A股投资策略：强势震荡 积极配置蓝筹

　　兴业证券 张忆东

　　本周焦点：市场维持强势震荡格局我们认为，短期市场继续向下的空间应不大，3600点已进入理性价值区域，具有较强的价值支撑。但是，行情较难像前几次“暴跌”进行V字型反弹，而是将保持强势震荡，以消化市场恐慌情绪，完成市场热点的转换，从过度炒作垃圾股，转向绩优蓝筹股投资，特别是和下半年最大的主题投资——奥运相关的个股。

　　市场向下调整的空间应有限对于牛市大趋势的把握——牛市基础并未动摇。本轮大牛市的背景全球化流动性过剩和人民币升值引发的中国流动性过剩未来数年也难以改变。本轮大牛市的基础人口红利、和谐社会、城市化、消费升级、科学发展、产业升级等因素在未来数年将继续推动中国经济稳定健康增长。短期来看，2008年奥运会也将加快中国经济的发展。

　　所爱的才会管教——管理层对股市的态度依然是正面的。和90年代不同，目前，中国政府前所未有地重视证券市场，希望股市稳步、健康地发展，为经济发展提供资源配置的效率和动力。我们预期，本次市场调整，股市泡沫得以抑制后，后续的政策面又会变温和。

　　整体A股市场的估值很快再现安全边际。以6月1日收盘价计算，全部A股前推4季度的业绩计算的静态市盈率为36.85倍，以1季度年化业绩计算的动态市盈率为32.38倍，取这两者的平均值为34.6倍。

　　蓝筹股支撑大盘强势震荡估值合理的大盘蓝筹股为震荡市提供支撑。一方面，蓝筹股板块的投资价值已经凸现。根据6月1日的收盘数据，沪深300指数成份股，以1季度年化业绩计算的动态市盈率已降低至29.13倍。另一方面，大盘蓝筹股应被给予更高的流动性溢价。这不仅仅是简单的股指期货的套利效应，更是目前市场大扩容格局下的投资需求。

　　A股与H股的价差正在迅速缩小。招商银行、鞍钢股份等股票6月1日收盘价格已经低于H股价，海螺水泥、青岛啤酒、中海发展、工商银行、中国银行等A股价格只比H股保持了合理的溢价。H股价格构成了A股市场蓝筹股的有力支撑。

　　本周投资策略：积极配置蓝筹，备战奥运强势震荡中，不必对于大盘过度恐慌，当指数进入3600点理性价值区域时，可以加仓至8成，将持股逐步转向前期被市场遗忘的蓝筹股。第一、寻找市场震荡中被错杀的优质股票。第二、关注下半年最大的主题投资—

　　—奥运相关的个股。第三、重点关注节能环保类股，该类股是中国新增长方式的受益者，也是

　　本周焦点：市场维持强势震荡格局进入五月以来，我们一直在提醒投资者：长线乐观的同时需要防范短期波动风险，特别是管理层针对过度投机行为日益严厉的监管，很有可能诱发市场出现结构性调整。我们陆续发布了《波动市中，调仓至蓝筹股》《长线波动仍须防范短线风险》《市场调控引发良性波动》等报告，强调在市场的波动行情中应该改善投资理念，适当控制仓位，基于安全边际进行投资。对于仓位较重的题材股，要且战且退，逢高减持。4200点之上到6成左右(牛市中不建议空仓)，并且持股逐步转向前期被市场遗忘的绩优股。

　　上周管理层突然将印花税率调高两倍至千分之三，市场急剧降温，上证综指和深证成指的周跌幅分别为4.28%和1.96%。周三至周五，每天跌停个股接近800只。

　　大跌之后，也不必过度恐慌，而应该对于炒作过度的题材股保持理性，保持长线眼光、坚持价值投资，因为，长线看，牛市的基础依然坚实。

　　我们认为，短期市场继续向下的空间应不大，3600点已进入理性价值区域，具有较强的价值支撑(原因参考我们二季度策略报告-牛市冲浪)。但是，行情较难像前几次“暴跌”进行V字型反弹，而是将保持强势震荡，以消化市场恐慌情绪，完成市场热点的转换，从过度炒作垃圾股，转向绩优蓝筹股投资，特别是和下半年最大的主题投资——奥运相关的个股。

　　市场向下调整的空间比较有限对于牛市大趋势的把握——牛市基础并未动摇。首先，市场能否继续提供足够的流动性？本轮大牛市的背景是，全球化流动性过剩和人民币升值引发的中国流动性过剩，这个过剩格局未来数年也难以改变。其次，经济基本面是否可持续增长？本轮大牛市的基础是中国国力的全面提升，核心因素是人口红利、和谐社会、城市化、消费升级、科学发展、产业升级等因素，这些因素在未来数年将继续推动中国经济稳定健康增长，这是A股内生式增长的源泉。短期来看，2008年奥运会也将加快中国经济的发展。第三，上市公司基本面能否不断改善？股权分置改革之后，随着股权激励的进展，A股上市公司的内生性增长显著，上市公司的整体盈利上升的拐点出现。同时，资产注入引发的外生性增长也会在未来几年持续进行。

　　所爱的才会管教——管理层对股市的态度依然是正面的。股市的大幅下跌，在很大程度上是缘于市场对于管理层继续采取强硬监管措施的担忧。我们不能因为近期的调控措施，就忘记了政府“大力发展阶证券市场”的基调。和90年代不同，目前，中国政府前所未有地重视证券市场，希望股市稳步、健康地发展，为经济发展提供资源配置的效率和动力。因此，政府的调控措施不是为了打压股市，而是为了保护市场可持续发展。我们预期，本次市场调整，股市泡沫得以抑制后，后续的政策面则又会变温和。

　　整体A股市场的估值很快再现安全边际。经过前三天的调整，泡沫已经得到一定程度得挤压。以6月1日收盘价计算，全部A股前推4季度的业绩计算的静态市盈率为36.85倍，以1季度年化业绩计算的动态市盈率为32.38倍，取这两者的平均值为34.6倍。根据无风险收益率的倒数来衡量市场估值的合理性，一年期存款利率3.06%的倒数为32.68。A股市场的估值已趋于安全边际，具有价值支撑。

　　蓝筹股支撑大盘强势震荡恐慌性抛售将惯性持续一段时间，短期内市场震荡风险仍然很大。市场仍需要震荡整理，以继续挤压结构性泡沫，完成市场热点的转换。自本次调整前，很多垃圾股的股价已经基本接近蓝筹股的股价，这种畸形的估值状况积累了较大的风险需要释放。震荡中，市场已经逐渐发生结构性变化。上周绩优股指数上涨0.84%，而微利股、亏损股指数分别下跌了19.41%和15.42%。从资金流向看，沪深300板块占上周成交金额51%、上证50板块占上周成交金额20%。印花税上调带来的冲击使得市场出现了恐慌性的抛售将惯性持续一段时间，这使得市场热点转换表现得更加剧烈。

　　估值合理的大盘蓝筹股为震荡市提供支撑一方面，蓝筹股板块的投资价值已经凸现。今年前5个月，蓝筹股涨幅持续大幅度落后于题材股，估值水平也远低于市场平均水平。根据6月1日的收盘数据，沪深300指数成份股，以1季度年化业绩计算的动态市盈率已降低至29.13倍。

　　另一方面，大盘蓝筹股应被给予更高的流动性溢价。这不仅仅是简单的股指期货的套利效应，更是目前市场大扩容格局下的投资需求。首先，理论上股指期货的推出，将有望直接提升投资机构对相关股指成分股的投资需求，以实现在股指期货和现货市场对冲避险需求以及双项获利需求。其次，大盘的流动性受机构投资者青睐。目前1400多家上市公司，仅有5万亿的流通市值规模，而投资基金动辄100多亿，投资大盘蓝筹股可以降低冲击成本。

　　从H股的表现来看，并没有受到A股市场的拖累。A股与H股的价差正在迅速缩小。

　　招商银行、鞍钢股份等股票6月1日收盘价格已经低于H股价，海螺水泥、青岛啤酒、中海发展、工商银行、中国银行等A股价格只比H股保持了合理的溢价。H股价格构成了A股市场蓝筹股的有力支撑。

　　本周投资策略：积极配置蓝筹，备战奥运投资心态上，不必对于大盘过度恐慌，而应该对于炒作过度的题材股保持理性，保持长线眼光、坚持价值投资。当指数进入3600点理性价值区域时，可以加仓至8成。

　　持股结构上，从过度炒作资产注入，转向价值投资、经济趋势投资。对于题材股，且战且退，逢高减持，将持股逐步转向前期被市场遗忘的蓝筹股。

　　第一、寻找市场震荡中被错杀的优质股票。在长线乐观得到市场普遍认同和流动性过剩的背景下，优质股票出现超跌实际上为投资者提供了很好的买入机会。印花税率上调以来三天，两市跌幅超过20%的个股有近700支，其中有很多质地不错的股票被错杀。在我们核心股票池85只股票中已有38只股票6月1日收盘价低于合理股价。

　　第二、关注下半年最大的主题投资——奥运相关的个股，特别是那些有可能通过奥运平台成功营销提升企业品牌、重塑企业价值的优质企业。(详见我们上周推出的策略报告《积极配置蓝筹，备战奥运》)。

　　第三、重点关注节能环保类股，该类股是中国新增长方式的受益者，也是宏观调控的最大受益者。未来宏观调控在节能、环保等方面制定和执行更加严格。我们看好电力电子节能行业类股、节能材料设备类股、脱硫治污、节能建材、CDM概念等。