G股股改后优势明显 G蓝筹更值期待

　　新疆证券研究所 李先明

　　提要：

　　对于业绩持续稳定个股，其在全流通状态下的估值也越来越趋于稳定和明朗，从而可获得更高的风险溢价。尤其即使在股改前已经具备“国际比价优势”的蓝筹类G股，对价之后的“比价优势”进一步得到体现，对投资者具有中长期的吸引力。

　　9月19日，两交易所公布全面股改后的第二批32家公司的股改方案。至此，两市已经有117家公司公布了各自的股改方案，并且有45家公司加入到G股的行列，在不久的将来，还会有越来越多的公司加入到G股的行列当中。

　　股改对价后，相关公司的市盈率大幅降低，因此，对于那些股改前估值也并不高的个股，其中长期的投资价值在股改后将进一步得到体现，使得这些个股有望越来越受到中长期投资者的关注。同时，股改期间受到股改方案刺激而产生的短期活跃走势，所给市场带来短线交易机会，也值得投资者重点关注。

　　股改使得市场和蓝筹股的投资价值进一步得到体现

　　以2005年中期的业绩计算，目前A股市场的平均市盈率水平在18倍左右，和香港等成熟资本市场基本接近。股改后，A股市场的市盈率和风险将进行一次“大释放”。如果以目前基本稳定的“10送3”的股改对价方案进行测算，支付对价后，静态来看，A股公司的市盈率水平将下降到13倍左右。即使不考虑

中国经济持续快速发展以及中国证券市场作为新兴市场快速成长等积极因素所应该适当给予的风险溢价，这样的市盈率水平即使相对国际成熟资本市场，也已经具备了绝对的估值优势。如果剔除部分缺乏中长期投资价值的绩差股，部分蓝筹股的绝对估值则更低，使得股改后A市场的投资价值，进一步得到体现。

　　就个股而言，对于已经完成股改的G股，其股价已经体现了全流通所带来的补偿因素，但以目前各家公司的股改方案来看，至少要一年甚至更长一段时间，全流通所给市场带来的冲击才会真正体现出来。在此以前，G股的股价水平其实已经是按全流通后的标准进行估值的，使得其短期股价已经处于一种相对偏低的状态，由此也间接提升了G股短期的持有价值。尤其对于那些即使在股改前已经具备“国际比价优势”的蓝筹类G股，对价之后的“比价优势”进一步得到体现，从而提升其对中长期投资者的吸引力。

　　另外，

股权分置改革作为影响市场短期表现的主要因素，在对价幅度的确定和股改投票的过程中，均面临一定的不确定性，由此也降低了部分稳健型投资者对于A股的投资意愿。相反，对于那些已经完成股改的G股，这种不确定性已经消除。尤其对于那些业绩持续稳定的个股，其在全流通状态下的估值也越来越趋于稳定和明朗。从而使得这些个股一定程度上可以获得更高的风险溢价。

　　2005年预测业绩对应市盈率最低的15家G股

代码	证券简称	股价（元）	总股本 (万股)	2005中期EPS (元)	2005年预测业绩对应市盈率	2006年预测业绩对应市盈率
600019	Ｇ宝钢	4.32	1751200.00	0.41	5.41	5.36
000717	Ｇ韶钢	3.07	134112.00	0.45	5.49	5.54
000937	Ｇ金牛	5.56	78319.91	0.46	7.10	8.12
600500	Ｇ中化	4.77	125769.38	0.36	8.43	7.82
600398	Ｇ凯诺	4.60	23665.88	0.26	8.95	7.98
600886	Ｇ华靖	6.64	56349.17	0.36	9.37	7.83
000830	Ｇ鲁西	3.48	40561.67	0.19	9.92	10.05
600031	Ｇ三一	6.68	48000.00	0.33	10.14	9.28
600469	Ｇ风神	5.22	25500.00	0.32	10.56	8.65
600507	Ｇ长力	3.67	25000.00	0.15	10.58	8.83
600098	Ｇ广控	4.55	205920.00	0.14	10.87	10.26
600642	Ｇ申能	5.85	268963.17	0.26	11.39	10.58
600595	Ｇ中孚	3.77	22862.78	0.15	12.06	10.19
600352	Ｇ龙盛	3.95	59020.00	0.14	12.07	10.34
600079	Ｇ人福	3.07	20333.04	0.09	13.08	11.59

　　数据来源：新疆证券研究所整理

　　45家G股在对价上的比较优势为其带来短炒机会

　　统计显示，第一、第二批试点的45家个股的平均对价水平折合成送股，达到了“10送3.42”的幅度。

　　在全面股改工作启动后，目前已经有73家公司推出了各自的股改方案，而这73家公司所推出的对价方案显示，股改所带来的对价水平已经呈现出逐步走低的趋势。

　　9月12日，全面股改后的首批40家公司推出的对价预案折合成送股，平均只有“10送3.08”的水平，较试点期间股改公司的对价水平明显下降。即使后来部分公司和流通股股东进行充分沟通之后，纷纷上调了对价，但调整后的平均对价幅度也只有“10送3.3”左右，仍然没有给市场带来明显的“亮点”。

　　而9月19日公布的第二批32家股改公司的对价幅度折合成送股，平均只有“10送2.91”左右，不但要远低于试点公司的平均对价水平，甚至已经低于市场“10送3”的预期底线。虽然和首批股改公司相类似，相关公司在与流通股股东进行沟通后，预期仍然会适当提高对价的水平，使得其平均对价幅度仍然有望维持在“10送3”以上。但显然，股改所带来的对价幅度已经呈现出不断走低的态势。这一定程度上也降低了投资者对于后续公司股改的对价预期和参与热情。同时，股改公司频繁调整对价，也一定程度上引起了市场短期估值的混乱，使得投资者难以对相关公司的对价方案作出合理的评判，由此也加重了短期市场所面临的不确定性风险。

　　但对于那些已经完成股改，并且对价方案相对理想的G股公司来说，后续股改公司对价幅度以及投资者预期的不断走低，使得其方案的优越性以及其比较估值优势，反而得到提升，从而使得这些个股的投资价值将面临重估的可能。尤其对于部分对股改题材的炒作热情较高的资金，在股改题材所带来的炒作机会逐步收窄之后，将可能会逐步把关注的焦点，转向这些已经完成股改的G股公司上。正如我们从近期G股的表现可以看到，这种对价上的比较优势，也为G股在近期带来了活跃的机会。

　　可以预期，在后续公司的对价幅度还没有作出明显让步，从而给市场带来“惊喜“以前，在比较优势的推动下，那些对价方案相对理想的G股，仍然有望成为部分短线资金关注的焦点。

　　准G股的短线机会值得关注

　　根据规定，在股改公司宣布进行股改后，将停牌一段时间，作为股东之间的沟通时间，随后公司将复牌交易(预案阶段复牌日)，直至公司所确定的股东大会股权登记日。

　　统计发现，第二批42家股改试点公司从预案阶段复牌日到股东大会股权登记日的阶段涨幅为负的公司只有4家，而有38家公司期间出现上涨，上涨、下跌比为19：2，显示短期持有这些个股的风险会非常低。尤其对于那些基本面较为理想，对价幅度高于市场预期的公司，期间表现则更加出色。如G 华发和G银鸽等个股，期间涨幅接近甚至超过了40%，短线的盈利效应非常明显。

　　同时，期间出现下跌的4家个股的跌幅也普遍不大。期间跌幅最大的G广控，也仅下跌了5.21%，并且在股改方案通过后，其跌幅基本得到回补。特别像期间下跌的G中化和G 鑫富，股改方案通过后复牌当天的实际涨幅更是分别达到了20.85%和19.35%，仍然给投资者提供了理想的短线盈利机会。

　　第二批试点从预案阶段复牌日至股权登记日阶段涨幅最高和最低的5名公司

代码	名称	简要方案	预案阶段复牌日	股东大会股权登记日	阶段涨幅（％）	复牌当天实际涨幅 (%)
600325	G华发	10送3	20050707	20050805	40.52	-9.09
600069	G银鸽	10送4	20050711	20050805	37.80	-8.08
000830	G鲁西	10送4	20050715	20050804	32.91	-8.17
600079	G人福	10送2	20050712	20050805	32.02	-9.66
600595	G中孚	10送1加“保底”承诺	20050721	20050812	31.47	-15.35
600642	G申能	10送3.2	20050712	20050729	0.13	1.93
600886	G华靖	10送2.6	20050701	20050720	-0.5	9.18
002019	G鑫富	10送4.5	20050629	20050719	-0.57	19.35
600500	G中化	10送1.75派 5.58元	20050705	20050722	-3.58	20.85
600098	G广控	10送2.8	20050714	20050802	-5.21	3.26

　　数据来源：新疆证券研究所，复牌当日实际涨幅根据分析家软件提供的数据整理

　　由此可见，在相关股改公司预案阶段复牌日至股东大会股权登记日这短暂的交易时段，其实给投资者提供了一个很好的短线炒作机会。

　　从9月21日开始，全面股改后首批40家进行股改公司中，已经有29家公司复牌交易。但由于短期市场整体走势不理想，这些个股复牌后表现普遍欠佳。除了重庆路桥复牌当日以涨停板报收以外，其他个股复牌当日的涨幅都不大，不少个股更是在复牌当日出现下跌，而德豪润达、七喜股份等个股复牌当天甚至一度跌至跌停板。显示受到市场整体气氛趋弱的影响，投资者对于这些准G股的信心也开始受到动摇。

　　我们认为，从试点个股的表现来看，这些准G股的风险相对市场整体而言，仍然是比较小的，尤其对于那些基本面比较理想、对价幅度高于市场预期，并且股改停牌前的阶段涨幅不大的准G股，短期跟随市场出现的回落，很大等度上给投资者提供了一个理想的逢低买入的机会。

　　适合逢低关注的准G

证券简称	简要方案	8月27日至9月9日阶段表现（％）	股改后市盈率	股改后市净率	减持价格相对净资产溢价 (%)	流通股获得的补偿率 (%)
江苏琼花	10 送 4.5	11.72	26.32	1.76	37.50	24.24
京新药业	10 送 3.8	2.36	17.48	1.82	59.64	23.12
科华生物	10送3.6	3.39	17.16	2.90	152.96	23.10
天药股份	10 送 3.5	2.92	16.69	1.58	33.86	22.00
华星 化工	10 送 4	2.49	18.81	1.67	40.10	23.96
上海汽车	10 送 3.4	0.19	13.36	1.15	-1.78	21.68
南化股份	10 送 4	5.94	11.46	1.29	-4.43	21.15
上海金陵	10 送 4	2.56	20.41	1.81	32.18	20.93
巨轮股份	10 送 3.5	8.71	23.73	2.76	144.65	22.53
民生银行	10转1.55,非流通股放弃	3.00	11.12	1.05	73.42	20.48

　　数据来源：新疆证券研究所整理