中信证券：长牛趋势不改

　　证券时报记者 卢荣 孙晓霞 韦小敏

　　中信证券昨日发布的2007年下半年投资策略报告认为，随着股指短期狂飙，估值与业绩在短期赛跑中的差距渐行渐远，近期市场有理由也有条件产生震荡与调整，但长期走牛的态势不会改变。

　　该报告认为，资本红利将可能替代人口红利，成为未来经济增长的主要推动力量。资本红利的效应，最终将推动长期总供给曲线右移，使经济有能力继续保持较高增长。

　　中信

证券认为，当前需求偏强令经济面临“低烧高热”危险，即经济机体已经出现病态运行，但表面热度不高，以CPI 表示的通货膨胀较为温和，而经济的高热病态集中体现在地产、

股票等资产价格大幅攀升，以及资源大量消耗、环境污染恶化、生产

安全事故频发。这种现象背后的根源在于要素价格扭曲偏低，导致企业盈利水平和投资回报水平偏高，刺激投资过度增长。

　　中信预期，国家的宏观政策将采取“扬汤止沸”与“釜底抽薪”并举的做法。在短期，政府会压一压偏强的投资需求和贸易顺差，这好比扬汤止沸。同时，会“釜底抽薪”，对偏低的劳动要素价格、资源要素价格进行重估，从根源上消除投资增长过度的因素。

　　在这样的宏观判断下，中信证券认为，中国股市已经进入多种因素交织作用的“复杂阶段”，但拨开众多现象与“故事”，分析的逻辑起点依然是估值与业绩。在行业配置上，中信建议近期超配钢铁、汽车、机械、白酒、石化、医药六个板块，这些行业大都为现代制造业的支柱产业。现代制造业的基本特征是以资本和技术为核心投入，业绩增长的持续性更强，抵御要素价格波动的能力更大。现代制造业的龙头公司更能在长期竞争中取胜。

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