兴业证券：休整后可以更健康地发展

　　张忆东 兴业证券

　　周三，股票交易印花税税率出人意料的上调，引发沪深A股暴跌，上海综指跌281.84点，跌幅6.5%，深成指跌829.45点，跌幅达6.16%，市场出现恐慌性气氛，不包括ST类股，两市有800多家上市公司跌停，而仅有69家上涨。

　　一、本次市场的调整，偶然中有必然。

　　首先，快速膨胀的资产泡沫正面临股市自身的调节压力。近几个月，市场投资结构逐步散户化，投机性盛行，市场定价效率缺失，垃圾股在所谓的“消息”刺激下被追捧，绩优股遭冷遇。自本次调整前，很多垃圾股的股价已经基本接近蓝筹股的股价，这种畸形的估值状况显然积累了较大的风险。

　　其次，股市泡沫已经引起政府的担忧。说到底，中国A股市场依然处于青春期，很容易出现躁动，而管理层想家长一样，在说大道理不行的情况下，又习惯性地动用了巴掌。近几个月来，政府监管层一再进行风险提示、加息、上调存款准备金率，但股市仍旧我行我素，持续走出逼空行情，多数股民无视风险的存在。在市场化调控成效不明显的情况下，政府重新动用非市场化的调控措施，本次对证券交易印花税的调整，同时证监会宣布对吉林敖东和延边公路的处罚，表明了管理层防止股市过热的决心。

　　二、面对调整，应该反思如何投资，而不用过度恐慌，首先，所爱的才会管教——管理层对股市的态度依然是正面的。我们不能因为近期的调控措施，就忘记了政府“大力发展阶证券市场”的基调。和90年代不同，目前，中国政府前所未有地重视证券市场，希望股市稳步、健康地发展，为经济发展提供资源配置的效率和动力。因此，政府的调控措施不是为了打压股市，而是为了保护市场可持续发展。我们预期，本次市场调整，股市泡沫得以抑制后，后续的政策面则又会变温和。

　　其次，蓝筹股估值水平合理，调整后整体A股估值将再显安全边际。根据周三的收盘数据，沪深300指数成份股，前推4季度的业绩计算的静态市盈率为33.45倍，以1季度的业绩年化业绩计算的动态市盈率为28.56倍，取这两者的平均值为31倍。根据无风险收益率的倒数来衡量市场估值的合理性，一年期存款利率3.06%的倒数为32.68，所以，A股市场的稳定器-蓝筹股板块的价值已经凸现。而目前全部A股的动态市盈率35倍，因此整体A股市场的估值很快再现安全边际。

　　第三，中国人民理财意识觉醒的力量不可小觑。我们不能把投资者简单理解为赌徒，以为大盘一跌他们就会全面撤离股市。海外市场的经验证明，国民收入提高，理财意识的上升，新兴市场中证券类投资资产占家庭资产结构将不断上升。目前中国居民持有的证券类资产占储蓄总额比例低于40%，而发达国家高达50%以上。这次A股市场阶段性的调整，一方面有利于充分实现对于新投资者的风险教育，另一方面，也有利于市场投资理念的健康发展，蓝筹股有望推动市场再次步入新一轮更具有持续性的上涨周期。

　　三、休整后可以走得更远对于后市的展望，我们依然保持长线乐观，目前A股市场的阶段绝对不是日本的1990年或者美国的2001年泡沫崩溃时期，A股大牛市远没有结束，因为，牛市的基础依然稳固。

　　对于牛市大趋势的把握，我们可以掌握一下几个指标。首先，市场能否继续提供足够的流动性？本轮大牛市的背景是，全球化流动性过剩和

人民币升值引发的中国流动性过剩，这个过剩格局未来数年也难以改变。其次，经济基本面是否可持续增长？本轮大牛市的基础是中国国力的全面提升，核心因素是人口红利、和谐社会、城市化、消费升级、科学发展、产业升级等因素，这些因素在未来数年将继续推动

中国经济稳定健康增长，这是A股内生式增长的源泉。短期来看，2008年奥运会也将加快中国经济的发展。第三，上市公司基本面能否不断改善？

股权分置改革之后，随着股权激励的进展，A股上市公司的内生性增长显著，上市公司的整体盈利上升的拐点出现。同时，资产注入引发的外生性增长也会在未来几年持续进行。

　　四、短线震荡热点转向蓝筹、转向奥运我们认为，短期市场向下的空间不大，3600点有价值支撑(原因参考我们二季度策略报告-牛市冲浪)，但是，行情较难像之前几次“暴跌”进行V字型反弹，而是将保持强势震荡调整，以完成市场热点的转换，从过度炒作垃圾股，转向绩优蓝筹股投资。

　　蓝筹股业绩成长性值得信赖，这是基于中国经济的快速发展以及大盘蓝筹股在中国经济、产业中举足轻重的地位；其次，蓝筹股的估值合理性和流动性受机构投资者青睐。第三，很多蓝筹股受益于奥运会景气。目前距离08年北京奥运会开幕恰好是一整年的时间，我们特别看好那些有望借助奥运会从北京走向全球的本土品牌，这些公司又主要是A股的蓝筹股公司，它们会因为这次奥运会的成功营销而扩大其在世界范围的影响力和地位。

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