解禁会使行情中断吗(2)

　　减持理由不一

　　“大非”、“小非”们为什么在一路走高的牛市中急于套现？答案是：各个各的心思。

　　以中信证券为例，自去年8月15日起到现在，已先后有多家“大非”“小非”减持中信证券股份，包括长城开发、中信国安、雅戈尔、原扬子石化、中国石化集团新星石油有限责任公司和上海工业投资(集团)有限公司和南京扬子石化炼化有限责任公司等。

　　长城开发持有中信证券本来数量就极少，股价涨高了抛出理所当然。但一些相对控股股东也在不断减持中信证券，如公司原先的并列第一的发起人股东中信集团、中信国安和雅戈尔，除中信集团外，均出现了大比例减持。中信国安自去年以来就多次减持中信证券共计近亿股。雅戈尔已累计出售中信证券30,121,370股，已超过中信证券总股本的1%。业内人士，两家公司　的减持行为与定向增发有关，定向增发后，两者由原先的并列第一大股东跌至并列第三大股东，谋求退出，无可厚非。　　

　　泸州老窖的控股股东泸州市国有资产管理局先后四次“大非”减持，已累计售出泸州老窖42,069,983股,目前仍持有本公司股份466,375,156股,占公司总股本的53.52%,仍为本公司第一大股东。公司第二大股东为泸州市兴泸投资集团有限公司，持股比例仅为1.82%。也难怪，一股独大的控股股东，再怎么减持也是“老大”，更何况还能拿着一大把“真金白银”，何乐而不为？

　　尽管各家“大非”、“小非”是各有各的理由，但最根本的一点是它们在牛市中获利丰厚。业内人士指出，2006年股市单边上涨，众多公司股价涨幅可观，为“大非”“小非”股东激流勇退提供了千载难逢的机会。事实证明，这部分“识时务”的“大非”“小非”获利丰厚。以苏宁电器、中信证券为例，2006年10月28日，苏宁电器公告称，其高管赵蓓女士减持公司限售股，赵蓓在其所持股份解禁后，共分三次合计减持1592.064万股，套现5.99亿元。中信国安其2006年12月13日公告显示，凭借着减持原来持有的中信证券股票，初步测算就实现投资收益超3亿元。而资料显示，中信国安2006年上半年净利润仅为11760万元，2005年全年盈利也只有22461万元。也就是说，2006年仅靠在中信证券上的股权投资收益，中信国安就超过了2005年全年的净利润。

　　“大非”减持应引起警惕

　　那么，“大非”、“小非”减持席卷而来，究竟对大盘影响几何？

　　从根本上说，“小非”的减持是因为获利巨大。“小非”们持有上市公司的股票成本非常低，均低于1元，有的甚至只有几分钱，在几十倍、甚至上百倍的盈利面前，大规模地兑现利润是正常之举。事实上，“小非”的解禁未构成对上市公司估值的影响，增加的只是股票的交易风险，或者说是考验市场资金和信心的承受能力。二级市场对好股票的认同绝不会因为有“小非”的存在就却步，也绝不会因为有“小非”减持而改变对上市公司的认识，这点已在市场中得到了很好的佐证。

　　如果说在上市公司中没有话语权的"小非"大量减持套现还能够理解，但是对公司内部运作熟悉的"大非"也减持，对公司的影响力却不容小觑，因为掌握内幕信息、知晓内情的"聪明的大非们"，其行动显然更能左右市场的信心。他们的抛售行为，尤其是数额巨大的抛售行为，至少说明他们不看好公司的未来，或者是觉得目前的估价有所高估。

　　另外，对于“准大非”，也就是“中非”的举动，投资者也要非常重视。“中非”一般是持股超5%的非股份股东，他们抛股行为也要引起警觉。“中非”中有相当部分是战略投资者。去年以来，证券市场的非公开向募集资金大比例的增加，据统计，实施非公开发行的公司不下50家，而其引进的战略投资者与上市公司“息息相关”，一般来说，非公开发行会有一些“猫腻”。而从目前看，进行非公开定向增发和公司股价相对于增发价来说，均有大幅度的上涨，有相当部分已经翻番。而这些战略投资者的持股一般都是12个月的禁售期，在如此丰厚的获利下，去年增发的必然会在今年集中套现。由于他们的持股数较大，集中的抛售行为一定会引起股价的大幅波动。

　　因此，业内人士提醒，目前市场最大的庄家不是公募、私募基金，而是以低成本获得非流通股的大小股东，股改后，越来越多的“大非”、“中非”“小非”已经或即将解禁流通。那些上市越久的公司，经过长期的派现和送股，成本有些已趋于零，其沽售的冲动可想而知。此外，大盘经过前期大幅连续上涨之后，无论是从获利回吐角度还是估值水平来看，“大非”“中非”“小非”落袋为安的冲动某种程度上将更为强烈。投资者需引起重视，对该板快在短期内应尽量予以回避。

　　估值仍是投资依据

　　但也不少汪内人士认为，持有还是减持一空公司股票，不能简单地以个别“大非”、“小非”来进行判断，而应从以估值角度出发，判断其是否具有投资价值。证券市场是一个复杂的市场，估值水平的高低不仅在不同阶段的市场有不同的评判，而且不同的研究机构在同一阶段也会有分歧。而作为“大非”的某些控股股东或相对控股股东对自己公司的判断也不一定100%的正确，也有可能“只因身在此山中”，对自己公司的估值与市场的整体估值判断发生偏差。

　　一个典型的例子是美国的DELL公司，其股价在1989年至1998年美国十年的大牛市上涨了890倍，名列美国十年牛市的涨幅榜第一，但是，其大股东也早早进行了不断的股权抛售。再说近一些，中信证券在遭受“大非”减持后，股价非但没跌，而是一路走高，一度站上了50元。原因就在于，中信证券在“大非”减持之后很快就被基金等机构所吸纳，这主要还是对价格预期的不同导致的。类似的还有三一重工、豫光金铅、创兴科技等。

　　更有乐观人士认为，目前来看，减持所带来的冲击仍更多体现在心理层面，对不会对优质股的长期走强造成明显影响。在宏观经济整体向好、股权分置问题的解决、人民币长期升值趋势明显、上市公司业绩提升明显等利好因素的共同作用下，中国资本市场面临历史性的发展机遇，长期牛市得以确立，只要良好的市场氛围不改变，一些估值合理的上市公司的“大非”、“小非”解禁不至于造成明显冲击。

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