对当前沪深证券市场特殊性的认识

　　股改对市场的影响除了比较官方的说法外，还对市场产生着如下影响：

　　参差不齐的对价方案将使得投资者手中股票的增值程度不一，由此带来目前最为热烈的寻宝游戏，这也令上市公司的价值面临重估；

　　全流通之后市值多少的概念会成为判断公司价值以及个人身价的重要标准，这将使大 股东对股价非常敏感，也将使公司空前关注其被资本市场是否认同，并能在一定程度上改变公司的治理结构；

　　资产在市场上的溢价成为可兑现的现实，这会使资产拥有者较以前更愿意将优质资产注入到市场里，而且有望在政策鼓励之下，成为某些公司脱胎换骨的契机；

　　流通股东原先拥有的否决特权将被取消。

　　对于中国证券市场而言，目前正处于一个非常特殊的时期。这种特殊性来自证券市场解决股权分置的大背景，来自宏观经济增长方式的逐步转型，也来自《公司法》、《证券法》的修改；从市场运行的大轮廓看，对上证综指1000点之后行情如何演绎的争议，也是使目前市场状况尤为敏感和特殊的因素。深化对目前市场特殊性的认识，有利于市场机会的探究。

　　一、股改时期的特殊性

　　我们可以说，股改是目前市场面临的最大的基本面。股改对市场的影响除了比较官方的说法外，还对市场产生着如下影响：

　　参差不齐的对价方案将使得投资者手中股票的增值程度不一，由此带来目前最为热烈的寻宝游戏，这也令上市公司的价值面临重估；

　　全流通之后市值多少的概念会成为判断公司价值以及个人身价的重要标准，这将使大股东对股价非常敏感，也将使公司空前关注其对资本市场是否认同，并能在一定程度上改变公司的治理结构；

　　资产在市场上的溢价成为可兑现的现实，这会使资产拥有者较以前更愿意将优质资产注入到市场里，而且有望在政策鼓励之下，成为某些公司脱胎换骨的契机；

　　流通股东原先拥有的否决特权可能将被取消。

　　二、经济转型时期

　　在粗放式经济增长遭遇瓶颈之后，对增长方式的反思已成为本届政府面临的最为迫切的课题之一。在政府大力主导经济增长方式转型之际，必然会带来政策的调整，这种调整既包括产业政策调整，也应包括其他如税收政策等的调整。目前，一些调整的措施已渐渐浮出水面：如对软件企业的税收支持政策，对高耗能、高污染行业的压缩措施等等，而且相信今后还会有更进一步的办法出台。

　　对非公经济，目前也是鼓励、支持和引导的态度，这也已经写入了宪法。在今年初非公经济36条出台之后，各垄断行业的坚冰已有开始融化的迹象，虽然进展还是相当不能令人满意，上游行业以及主管部门对非公经济的进入还有诸多限制，但非公经济获得平等的市场地位已经是大势所趋势。

　　在这样的背景下，行业状况以及公司的经营状况必然会发生相应的变化。

　　三、政策转型时期

　　《公司法》、《证券法》的修改是今年中国经济生活的大事，也是中国证券市场特别值得期待的两件大事。目前，上述两法修改已经过人大常委会会议的二审，一些较大的分歧已基本消除，今年年底前三审通过的可能性非常大。从目前二审稿的情况看，《公司法》、《证券法》修改通过的话，则意味着：

　　原先对市场发展的不合理限制会取消，如只能现货交易、对国企资金入市的限制等；

　　为衍生品的发展和交易预留了空间；

　　有望加大市场的违规成本。如，对证券发行、信息披露环节发行人、上市公司以及中介机构制作、公开的文件存在虚假记载、误导性陈述或者有重大遗漏的行为，作了承担民事赔偿的规定；

　　有助于提高公司治理结构。如，引入揭开面纱制度， 滥用权利逃避债务的股东将对公司债务承担连带责任。

　　除两法的修改外，税制改革也是一件大事，这是能提升公司盈利能力的系统性因素。预计明年

增值税改革及企业所得税的合并有启动的可能。从东北的有关税制改革情况看，对公司减负增效的直接作用是明显的。虽然税制改革的全面实施是一个需要一定时间的过程，但市场对此的良好预期会在一定时候体现出来。

　　四、市场的机会与挑战

　　可以说，无论是对中国经济还是中国股市而言，一个新的时代正在逐步来临，市场的几年熊市正在结束之中。

　　具体到近期以至中期的证券市场，投资者面临着如下机遇：

　　价值投资理论的丰富与立体化，包括对公司价值的重新评估，对公司的价值评判呈现多元化与动态化的状况，对影响经济的重大因素市场会作出更为提前、极具预期性的判断。

　　市场产品有望更加丰富，各类资金会找到自己的位置。周小川行长关于考虑私募基金地位的讲话，有可能成为丰富市场投资者结构的一个政策信号。

　　随着前面提及的政策的逐步推出与完善，市场会及时甚至提前予以反应。

　　另外，特别建议投资者关注

人民币汇率的变化情况。

　　当然，投资者还会面临挑战：一是从现在到年底之前，宏观面还会有一些经济减速降温的消息传来，一些上市公司的业绩在下半年进一步走低；另外，在更多的市场机会与市场工具面前，如何坚守已经成熟的投资方法、如何控制风险又将是重要话题。特别在目前令人眼花缭乱的超跌股行情面前，虽然我们承认股改会使少数公司的状况发生改变，但不少公司仍难有起色，对其中质地恶劣、甚至已不能持续经营的公司而言，逐步被边缘化仍是不归路。短期诱惑与投资风险的平衡仍然需要智慧。

　　作者：吴佳