权证：引伸波幅还有相当大下降空间

    湘财证券 朱华成 李强

　　宝钢权证一周走势

　　基本面上宝钢集团投入20亿元增持宝钢股份，但受整个大盘回调整理影响以及钢铁行业盈利不断下降的预期，宝钢股价呈震荡下行走势。宝钢股价一周跌幅4.29%，受此影响宝钢 权证自10月17日跌破1元心理大关后呈单边下行走势，10月17日、18日、19日、20日、21日宝钢权证涨跌幅为-5.48%、-1.58%、-2.46%、-4.06%、-1.49%，近5个交易日振幅依次为6.27%、4.64%、5.35%、5.71%、4.58%，近5日收盘价依次为0.949元、0.934元、0.911元、0.874元、0.861元。宝钢权证近5天日换手率分别为45%、51%、61%、59%、60%。数据显示一周以来宝钢权证跌幅14.24%，后市表现不容乐观。

　　长期看，引伸波幅有相当大下降空间

　　从权证定价指标看，最近5个交易日溢价率继续处于32%以上；宝钢权证5个交易日的引伸波幅平均达0.6800，是相应的宝钢股份历史波幅的2.27倍，是相应30天历史波幅的4倍多，宝钢权证的引伸波幅从长期看有相当大的下降空间。据我们统计，香港3个月期以上主要权证引伸波幅相对于30天历史波幅平均溢价45%左右，我们测算未来宝钢权证的合理引伸波幅区间在0.40-0.50之间。但是在

长江电力权证没有上市之前，我们认为下周宝钢权证引申波幅的价值中枢在0.620左右，对应权证价格中枢0.806元左右，投资者可以谨慎参与。

　　宝钢权证将继续价值回归

　　对下周的权证投资，我们认为大盘将继续整理，宝钢集团投入20亿的护盘资金对宝钢

股票价格支撑作用有限，最近一份外资报告认为未来三年中国

钢铁业的利润可能下降为零，加大市场对宝钢股价下跌的预期，权证已经处于深度价外。宝钢权证价格将继续进行其价值回归，下周可能下探0.80元。权证投资者进行短线操作应注意风险。下周宝钢权证的引伸波幅将在0.60-0.65之间波动，也就是说宝钢权证的价格波动区间将在0.776-0.850元，建议短线投资者在0.780以下时进行参与，在0.830以上坚决卖出。

权证条款
权证名称	宝钢 GTB1 580000
标的证券	宝钢股份 600019
认购 /认沽	认购
行使价	4.50
到期日 (年-月-日)	2006-08-30
换股比率	1：1
最后交易日 (年-月-日)	2006-08-30
距离到期日	314 日

数据	10/17	10/18	10/19	10/20	10/21
宝钢权证价格	0.949	0.934	0.911	0.874	0.861
内在价值	-0.4	-0.41	-0.45	-0.46	-0.48
时间价值	1.349	1.344	1.361	1.334	1.341
溢价率	32.90%	32.86%	33.60%	33.02%	33.36%
引伸波幅	0.6910	0.6861	0.6875	0.6676	0.6677
过去 30天波幅	15.00%	14.57%	14.68%	14.26%	13.96%
对冲值	0.5918	0.5889	0.5831	0.5763	0.5729
杠杆比率	4.320	4.379	4.446	4.622	4.669
有效杠杆率	2.5568	2.5789	2.5920	2.6638	2.6750
Theta	-1.2842	-1.2722	-1.2599	-1.2198	-1.2137
Gamma	0.1458	0.1477	0.1496	0.1552	0.1565
Vega	1.4964	1.4929	1.4808	1.479985	1.472696
RHO	1.3059	1.2994	1.2740	1.2733	1.2587
换手率	44.52%	51.32%	61.39%	59.37%	59.59%

注 ： 过去 30天历史波幅从9月2日起采用年化数据。

　　附录：指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，

　　若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为0；

　　认沽权证内在价值=最新执行价-标的证券价格，

　　若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为0。

　　时间价值：时间价值=权证实际市场价格-内在价值。

　　任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 认股权证的溢价率=｛(行权价+认购证价格/行权比例)/认购价格-1｝×100%

　　溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分点才可以让权证投资者在到期日实现打和(盈亏平衡)。溢价是度量权证风险高低的一个指标，溢价越高，打和越不容易。

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期。

　　当引伸波幅上升时,认股权证的价格会调高,而当引伸波幅下跌时,认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。

　　对冲值： 指当股票价格变动一单位，预期权证价格会随之变动得单位量。

　　如果在一个权证价格定价比较合理的市场，投资者可以根据对冲值进行短线交易，投资者首先可以判断标的股票2、3天内的涨跌幅，责权证价格变动的幅度是标的股票涨跌幅乘以对冲值。

　　杠杆比率： 指在某个特定时点上，标的股票与权证价格的比值。

　　有效杠杆： 对冲值与杠杆比率相乘，该系数反应了权证交易价格对标的股票价格的敏感性。

　　这个指标反映了包的股票价格上涨1%，相应的权证价格上涨的幅度，有效杠杆比率越高，以小博大的特点就越明显，风险偏好的投资者可以选择有效杠杆比率较高的权证。