天相投顾：洗尽铅华见纯净中期十大金股

　　天相投顾 仇彦英

　　在2007年度策略报告《经济的黄金岁月，股市的花样年华》，我们提出10大农夫股和10大猎人股。我们认为这些企业都具有朴实、稳健的经营模式，正处于向伟大企业成长的过程中，我们仍维持对这些股票的推荐。

　　从整体看，我们的农夫与猎人股组合取得了显著超越市场和基金净值的收益水平。从2006年12月8日到2007年6月7日，该组合的收益率为120.3%，同期上证指数的收益率为86.9%，基金净值的收益率为69.5%，基金基准为98.3%；从各品种的表现看，收益率超过100%的股票有16只，天音控股、中联重科、苏宁电器的收益率超过200%。

　　在牛市的狂热气氛下，题材、概念盛行是必然的，但浮华的背后孕育着不可预见的风险。从本次大盘下跌看，靠虚无的概念支持的股票成为重灾区，与之相反的是，很多具备基本价值支持的股票反而再次创出历史新高。

　　大盘的一次次风险的释放都是在洗涤浮华，也是在洗涤我们的投资理念，从而一次次让价值的大旗在心中扎根。我们相信，投资者要想通过股票投资获得财富效应，必须尊重投资价值，只有分享企业的成长才能够最终实现财富的积累。

　　根据各个行业分析师的研究，我们选出10只股票作为下半年的重点推荐品种，分别为中集集团、白云机场、沈阳机床、大秦铁路、顺鑫农业、威孚高科、武汉中百、山西三维、华新水泥、湘电股份。这些品种的共同特征是成长预期稳定，具有较大的安全边际。

　　1天相10大农夫与猎人股回顾

　　在2007年度策略报告《经济的黄金岁月，股市的花样年华》，我们提出寻找伟大的企业，其第一要素就是企业具有显著的稳定性，第二要素是总是在增长，并推荐中信证券、中国国航、福耀玻璃、万科、中集集团、青岛海尔、柳工、宝钢股份、中兴通讯、招商银行等10大农夫股。根据上市公司的经营状况和行业周期，我们给出南山铝业、云铝股份、五粮液、苏宁电器、晋西车轴、中捷股份、第一食品、新钢钒、中牧股份、天音控股等10大猎人股。在热点纷呈、市场情绪多变的环境下，这些股票表现如何呢？

　　从整体看，我们的农夫与猎人股组合取得了显著超越市场和基金净值的收益水平。从2006年12月8日到2007年6月15日，该组合的收益率为129.32%，同期上证指数的收益率为91.62%，基金净值的收益率为69.36%，基金基准为103.14%。

　　从各品种的表现看，从2006年12月8日到2007年6月15日，收益率超过100%的股票有16只，天音控股、中联重科、苏宁电器的收益率超过200%；表现相对较弱的是中兴通讯、宝钢股份、招商银行，收益率弱于大盘和基金净值的表现。

　　正如当初我们在品种选择时的标准所强调的，我们不推荐一个短时期内涨幅最好的股票，但要把握最具稳定持续上涨空间的企业，由此决定了我们仍然维持对10大农夫股和10大猎人股的偏爱。按照价值投资的基本理念，我们认为这些企业都具有朴实、稳健的经营模式，正处于向伟大企业成长的过程中，长期的坚持就必然会带给我们丰厚的回报。因此，我们仍维持对这些股票的推荐。

　　2洗尽铅华，天相下半年10大金股

　　进入2007年股市最大的一个特征变化是题材、概念、重组等中低价股成为市场的明星，我们看到今年以来涨幅居前的股票基本都以低价、概念取胜，而价值的大旗横倒一旁。不过，风云变幻，随着5月30日证券交易印花税由0.1%上调至0.3%，市场风险集中爆发，低价、概念股成为争相抛售的对象，在短短5个交易日中，很多这类股票的股价被腰斩，让投机力量受到很大打击。

　　在牛市的狂热气氛下，题材、概念盛行是必然的，但浮华的背后孕育着不可预见的风险。

　　从本次大盘下跌看，靠虚无的概念支持的股票成为重灾区，很多股票下跌幅度在30%以上，与之相反的是，很多具备基本价值支持的股票根本没有受到大盘暴跌的影响，反而再次创出历史新高。

　　大盘的一次次风险的释放都是在洗涤浮华，也是在洗涤我们的投资理念，从而一次次让价值的大旗在心中扎根。我们相信，投资者要想通过股票投资获得财富效应，必须尊重投资价值，只有分享企业的成长才能够最终实现财富的积累。

　　对于投资策略来讲，具备稳定增长预期的股票仍然是我们重点建议关注的，这些股票集中在机械、金融、商业、旅游、能源等增长趋势性更显著的行业中。根据各个行业分析师的研究，我们选出10只股票作为下半年的重点推荐品种，分别为中集集团、白云机场、沈阳机床、大秦铁路、顺鑫农业、威孚高科、武汉中百、山西三维、华新水泥、湘电股份。这些品种的共同特征是成长预期稳定，具有较大的安全边际。

　　中集集团(000039): 增长才是硬道理

　　公司是全球集装箱制造行业的龙头，2006年国际市场占有率55%以上；公司2002年进军半挂车行业，借助管理团队优秀的运营能力及对行业整合能力，取得佳绩，2006年在国内市场占有率为20%，北美市场占有率约为3%。

　　集装箱制造行业触底反弹。2006年中国集装箱制造行业收入同比下降3.23%，利润总额同比下降58.50%；2007年1-2月行业收入增速为140.81%，利润总额增速为110.60%，毛利率为8.17%，提升0.17个百分点。2007年1季度我国集装箱出口量同比增长86.1%，出口额同比增长110%。

　　07年公司集装箱业务将超出市场预期。2007年4、5月公司干箱价格超过2000美元/TEU,处于较高水平；2007年1-5月公司集装箱销售预计在80万TEU以上，其中1季度销量同比增长69.3%。我们预计2007年公司集装箱销量约为162万TEU,同比增长19.82%，集装箱产品均价、综合毛利率均小幅提升。

　　铁路集装箱业务值得期待。新成立的中铁联合国际集装箱负责运营全国18个铁路集装箱物流中心，中集集团占据公司10%股份。我国铁路集装箱发送量2006年为315万TEU，根据铁道部规划，2010年、2020年将分别达到1000万TEU、2000万TEU,“十一五”期间复合增长率为33%，未来铁路集装箱发展值得期待。中集集团将持续受益于铁路集装箱未来需求的增加。

　　半挂车市场更具想象空间。初步估算，全球半挂车市场规模是集装箱市场规模的2倍以上，由于半挂车与集装箱具有诸多共性，在生产销售上可以有效协同，凭借公司的竞争力，我们相信数年内公司在全球半挂车市场也将成为冠军。

　　公司半挂车业务突飞猛进。从占收入的比重来看，2004年-2006年分别为9%、14%和21%，预计07年、08年分别为24%和29%；从占毛利的比重来看，2004年-2006年分别为6%、12%和28%，预计07年、08年分别为33%、40%。即将完成的对博格的收购，将帮助公司在欧洲拓展相关业务，完善半挂车业务全球布局。我们认为未来两年半挂车销售收入增速将保持在40%以上，毛利率、净利率水平将持续提高。

　　赢利预测与估值。预计公司07、08年EPS分别为1.35元、1.68元，若2007年下半年博格并表，则分别为1.37元和1.72元。

　　我们认为道路运输车辆业务在公司利润构成中的比例08年将达到40%以上，集装箱业务有望稳定增长，可以给予公司更高估值。我们分别给予公司集装箱业务、半挂车业务07年25倍、40倍的PE，综合PE为30倍，目标价40元，维持“增持”评级。

　　白云机场(600004)：业绩进入加速增长期

　　作为我国未来发展的三大航空枢纽之一，白云机场是唯一的一家按照国际机场标准建造的机场，在流程设计、建造标准、使用面积等方面与国内机场相比，具备领先优势。..腹地经济持续高增长，支撑机场业务量快速增长。

　　1995-2006年，白云机场腹地珠江三角洲的经济活力持续走高，GDP年均增长13%，有力的支撑了机场业务量的快速增长。在2006年恢复性增长的基础上，2007年，机场旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次同比分别增长16.7%、6.8%、14.6%。预计未来增长速度有进一步放快的趋势。

　　成本控制逐步坚强，盈利能力提升明确。目前，公司已经渡过了机场搬迁的过渡期，公司成本控制计划初见成效，05年、06年和07年一季度，公司毛利水平稳步提升，分别为44.8%、47.7%和48.6%。新管理层表示，未来将重点抓机场的运营，公司盈利能力持续改善值得期待。

　　货运业务发展潜力巨大。FEDEX拟在白云机场建设的亚太货运中转中心是其在美国本土之外的最大中转中心，将在08年底投产，预计每年增加机场60万吨的货物吞吐量和8100架次飞机起降；同时，机场正在建设吞吐量为52万吨的国际货运站，预计2007年能够完工。两者将使得白云机场的货物处理能力从目前的100万吨，提升到250万吨。在主要竞争对手深圳机场目前饱和的情况下，上述因素，无疑给白云机场珠江三角洲货物吞吐量竞争中增加了最重的一颗竞争筹码。

　　促进公司业绩成长的其他因素：1)全球民航业回暖，促进业务量增长；2)南航表示，力争2007年在白云机场的起降架次提升30%，并宣布年内开通10条从广州始发的国际航线，使得广州发国际航线通航点增长50%；3)公司定向增法收购飞行区资产利好长期发展；4)机场目前利用率不高，处于快速上升期，未来3年没有大规模的资本性支出；5)与国际先进机场的合作有助于提升水平和服务质量。6)侯机楼面积全国最大，开发空间巨大。

　　维持“推荐”评级。我们认为公司基本面处于持续改善时期，未来几年业绩增长将领先国内机场公司。在考虑到定向增发08年完成的情况下，预计07、08年EPS分别为0.40元、0.58元，维持增持评级。

　　沈阳机床(000410):乘风破浪正当时

　　沈阳机床是国内机床行业龙头企业，竞争能力行业内领先。公司销售收入占据国内金切机床行业约10%的份额；产品覆盖大部分金切机床领域，其中数控机床占产品收入比重较大且逐年提升，2006年为45%；公司自主研发能力国内领先；沈阳机床功能部件产业园的建成，使公司在对上游功能部件产业的整合上具备比较优势。

　　进口替代是国内机床行业最大的蛋糕。2006年中国机床消费131亿美元，占世界机床消费总额的22%；中国机床产值为70亿美元，仅占世界机床产值的12%；机床进口超过70亿美元，占国内机床消费额的约55%。巨大的进口替代空间，为沈阳机床等技术实力领先、具备一定进口替代能力的优势企业提供了广阔的发展空间。

　　国家加大扶植力度，沈阳机床受益最大。国家意识到机床工业的战略支柱地位，出台一系列政策在财政、税金、金融等方面对机床行业进行扶植，仅数控机床增值税50%返还一项，沈阳机床07年补贴收入增加超过4000万元。

　　内部环境向好。搬迁对公司长期利好，在升级改造的同时，有利于公司统一采购、运输，整合生产能力；世行贷款8.4亿元的债权转让与工行4.69亿元贷款打包拍卖，将降低3000万元/年以上财务费用；沈阳机床集团的股权转让与股权激励将优化公司治理结构，提高公司盈利能力。

　　增发项目相当于再造一个沈阳机床。公司公告显示，高档数控机床项目和功能部件产业园改造项目达产后将实现销售收入51亿元，利润总额约5.6亿元，项目建设期为一年，我们看好增发项目的发展前景。

　　盈利预测。07、08年公司业绩增长主要来源于主营业务增长、财务费用下降、数控机床增值税返还、08年两税合一，不考虑增发预计07、08年EPS分别为0.53元、0.73元。假设公司增发在07年下半年完成，增发6000万股，预计07、08、09年EPS分别为0.48元、0.66元、1.59元。

　　我们认为投资机床行业是一种战略投资，是看好中国装备制造业的一种必然选择。投资沈阳机床，主要是投资于沈阳机床的未来增长，我们认为在集团股权转让和公司股权激励完成之后，伴随着行业的飞速发展，公司业绩有望实现大幅增长。我们认为给予公司09年22倍PE合理，目标价35元，维持“增持”评级。

　　大秦铁路(601006)：具有估值优势的行业龙头

　　我国煤炭资源分布与消费区域的错位，形成了“西煤东运”、“北煤南运”的特殊运输格局。尽管未来几年铁路运能瓶颈将随路网建设的大规模展开和煤炭消费增速的下降而有所缓解，但铁路煤炭运能短缺的局面短期内尚难以改变，公司煤炭运输业务将处于有利的供求环境中。

　　公司拥有“西煤东送”铁路外运通道中最核心的大秦铁路和丰沙大线等路产，业务发展目标明确。未来四年大秦线设计通过能力将由目前的两亿吨增加到四亿吨，公司业绩也将随着煤炭运输能力的增长保持持续快速增长。

　　大秦线4亿吨的运能极限不会制约公司的长远成长，新的铁路煤炭运输资产收购将保证公司长期持续成长。虽然何时注入资产很难预测，但资产注入这一事件是可以确定的。从铁道部历次资产注入的前例来来看，即便注入资产的盈利能力逊于现有资产，但通过适当的价格倾斜，这些资产注入将带来的不同程度的每股收益的增厚。

　　资产注入的利好方向是可以预期的。

　　根据铁道部“十一五”规划，未来5年我国铁路总投资额将达到1.25万亿元，相当于“十五”期间的3.96倍。

　　面对着巨大的资金需求，对既有铁路优良资产重组上市融资是募集铁路建设资金的重要途径。2007年铁路工作会议明确表示将加速推进大秦铁路等三家铁路上市公司实现再融资。目前铁龙物流再融资方案已经浮出水面，揭开了2007年三家铁路公司再融资的序幕，大秦铁路的再融资也将渐行渐近。但是，我国铁路的管理体制决定了大秦铁路的资产收购主导权在铁道部，收购对象以及收购时机等基本取决于铁道部的大局规划。

　　维持“增持”评级“。不考虑资产注入，预计公司2007年和2008年分别实现每股收益0.44元和0.56元，对应的动态PE分别为33倍和26倍，估值水平不仅低于交运基础设施板块中有资产注入预期的大部分公司，而且在三家铁路公司中也处于最低水平。良好的成长性、明确的资产注入预期和相对较低的估值水平是公司目前最大的投资亮点，维持“增持”评级。

　　顺鑫农业(000860)：业绩增长进入加速期

　　快速消费食品供应商。公司的主营业务为快速消费食品(酒、肉、果蔬汁)、农产品市场及农产品配送，未来还将涉足终端的销售网点建设，这些业务并不是割裂的，而是一套完整的产业链。

　　奥运助推公司发展。2006年北京实现地区生产总值达到7720.3亿元，同比增长12%。随着08年奥运的临近，北京经济发展将会提速，居民的消费能力将进一步提高，公司作为快速消费食品供应商将因此受益。

　　公司完整的快速消费食品产业链。外部可控原材料市场为产业链的上游，为公司产品原料的采购基地；酒类、肉类、果蔬汁、农产品批发市场为产业链的中游，为公司的加工、流通车间；农产品物流为公司的运送配送途径；未来将建设的销售终端(顺鑫专卖店)为公司的最下游，直接面向终端，公司将独享整个产业链的带来利润。

　　国家产业政策的大力支持。公司是国家八部委认定的农业产业化国家重点龙头企业，随着国家及各级政府对于农业产业重视和扶持力度的提高，公司将有条件获得国家及地方政府的大力支持，目前公司的主营业务除白酒业务外所得税均得到了免除。

　　顺鑫集团大力支持公司发展。2006年，公司把盈利能力较差的度假村资产与顺鑫集团盈利能力较好的房地产进行了置换，提高了公司的盈利能力。我们预计顺鑫集团将会在适当时机把宁城老窖资产注入上市公司，以增强公司的白酒业务。未来不排除有其他优质资产注入的可能。

　　非公开发行的三个项目大幅提高盈利水平。(1)食品加工项目：总投资为25310万元，达产后年税后利润4654万元；(2)优质酒储存库项目：总投资为16180万元，达产后税后利润3906万元；(3)石门农产品批发市场扩建项目：

　　总投资为9510万元，达产后年税后利润1454万元。

　　维持“买入”评级。我们预计公司07-08年EPS(按3.98亿总股本计算)分别为0.38和0.55元。给予公司08年每股收益35倍市盈率，目标价为19.25元。维持对公司的“买入”评级。

　　威孚高科(000581):传统业务不乏新看点，政策为业绩起飞引航

　　柴油喷射系统产品的市场领先者。面向重卡市场的PS7100和PW2000合计市场份额超过50%，面向高端轻卡的VE泵则完全垄断市场。A型泵和I号泵市场份额分别为49.42%、40.84%，位居行业第一。上述产品合计占公司主营产品收入的67.54%。另外面向中卡的PW泵位居行业第二。整体来看公司在传统的机械泵业务领域处于领先地位。

　　主要配套产品行业市场景气度提升。公司产品主要配套柴油发动机，终端车型是货车、客车和柴油乘用车，以货车为主。

　　1-4月份商用车增速为23.36%，超出乘用车2.65个百分点。

　　其中重货整体增长60.17%并有望延续景气水平。计重收费政策的实施引导货车消费向重型、轻型方向发展，公司传统的优势产品PS7100、PW2000和VE泵面临有利的市场环境。

　　催化剂净化器业务成为公司新的增长点。06年公司该部分产品收入同比基本翻番，并接近总收入的10%，国内自主品牌产品基本都由公司提供配套。在自主品牌市场占有率不断提高和合资企业降低零部件采购成本的背景下，07、08年公司该部分业务有望实现50%-60%的快速增长。

　　政策环境为公司业绩起飞引航。07年7月1日轻型车国Ⅲ排放标准即将实施，08年1月1日重型车开始执行国Ⅲ标准。虽然政策的实际执行可能有所延迟，但在节能减排的大环境下，满足国Ⅲ标准的产品市场前景广阔。1997年燃油税首次写进法律条文后至今已经10年，我们认为燃油税有望在“十一五”期间推出，并真正引导消费理念，改善目前乘用车柴油化比率不足1%的局面。

　　博世汽柴07年微亏，08、09年业绩好转。06公司在博世汽柴承担了7210万元的投资亏损，07年国三产品处于市场导入阶段，预计可实现销售10万套，但由于前期费用较高，仍有可能微亏。我们认为08、09年公司在博世汽柴的投资收益有望分别达到2.015亿元、3.263亿元。公司在中联汽车电子的投资收益将稳定在5000-6000万左右。另外，公司对福田环保动力12.95%的长期股权投资也有望获得超出06年的收益回报。

　　风险。风险主要体现在相关排放标准的实施贯彻力度、博世汽柴新产品的前期市场检验和行业竞争格局变化对公司传统市场地位的冲击。同时我们也提醒投资者关注原材料价格变动对公司产品成本的影响。

　　估值和投资建议。预计07年、08年、09年公司每股收益分别为0.40元、0.83元和1.14元，动态市盈率分别为45倍、21.7倍和15.8倍，按照08年28-30倍的PE估值，目标价23.2-25元，维持“增持”评级。

　　武汉中百(000759):抓住机遇加速发展

　　中部崛起使得公司面临的市场环境持续向好。2006年，湖北省社会消费品零售总额同比增长15.1%，创下2000年以来的最高增幅；武汉市当年的社会消费品零售总额增幅也高于全国平均水平。

　　门店效率稳步提高。2007年一季度，公司可比门店的销售收入同比提高10%。对公司财务报表进行调整后，计算得出，2007年一季度，公司的商品销售毛利率同比略有下降；而与2006年10～12月相比，提高0.5个百分点左右。

　　部分生鲜商品尝试直采模式。对于部分生鲜商品和农产品，中百仓储正在尝试直采模式，即直接与农村生产大队联系，向合格农户采购商品。与间接采购模式相比，直采将大大节约采购成本，提高这部分商品的销售毛利率。

　　可能受益于武汉市商业整合。武商联集团的基本整合思路是将目前武汉市商业上市公司的资产按照业态进行分类，集中到两家上市公司经营，并透露了在3年内整体上市的打算。如果整合展开，武汉中百有望获得鄂武商和武汉中商旗下的超市资产，公司的经营规模有望得到快速提升。

　　配股融资解决公司资金瓶颈。5月19日，公司公告称，董事会通过了配股预案。计划以2006年年末总股本33526.696万股为基数,按照每10股配2股的比例向全体股东配售,共计可配股份总数为6705.3392万股。此次配股计划募集资金1.9～4.6亿元，用于中百仓储和中百便民的门店扩张。如果此次配股能够顺利实施，公司的资产负债率将下降至61%～67%之间，公司的财务风险将大大降低。

　　重申“增持”评级。2007年一季度，公司实现每股收益0.11元，高于我们的预期。根据调研情况，我们小幅调高了公司的盈利预测，主要调整了公司单店销售收入假设和门店数量假设。调整后，预计公司2007～2009年每股收益将分别达到0.39元、0.52元和0.75元(不考虑配股摊薄因素)，三年净利润的年均增长率在47%左右。在我们跟踪的商业行业重点公司中，武汉中百的估值水平是最低的。我们按照2008年预测每股收益，给予公司35～38倍市盈率，公司股票合理估值在18～20元。维持“增持”评级。

　　山西三维(000755)：主要产品均进入行业景气阶段

　　公司是国内精细化工龙头企业，主要产品有聚乙烯醇(PVA)、1，4-丁二醇(BDO)系列、乳胶系列三大部分。

　　主要产品均进入行业景气阶段。受下游行业需求拉动，公司PVA系列、BDO系列产品价格处在上涨趋势中，而公司在上述领域均处于业内领先地位，公司必将成为此轮景气的最大受益者。

　　BDO系列产品未来两年可持续看好。由于以BDO为原料的PBT、PU、THF/PTMEG、GBL等行业都进入蓬勃发展期，未来三年，国内BDO年需求增长率将达15%，目前国内市场仍有较大供需缺口。公司现有炔醛法BDO产能7.5万吨/年，拥有明显成本优势。在目前价格水平下，在建的募集资金项目7.5万吨/年顺酐酯化法BDO仍有20%以上的盈利空间，该项目建成后，公司BDO产能将达15万吨/年，稳居国内第一。

　　PVA产能持续扩张。聚乙烯醇(PVA)系列产品是公司传统主导产品，现有产能10万吨/年，位居国内第一，世界第三。定向增发募集资金项目2万吨低碱法聚乙烯醇将在08年投产，到2009年，公司将形成15万吨/年的聚乙烯醇产能。

　　新应用领域的开发有望支持PVA价格持续向好。随着国内粘合剂的快速发展及纺织行业的扭亏，PVA市场需求稳步增长，产品价格逐步回升。现公司PVA系列产品的出厂价格均在16000元/吨以上(含税)，毛利率水平也提高到16%左右，远好于市场预期。我们认为，新应用领域如造纸、印刷、可降解薄膜等对PVA需求的增加有可能改变现有供求关系，支持PVA价格持续向好。

　　20万吨/年粗苯精制项目将在07年8月投料生产。这将成为公司重要的盈利增长点。

　　根据预测，公司07、08、09年的EPS分别为0.85元、1.10元、1.30元，动态市盈率分别为30倍、23倍、20倍。

　　公司是国内精细化工龙头企业，我们认为可给以公司08年30倍P/E水平，对应目标价位33元。维持“增持”评级。

　　华新水泥(600801): 受益中部崛起

　　公司面临大好发展机遇。水泥行业的结构调整加速、中部崛起和新农村建设等因素使得公司正面临难得的发展机遇。根据国家统计局提供的数据，2006年，公司的主要市场-湖北、湖南、河南、江西、安徽五省合计实现城镇固定资产投资1.60万亿元，同比增长32.72%，远远高于全国城镇固定资产投资增速。

　　公司的市场开拓立足华中地区。2006年，公司在中部地区(湖北、湖南、河南、江西、安徽)实现的主营业务收入同比增长26.15%，在公司合并收入中的比重接近57%。从公司长期的发展战略来看，市场开拓的重点仍放在中部地区。在这些省份，公司首先要占领资源，然后通过加大营销力度夺取市场份额，争取主导地位。

　　2007年，公司业绩将受到产品价格上涨和产能扩张的推动。2007年，公司计划实现销量2281万吨(水泥与熟料合计)，实现主营业务收入48亿元，比2006年增长37%。另外，由于小水泥的淘汰，市场环境转好，水泥价格有望继续回升，产品毛利率将进一步提高。

　　我们预计，2007年，公司水泥与熟料的综合平均单价同比提高5%左右。

　　2008年，纯低温余热发电项目的投产将使公司产品成本进一步降低。公司将在2007年投资建设纯低温余热发电项目，项目计划总投资2.65亿元，预计2008将大规模发电。根据我们的估计，目前电力成本在公司整体生产成本中的比重在30%左右。余热发电项目的投产将进一步降低产品成本。

　　“买入”评级。我们预计，2007～2009年，公司的每股收益将分别达到0.61元、0.99元和1.58元，三年净利润的年均增长率超过60%。按照2008年预测每股收益，我们给予公司22～25倍市盈率水平，PEG估值在0.36～0.42倍。维持“买入”评级。

　　湘电股份(600416):风机龙头的有力竞争者

　　公司产品主要包括电机以及电气成套控制设备、水泵、矿用车辆、城轨车辆等，是我国电机主要生产商之一，在交流电机市场排名前三位。目前，公司正积极进入风电设备制造领域，已完成技术引进，未来致力于以发电机为核心、进入整机生产领域；另外，近期拟剥离部分盈利能力弱的产品，如车辆等，后期集中精力发展风电设备等主业。

　　风电设备未来可能形成公司重要利润来源。公司为国家批准的4家兆瓦级以上风机的生产商之一，2006年以来引进风电设备生产技术，成立风电设备制造合资公司，而且与大唐集团合作顺利，频频获得风电设备合同。2007年，公司将进行2MW直驱永磁风机发电机组国产化推进，推进效果以及速度都将影响该产品的盈利能力，如果顺利，估计08年该块业务将开始释放业绩。

　　公司风电设备样机试制成功以及投入批量生产的时间具有较大的不确定性，且国产化率将存在逐步提高的过程，但是，我们认为依靠本身已有的电机以及电气成套控制的技术基础，在技术开发上把握性较大，最大的不确定性可能更在于产品开发的推进速度问题。

　　公司传统产品收入大体平稳增长，部分产品有望高于预期。如：交流电机产品2007年将享受产能扩张的效应；直流电机产品主要为军工产品，随行业需求扩张以及公司技术提高，存在超预期增长可能；水泵厂在搬迁结束后也可能存在产能释放效应。

　　预计公司07年、08年分别实现每股收益0.40、0.74元(考虑公司车辆部门重组计划)。我们考虑到：一方面，公司风电设备、传统产品业绩都存在超预期增长的可能；另一方面，国际市场风电设备厂商一般都享有较高的估值水平，高者甚至达到100倍以上，而我国风电市场处于成长初期，国家政策较为扶持，作为有望成为我国风电设备厂商龙头之一的企业，我们认为公司可以享受较高的估值水平。维持对公司“增持”的评级。

　　风险揭示及关注点：风电设备样机推出、国产化推进、盈利能力不确定性较大；交流电机价格回落风险；原材料价格波动风险。公司可能考虑推进股权激励、整体上市计划。

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