投机资金意犹未尽 股改九月仍有戏唱

　　民族证券 徐一钉(天昊)

　　提要：

　　持有不同理念的主流、非主流两大资金集团，对大盘后期走势出现分歧。基金理性面对减速周期，投机资金下注股改题材。

　　最近一个月，沪指在1140点-1200点之间整理，多方三次收复1200点均无功而返。一方面，各类“题材”股走势非常活跃；另一方面，基金重仓股的走势普遍沉重。上述现象透视出，持有不同理念的主流、非主流两大资金集团，对大盘后期走势出现分歧。

　　基金整体“低调”操作

　　上市公司业绩拐点出现令基金行事谨慎。已公布半年报的1386家上市公司，2005年上半年净利润增幅远低于主营业务收入增长速度，与去年同期相比降低了17个百分点，表明上市公司业绩增长明显放缓。有可比性的1341家上市公司，在2005年二季度净利润环比增长0.68%，预示着上市公司业绩拐点即将出现。

　　已披露半年报的公司中期亏损比例15.80%；而2004年中期亏损比例10.69%；亏损面有所扩大。再者，在546家对2005年三季度进行了预报的上市公司中，预亏、预警公司占去61.46%。国资委数据显示：8月末，500户重点企业中有亏损企业85户，比上月末增加3户。亏损企业亏损额116.7亿元，上升50.6%。上述数据，透视出今年三季度上市公司业绩不理想。

　　在我国经济增速放缓，上市公司业绩可能出现拐点，国际原油持续上涨的背景下，基金经理感到“对中长期趋势把握不清”，因此对后市普遍持谨慎的态度。其实，基金整体“低调”操作，最主要的原因是：1、宏观基本面并不支持A股持续上涨；2、找不出新的“价值投资”亮点；3、即使考虑对价因素，也很难找出价值被低估的股票；4、1200点附近，

开放式基金面临的赎回压力加大，时有赎回造成的“自然增仓”发生，同时掩盖了实际减仓行为；5、基金排名相对稳定，也使基金经理“惰性”很大，缺乏大幅调仓的动力。

　　各类游资“混战”股市

　　基于对股改期间，管理层需要一个稳定、向上股市的大判断，投机资金最近非常活跃。近期市场的热点，准股改股、上海本地股、ST股、法人股概念、新

能源概念、低价超跌股、宝钢权证等等，都有它们的身影。998行情以来，私募基金、房地产资金等各类游资，是A股市场最大的一块增量资金来源，也是998行情以来最大的赢家。但投机资金关注的品种，基本上没有业绩的支撑。目前对“ST+低价超跌股+上海本地股”的炒作，有些类似2002年初，对以银广厦、深深房为代表的“ST+低价垃圾股+深圳本地股”的炒作。

　　虽然管理层不断拓展A股市场的资金来源，除私募基金、房地产资金等非主流机构外，来自于

证券投资基金、普通投资者的新增资金却较为有限。今年7月以来，尽管大盘出现“逼空”走势，市场也出现赚钱效应，但场外投资者对A股市场较为谨慎，近一个月新增A股周开户数出现下降(见表1)。工行瑞德核心价值募集金额43.45亿元，与市场最少50亿预期有不小的差距，而其它新发基金募集金额只有10亿左右。也许正因为此，央行行长周小川日前表示，要考虑私募基金的合法地位问题。

　　表1：新增A股周开户数

　　大盘为何三次上攻1200点未果

　　7月18日，沪深A股流通市值为8552.13亿元，到本周四，两市A股流通市值上升至10379.61元。在八个交易周内，两市A股流通市值增加了1827.48亿元，相当于目前两市A股流通市值的17.61%，后续资金不足的问题再次显现。目前基金、保险、社保、券商的持仓已不低，这些主流机构对市场的“理性”判断，只会使它们在1200点之上适量减仓。何况，去年3月16日至5月18日，八个交易周内，有15只股票型基金成立，首发共募集资金751.15亿元，但仍抵挡不了市场的抛压。

　　2005年半年报显示，上市公司利润高度集中。中国石化、G宝钢、武钢股份、扬子石化、招商银行、马钢股份、中集集团、兖州煤业、上海石化和华能国际，净利润排名前10名的上市公司，共实现净利润418.84亿元，同比增长近30%，利润增幅远高于同期1386家上市公司的4.164%；这10家公司实现利润，占已公布半年报上市公司净利润的40.55%。两市净利润排名前20家、前50家和前200家公司实现的净利润，分别占总净利润的52.39%和67.62%和92.91%。

　　少数绩优蓝筹股走势低迷，与大多数绩差股活跃的走势，两者的反差形成了鲜明的对照，透视出本轮行情“投机色彩”非常浓。近期，沪综指与深成指“涨跌不和谐”的走势，反映出A股市场的强势并不“健康”。而8月以来，A股市场屡次出现，反弹创新高时缩量，下跌拉中阴线时放量，“量价背离”反映出市场追高意愿不强，很多投资者等待反弹高点出现，一旦反弹受阻，则各类减仓盘会大量涌出，这是大盘三次上攻1200点未果的主要原因，也给A股市场的近一步反弹留下隐患。

　　股改九月仍将保持热度

　　“无形之手”是本轮行情的启动者，也是两大增量资金来源之一。“无形之手”与A股市场中，主流、非主流等传统意义上的机构之间的较量，所达到的目的是：1、让市场认同1000点是大转折点；2、吸引各类资金积极介入A股市场；3、通过不断的“逼空”走势，改变各类机构对后市的看法；4、最大程度锁定各类机构的筹码，并强化机构持股的信心。随着市场人气被激活，“无形之手”暂时偃旗息鼓，毕竟A股市场是属于传统机构的，“无形之手”不会长期驻留股市。

　　随着《上市公司股权分置改革业务操作指引》出台，股改将在九月全面展开已成定局。一旦市场出现不利于股改的走势，“无形之手”还会在关键时刻出手，并继续保持市场稳定，以吸引增量资金入市。而包括私募基金、房地产资金在内的投机资金，也将借“股改”不断寻找短线机会，力挺A股市场保持强势，并积极寻找出货的对象。因此，A股市场在九月仍将保持一定热度，与股改相关的“题材股”将继续“热”下去，估计在九月将再创本次反弹新高，并突破1140点-1200点箱体。

　　值得注意的是，股权分置给市场带来的涨升动能，已在7、8月份的反弹行情中得到相当程度的消化，宏观经济走势、公司基本面、新老划断等因素，未来将起主要作用。目前市场处在998行情的第三段反弹，即已进入本次中期反弹的收尾阶段。而“十一”过后，各类游资将考虑年底结算问题，9月也许是今年A股市场最后的投机机会。此时，投资者不妨多一分警觉，不宜追高绩差“题材股”，同时也应控制好仓位。也不应轻视，国际原油价格的持续攀升，对中国经济造成的负面影响。