招商证券：盈利超预期将抵消调控压力

　　事件分析

　　1、证券业QDII试点扩大。中国石油计划发行40亿股A股，中国神华和中国电信也将发行A股。QDII试点扩大形成的资金分流压力将使A-H股价差逐渐缩小，大蓝筹陆续回归将考验市场的承接能力。同时，调查显示，居民购买股票和基金的意愿快速上升，首次超过储蓄消费。这符合我们关于中国居民入市潮刚刚开始的判断，也是推动本轮中国资产牛市超预期发展、泡沫提前加速膨胀的根本原因。我们认为，通过加快新股发行、推进QDII等手段全力增加优质资产供给、控制泡沫膨胀速度，正是构建理性繁荣的和谐牛市的首要措施。

　　2、财政部调整

　　我们认为，中国工业品近年来出口加速，反映出的正是成本控制与效率提升带来的综合国际竞争优势；而2005年人民币一次性升值的负面影响事实证明可以逐步被抵消，我们相信降低部分产品的出口退税率将对不同行业形成结构性影响，但不会从根本上改变中国产品的竞争优势。

　　3、财政部将发行特别国债购买外汇，国家外汇投资公司将于年内完成筹备。

　　股权投资将是主要投资标之一，相应地特别国债将以中长期债券为主，长期利率将因此持续上升。由于央行可以通过降低公开市场操作的资金回笼力度对冲外汇投资公司的债券操作，我们并不是十分担忧此举将对流动性造成过度紧缩。

　　市场趋势

　　中期盈利超预期增长将抵消政策调控压力。扩大QDII与加快大盘股IPO使市场短期走势受制于资金分流与资产供给压力，但平心而论相对于正在爆发的资产需求而言，两者能分流和消耗的资金实际上可以说是微不足道。因此这两方面政策的影响更多的体现在心理压力上。而A-H股价差正在快速缩小，盈利超预期增长的推动则强烈存在。企业盈利二季度增速可能不低于一季度，上市公司中报盈利仍将出现相当幅度的超预期增长，同比增速如果达到60%以上将有效封闭A股市场的下跌空间，我们继续判断市场正在犹豫中酝酿另一轮业绩浪行情。因此，本次调整即使不终结于周末的再次恐慌，市场也没有多少下跌空间。唯一需要等待的是，印花税上调提高市场交易成本约一倍，成交量可能将逐步萎缩到前期天量的一半以内，届时中期业绩浪将具有更坚实的基础。

　　投资机会

　　1、本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注上海汽车、海螺水泥、瑞贝卡、歌华有线、中环股份等。

　　2、保险。根据金融行业研究员罗毅的分析，加息周期的持续与企业债市场大发展将提升保险公司债权投资的收益率，QDII扩大、大蓝筹回归、直接投资兴起将为资源优势明显的保险公司提供丰富的低成本、高回报的投资机会，保险业未来的资产回报率提升速度有望快于预期，强烈看好中国人寿和中国平安。

　　赵建兴;鲁信文;杨恒