股市高温创造良机 倒逼发行制度革新

　　当前市场点位较高，应当增加供给以缓解供需矛盾并稳定市场。证监会为大型企业回归开设“绿色通道”，但业内人士仍然认为，发行效率不高，制度有待市场化改造，“现在是加快发行市场化改革的最好时机。”

　　监管者应着力审查信息披露和查处违规行为，保证信息披露真实、准确、完整、及时，一旦发现问题便严惩不贷

　　【网络版专稿/《财经》杂志记者 李箐】中国建设银行(香港交易所代码：0939)、中国石油(香港交易所代码：0857)近期相继宣布回归A股市场发行新股的计划。《财经》记者获悉，中国神华(香港交易所代码：1088)和中国电信(香港交易所代码：0728)很快也将相随而动。这四家大型H股公司的回归是上周由国务院特别批准的，采用的方式都是在A股市场发行新股。随后，一些红筹公司也正期待回归。

　　此时，沪深股市在经历6月初印花税上调引起的急挫后，又重新回到前期的高位。虽然震荡加剧，但市场行情仍然高涨。

　　面对这样的市况，若是在成熟市场，发行人及保荐人/承销商必定会加紧各项准备工作，以使自家

股票卖个好价。但A股市场的供给仍在延续原来的节奏，甚至感叹可选的优质发行人太少。“在当前市场点位比较高的情况下，增加供给以缓解供需矛盾并稳定市场，是很应该做的事情，这也是一种市场化的调控手段。”中信证券董事总经理德地立人说。

　　有投行人士透露，目前，中国

证监会发行部已受理发行材料的拟上市公司约有100多家，而负责审核的只有发行部审核一处和二处的20多人。“毕竟只有这么点人，天天加班加点地审阅，速度也快不到那里，”一位投行人士说，“审核效率低下，严重影响了发行速度。现在的市场环境这么好，加快发行速度是个一举两得的好事。”

　　大型优质国有企业回归A股，不但能成为监管层缓解市场资金过剩和稳定市场的重要武器，也为未来市场的发展打下了很好的基础，惟有如此，A股市场才称得上真正的“母国市场”。尽管证监会现在为大型企业回归开设了“绿色通道”，审批手续加快办理，但业内人士仍然认为，发行体制仍然有待市场化改造，“现在是加快发行市场化改革的最好时机”。

　　中国证券发行监管制度自1990年建立以来，已经实施了若干次重大改革。初期实行的是股票发行审批制，2001年3月，开始实行股票发行核准制。从2001年到2004年，实行

新股发行上市主承销推荐制，对推荐数量实行通道限制。2004年2月起，实行发行上市保荐制度。2006年起，实施了一系列强化市场约束的新股发行制度安排。

　　这一系列的改革，使得股票发行在一定程度上实现了市场化定价。但是，现有发行体制仍然存在行政控制环节过多、审批程序过于复杂等问题。一方面，核准制仍然带有浓厚的行政色彩，从发行人资格审查、发行规模、发行程序乃至上市时间，在很大程度上都由监管机构决定；另一方面，中介机构、专业机构投资者在发行定价过程中的作用尚没有充分发挥。

　　“一提到发行A股，客户普遍的反映是成本太高——倒不是发行费用这方面的成本，而是要通过证监会审批的成本太高。”一位投行人士表示，“此外，就是不可测性也太高，往往能够成功上市的决定因素不是公司的愿望以及市场反应，而是管理层的判断。”

　　刚刚宣布发行A股的中国石油的A股回归之路，就是一个典型的例子。

　　早在六年前，中国石油就希望在上海发行A股筹集资金。当时，中介机构都已进场，相关的文件也已经准备就绪，但是因为当时A股市场不景气，中国石油的盘子又过大，最终被证监会劝退。2004年，中国石油再次启动了A股发行的计划，最终因为同样的原因被迫放弃。

　　“希望中石油发行A股的是证监会，但是最终否决的也是证监会，理由是要保护市场，”接近中石油的一位人士说，“现在看到国内资本市场的需求，他们又回过头来找中石油，希望他们回归，这清晰表明，发行中的行政性色彩太浓，市场化程度不够。”

　　就在监管部门一路绿灯为大型国企回归忙碌之时，众多中小企业仍然在排队，等待“过会”，然后再等待发行的指令。

　　2004年，证监会发行部副处长王小石受贿事件曝光后，市场曾普遍呼吁，证监会应该重新定位，尽早实行类似美国、日本等发达国家的发行上市制度——注册制。对于目前实行的核准制，证监会的解释是要“从源头把关”，要“保证上市公司的质量”，但是政府审查要求触及的只是表面的指标，是静态的；上市之后“凤凰变乌鸡”的故事不胜枚举，监管层不可能也不必为此负责。

　　在专家看来，监管者应该把精力放在审查信息披露和查处违规行为上，只要保证信息披露的真实、准确、完整、及时，一旦发现问题便严惩不贷，就必然会达到警醒市场的作用。“证监会应该是一个规则的制定者和裁判者，而不应该成为场内的运动员或者教练员，不应该拥有股票发行和上市的审批权力。”一位投行人士说。

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