每周权证报告 宝钢权证投资策略分析

　　来源：湘财证券研究发展中心

　　宝钢权证自8月29日以来的一周出现强势回调整理态势，8月29日、8月30日的单日跌幅分别达到7.8%，15.38%，前期宝钢权证爆炒风险得到有效释放。受宝钢中报消息的刺激8月31宝钢权证跳空高开以1.448元开盘，横盘震荡整理，收于1.520元，9月1日宝钢权证以1.560元高开，全日权证围绕1.538元震荡整理，收盘1.538元。9月2日宝钢权证继续下探大幅整理，收盘1.415元，单日跌幅达8%。宝钢权证本周5天日换手率分别为134%、187%、211%、116%、115%，换手率数据显示9月1日、9月2日进行日内交易的权证投资者急剧减少，投机气氛减弱，这对后市宝钢权证的价格有一定支撑作用。宝钢权证近5日跌幅15.07%，宝钢权证价格在快速急跌之后价值中书基本形成，我们认为，近日宝钢股价震荡明显影响宝钢权证价格。宝钢权证近一周的平均引伸波幅在0.800左右，相应的权证价格目前稳定在1.438元左右。

　　从权证定价指标看，最近5个交易日溢价率基本上处于33%以上；宝钢权证近一周的引伸波幅平均达0.8357，是相应的宝钢股份历史波幅的2.8倍多。据我们统计，香港3个月期以上主要权证引伸波幅相对于历史波幅平均溢价45%左右，我们测算宝钢按最近一周计算的年化历史波幅大约为0.3，我们认为未来宝钢权证的合理引伸波幅区间在0.5-0.7之间。但是在

长江电力权证没有上市之前，我们认为宝钢权证下周引申波幅的价值中枢在0.800左右，投资者可以谨慎参与。

　　对下周的权证投资，我们认为随着宝钢权证的价值回归，宝钢权证价格将维持窄幅波动，根据最近5天宝钢权证换手率的变化，我们认为权证投资者可以短线操作，块进快出。下周宝钢股价将继续震荡整理，这对宝钢权证价格波动提供了操作机会。宝钢权证的引伸波幅将在0.70-0.90之间波动，也就是说宝钢权证的价格波动区间将在1.274-1.598元，建议短线投资者在引伸波幅0.70-0.75左右时大胆进行参与，引伸波幅在0.85-0.90左右坚决卖出，相应的权证安全买入价格参考区间为1.274-1.356元，卖出价格区间为1.518-1.598元。

权证条款
权证名称	宝钢 GTB1 580000
标的证券	宝钢股份 600019
认购 / 认沽	认购
行使价	4.50
到期日 ( 年 - 月 - 日 )	2006-08-30
换股比率	1 ： 1
最后交易日 ( 年 - 月 - 日 )	2006-08-30
距离到期日	362 日

 

最近 5 天数据
数据	8/29	8/30	8/31	9/1	9/2
宝钢权证价格	1.666	1.409	1.52	1.538	1.415
内在价值	-0.04	-0.04	0	0.03	-0.01
时间价值	1.706	1.449	1.52	1.508	1.425
溢价率	38.25%	32.49%	33.78%	33.29%	31.74%
引伸波幅	0.9375	0.7846	0.8374	0.8372	0.78189
过去 30 天年化历史波幅	0.3462	0.2084	0.2089	0.2079	0.2028
对冲值	0.692	0.665	0.6773	0.6799	0.6665
杠杆比率	2.677	3.165	2.961	2.945	3.1731
有效杠杆率	1.852	2.104	2.005	2.003	2.1149

　　附录： 指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，

　　若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为0；

　　认沽权证内在价值=最新执行价-标的证券价格，

　　若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为0。

　　时间价值：时间价值=权证实际市场价格-内在价值。

　　任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资和可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 认股权证的溢价率=｛(行权价+认购证价格/行权比例)/认购价格-1｝×100%

　　溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分点才可以让权证投资者在到期日实现打和(盈亏平衡)。溢价是度量权证风险高低的一个指标，溢价越高，打和越不容易。

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期。

　　当引伸波幅上升时,认股权证的价格会调高,而当引伸波幅下跌时,认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。

　　对冲值： 指当

股票价格变动一单位，预期权证价格会随之变动得单位量。

　　如果在一个权证价格定价比较合理的市场，投资者可以根据对冲值进行短线交易，投资者首先可以判断标的股票2、3天内的涨跌幅，责权证价格变动的幅度是标的股票涨跌幅乘以对冲值。

　　杠杆比率： 指在某个特定时点上，标的股票与权证价格的比值。

　　有效杠杆： 对冲值与杠杆比率相乘，该系数反应了权证交易价格对标的股票价格的敏感性。

　　这个指标反映了包的股票价格上涨1%，相应的权证价格上涨的幅度，有效杠杆比率越高，以小博大的特点就越明显，风险偏好的投资者可以选择有效杠杆比率较高的权证。