中就曾经指出电子通信设备制造业的利润状况可能会有所改善。今年1-5月份，该行业实现利润增长4.6%，而1-2月份还是同比下降14.2%。我们认为中长期来看，我国人力成本提高、产业结构升级的大趋势，将使得投资品与消费品行业成为今后拉动整体工业利润增长最为主要和稳定的动力。

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