对价补偿后基本面仍将决定个股价格

　　今日投资 晓林

　　大众娱乐项目“超级女声”结束了，但“张靓颖现象”依然是茶余饭后之话题：为什么我们身边的人、甚至媒体大众都认同张靓颖，但她的短信支持率却远远落后另外两个竞争对手？有人指出，张靓颖符合70 年代人的审美情趣。但新生代，更喜欢另外两位女生。他们不是“社会声音”主流，但却是投票主流。联想股票市场，价值投资是主流声音，但市场中 坚守价值理念的，却是少数。热闹的股改行情，由非价值投资者发起并推动。——摘自申银万国研究报告《股改“盛宴”，还有多少美味》

　　在经济学家一代宗师凯恩斯的选美论中也道出同样的哲理：“报纸上刊出100幅照片，由读者从中选出6名大家认为最漂亮的美女。谁的选择结果与其他参加竞猜者之平均爱好最接近，谁就得奖。在这种情况下，每名竞猜者都不选他自己认为最美的人，而选他猜测他人认为最美的人。”简单地说，就是在这种选美投票中，竞猜者(投票人)投自己认为最漂亮的美女一票，并不足以言胜，正确地预测其他竞猜者的可能动向，才能稳操胜券。凯恩斯的这种比喻，用到股市上就是购进一只大家认为有前途的股票，该股价必然因为大家争购而冒升。这里的股价冒升即说明买方资金充裕，新多不断进场接棒，行情便一波比一波高，最后涨势形成，此时投资人大量买进者，正如顺势者昌。

　　一、8月份股市的一组数据

　　1、股票型基金共有12只，平均净值增长2.51%；偏股型基金共有53只，它们的平均净值增长是2.57%；其中金鹰中小盘精选基金以6.59%的净值增长率名列全市场基金之首。

　　2、同期上证综指涨幅是7.3%；沪深300(资讯 行情 论坛)的涨幅为4.27%。

　　3、今日投资价值型股票池(共53只)平均收益率是10.06%。

　　这组数据说明了什么呢？

　　1、基金经理还是没有转变原来的价值投资理念，这是对的。问题在于基金经理所谓的价值投资理论还仅仅局限于成长型投资。

　　但现在的市场环境发生了翻天覆地的变化，撇开“股权分置改革”不说，因为经济增长减速，导致成长型股票成长动力不足，未来表现将不如之前；防御型股票股价不再便宜，认为被高估的投资者增多。而人民币升值预期, 成为价值型股票(重点关注有品牌和资产价值以及周期型见底的公司)走出底部的催化剂，成为一个时期的投资主题。

　　2、既然如此火暴的行情不是基金经理所为，那么又是谁干的？是不是笔者于8月15日提出的“庄家又回来了？(《证券导刊》第32期)。

　　当时提出“庄家又回来了？”的理由是：

　　坐庄盈利的基础条件主要有二个：

　　一是价值(这里的价值指“股权分置改革”)能被大多数人认可。所谓价值吸引投资，价值也吸引投机跟风。

　　二是股市系统性风险已经很小。A股市场的整体估值即使按国际估值标准也极具吸引力。更重要的是积极的股市政策，譬如上证综指于8月30日才回调到1146点，证监会就立马召开基金经理联席会议，其中的道道不言自明。在股市冲击1200点关口时，“中国证券投资者保护基金有限责任公司正式成立”与“QFII新增额度审批开闸，规模扩大到100亿美元”的政策又及时出台。

　　所以庄家此时回来自然而然。

　　二、新的盈利模式？

　　王利敏先生在《“寻宝游戏”还有多少玩法》评论(上海证券报2005-09-03)中，关于本轮行情的“寻宝游戏”玩法进行了如下梳理：

　　1、对价套利型

　　在试点股的示范作用下，纯粹对价套利的抢权行情如火如荼。谁会先进行股改、谁的对价更高成了焦点，上海本地股、中小板、深圳本地股成为追逐对象,轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)、氯碱化工(资讯 行情 论坛)分别大涨了209%和172%。当有关部门明确H股和B股不参加对价后，含H股、B股 的A股又出现大涨。

　　2、价值重估型

　　8月24日，投资者突然发现，在清一色上海股的涨停板队伍中居然混入了名不见经传的岁宝热电(资讯 行情 论坛)。经反复研究，人们发现，该股总股本仅1.3亿股，竟持有1.5亿股民生银行(资讯 行情 论坛)法人股，等于每股岁宝热电含权一股民生银行。于是，仅7个交易日,该股就暴涨了72%。于是，相同题材的股票开始大涨：美都控股(资讯 行情 论坛)、华联股份(资讯 行情 论坛)、汕电力(资讯 行情 论坛)、烟台冰轮(资讯 行情 论坛)……

　　3、优资注入型

　　回顾本轮股改行情，如果问谁是最大牛股，答案众口一词：ST丰华(资讯 行情 论坛)。该股创下连拉25个涨停纪录，股价从1.91元升至最高7.11元，涨幅为272%。如果说，该股的朦胧重组尚有些“犹抱琵琶半遮面”的意味的话，那么，*ST吉纸(资讯 行情 论坛)的重组方案露出的冰山一角，无疑使不少绩差股的前景“柳暗花明”。

　　现在的问题是这种新的盈利模式还能持续多久？

　　任何行情的发展都将经历“价值回归—价值发现—价值创造”三个阶段。

　　股票价值本是公司内在经营的产物，是无法靠外部创造的，外部只能去诠释它、体现它。即使像巴菲特这样的人，通过大规模持股，进入目标公司的董事会，最多也只能利用自己的影响力，迫使公司改变经营策略、经营方向，或是改变资金用途，以创造更多的经营业绩，来推动股价的上升。

　　中国股市的“价值创造”，早期基本上也是停留在这一层面上的。其主要手法无非三种：一是创造各种名目的概念以供炒作；二是改变上市公司的分配方案，使其有利于股价上升；三是提前反映利润，来进行寅吃卯粮式的掠夺性“开采”。

　　但随着越来越多的股票被掠夺性开采后，公司方面能作出有利股价上升的手段已越来越少，因此，价值创造便向新层次发展。毫无疑问的是“价值创造”始终是和做庄行为紧密联系在一起的。

　　同样在笔者“庄家又回来了？”一文中提到：目前的股权分置改革大市场环境为庄家创造了创造“概念与题材”的盈利机会：预期上市公司对价方案差——股价下跌——吸筹——对价方案——洗盘——讨价还价——皆大欢喜——顺利出局。

　　什么是庄股？

　　庄股一词主要源于台湾、香港等地。台湾、香港地区因为区域性等因素使得过江龙资金、民间资金性质的私募式基金较多，对个股的操作崇尚集中投资的短线式炒法。

　　对于沪深两市而言，在建立初期，受到台湾、香港地区的影响较深，从而短线炒作非常流行，而且在炒作过程中，对集中投资的短线炒法又进行了一番改良，价值创造式的资产重组+资金集中投资的长期运作就是最好的典型。

　　由此可见，庄股其实是一个中性词，可理解为有资金关照的个股。

　　目前的股权分置改革大市场环境下的“价值创造”盈利模式就是“对价”方案+集中资金投资。

　　股市本没有新的盈利模式。一切新的模式，都是对昨天而言的。就历史渊源来说，它们肯定是有过、用过，而后在新的市场条件下的翻版。一轮大牛市，无论是中国还是外国，其产生、发展，到衰老、终结的过程，实际上就是所有的盈利模式都粉墨登场一次，所有能用的手法都用过一遍，把所有潜在的获利空间都挖掘完毕的过程。只要还有一种方法，还能将已榨过几遍、几乎榨干的股票中再榨出一点油水来，哪怕一点点，行情都不会终结。就此而论，股改“对价”不结束，股权分置改革的盈利模式也就不会结束！

　　三、关于“时间之窗”

　　笔者于8月29日提出的“九月大势：理性回归，规避风险”(《证券导刊》第32期)，到了不少网站，题目就变成了：传说中的“魔鬼”九月，大盘难逃宿命？！这完全就变味了。

　　上文所要表达的思想是：九月初是一个重要的循环周期点(现在依然保持这一观点)，且不少个股因为过于火暴，即使考虑“对价”也没有任何的投资价值。所以提出“理性回归，规避风险”之观点，这与这个时期的盈利模式并不矛盾，同时也是以中线的眼光提出的。

　　目前的行情实为资金推动型市场，

汇率改革的大背景下蕴藏着充沛的资金，国内股市将是这些资金的主要渗透方向之一。所以尽管部分市场主力原先并不看好对股改所提供的机会，但市场的力量毕竟是巨大的。

　　当然，资金推动型行情，最有效的投资策略是“势头投资法”，不过“势头投资法”只适合中小型资金。这也是所有基金在8月份没有跑赢大盘的原因所在。

　　作为基金，首先考虑的还是“价值”，然后才是“对价”。

　　上投摩根富林明在展望今后几月的股市时认为，股权分置改革仍将主导大市，投机机会可能会在主力资金寻找对价高低和估值落差的过程中出现，而公司和行业的基本面在短期内未必有指导作用。但投资者应该清醒地知道，对价补偿后个股一旦除权，股价必然现出原形，到时基本面仍将决定股价，绩差股票仍需继续下挫寻找基本底线，而估值偏低的绩优蓝筹股将再续升势。

　　这也是笔者撰写本文之目的。