投资视点：三大突破打造崭新投资理念

　　□　北京首放投资顾问有限公司

　　主要观点

　　●在本轮反弹行情中，三大突破成为最大亮点：第一，技术形态的突破奠定中级行情基础；第二，财富效应上的突破提升股市吸引力；第三，增量资金入市规模上的突破奠定中 级行情基础。行情性质已经发生巨变，超跌反弹正在演绎为中级行情。

　　●后股权分置时代需要崭新的投资理念，改变投资价值的“业绩唯一论”、改变熊市思维和“畏高症”已经成为当务之急。

　　●大资金已经找到新的盈利模式，围绕股改挖掘热点、寻找投资机会已经成为各方的共识，这将成为相当长时期内主要的盈利模式。

　　●投资者必须适应新的市场环境，及时调整投资策略方能获得理想收益。

　　三大突破引发行情性质巨变

　　综观本次反弹行情，不论是就上涨力度，还是就个股表现，都创出了一年来各次反弹的最高纪录，尤其是作为以股权分置改革为契机的本次行情出现的三大突破，更是为后市继续演绎较好上涨奠定了坚实的基础。随着试点工作的基本结束，股权分制改革进入全面加速推进阶段，如何及时调整投资策略，尽快适应新市场环境，充分分享股权分置改革带来的历史性机遇，无疑成为投资者面临的一个十分重要的现实问题。

　　“6.8”以来的本轮上升行情所表现出的一些特征引人关注，尤其是本次行情在三个方面实现的重大突破，既是本轮行情与前两次反弹的最大区别，也是看好后市行情的根本依据。本轮行情所实现的三大突破具体表现如下：

　　技术形态突破奠定中级行情基础

　　回顾1783点以来的三次重要反弹，本轮行情所实现的第一个突破，也是本轮行情技术上最大的特征，无疑就是在技术形态上实现了重大突破，其显著标志首先表现在周K线出现1783点以来的首次四连阳。虽然以前“9.14”反弹行情、“2.2”反弹行情都是由系列重大政策引发，但持续的时间却大不相同，这一点在周K线上表现的最为明显。“9.14”反弹中，周K线出现过两次二连阳技术形态，“2.2”反弹行情中，周K线只出现过一次二连阳技术形态；但在本轮行情中，即7月22日以来，周K线却首次出现四连阳技术形态。这种技术特征还是1783点调整以来的首次出现，它的出现具有十分重要的研究意义：

　　从最近4年市场的历史表现情况来看，持续大跌后，一旦出现首次三连阳以上的连阳线，股指往往会产生一波力度较大的中级反弹行情，具体情况见下表：

　　表1：2001年以来三连阳出现后股指上涨情况

　　由此可见，大盘自2001年2245点调整以来，在周K线技术形态方面，总共出现过三次低位三连阳，而且这三次三连阳后，股指都出现了力度极大的中级反弹行情。本次股指在反复下探千点时再次出现四连阳，随后产生中级行情的机会极大。

　　财富效应提升股市吸引力

　　纵观1783点以来的三次重要政策反弹行情，虽然每次短线井喷时股指和个股也都出现短线拉升，但不论是股指上涨幅度、力度，还是就个股上涨幅度、力度，本轮行情都明显强于前两次反弹行情，财富效应获得的突破，无疑对于重新树立投资者信心、提升股市吸引力，从而为彻底扭转长达四年的熊市、推动股市长期向好奠定了极好的基础。本轮行情在财富效应方面所取得突破，主要表现在以下几个方面：

　　首先，市场整体财富效应取得重大突破，整体盈利水平迅速提高。截至8月18日，深沪两市平均股价由998点时的4.1元上升到4.7元，市场整体盈利幅度为15%；而“9.14”反弹行情，深沪两市平均股价由最低的5.7元上升到6.3元，市场整体盈利水平为11%；“2.2”反弹行情，深沪两市平均股价由最低的5.2元上升到5.7元，市场平均盈利水平为10%。由此可见，就市场整体盈利幅度而言，本轮行情所创造的财富效应是最为明显的。

　　其次，个股财富效应更为明显，许多个股财富效应远远超过中级行情所能产生的财富效应。截至8月18日，本轮行情中涨幅超过50%股票家数为8家，涨幅超过20%的股票家数高达336只；而“9.14”反弹行情中，涨幅超过50%的股票家数只有2只，涨幅超过20%的股票家数为155只；“2.2”反弹行情中，涨幅超过50%的股票家数为2只，涨幅超过20%的股票家数为91只。可见，本轮行情中个股的财富效应创下了自1783点以来的最好记录。

　　个股在财富效应上的突破还表现在许多个股均出现巨大涨幅，最为明显的就是三大板块出现反复大涨。第一个财富效应明显板块是股改试点股的复牌后表现了，根据统计，截至8月18日，第二批试点共有26只复牌，这些股票复牌后首日的平均涨幅为16%，明显大于同期市场的整体涨幅。第二个是中小板，50只中小板股票的平均涨幅超过20%，也远远高于市场整体涨幅。第三个当属上海本地股，许多上海本地股比如轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)、氯碱化工(资讯 行情 论坛)等都出现了连续涨幅，其累计涨幅分别达到175%、146%，远远大于市场平均涨幅。

　　增量资金入市规模扩大

　　本轮行情的另一个突破就是成交量持续放大，增量资金入市规模明显扩大，充分显示本次行情绝非仅仅是存量资金所为，而是有大量新资金介入，并且，基金等主流资金也参与了这次行情。这主要表现在：

　　首先，流通市值明显增加，显示增量资金介入规模较大。判断增量资金是否介入的一个最主要数值就是看流通市值的变化，只有流通市值出现明显增长，才说明确实有增量资金入场。自从“9.14”反弹行情以来，深沪两市流通市值出现持续下降，主要原因是股指反复下跌，资金陆续撤离股市。但自从2005年6月份以来，流通市值首次出现走稳迹象，当月流通市值为9357亿元，较5月份的9289亿元微增了68亿元。经过7月份的短暂回落后，8月份更是出现快速增长，当月流通市值为9825亿元，较7月份的9160亿元增长了665亿元，增幅高达7.3%。增量资金入市规模迅速扩大，这无疑为行情的持续发展铺垫了资金供给上的基础。

　　其次，成交量持续放大，大资金入市迹象十分明显。本轮行情与“9.14”、“2.2”两次反弹行情具有极大的不同，前两次反弹中也都出现二次反弹，但热点十分凌乱，不但中国石化(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等指标股出现大幅下跌，大部分股票也是持续下跌，活跃的主要是极少数超跌股。同时，成交量也明显萎缩，无法引导二次反弹走得更远。而本次反弹最大的技术特征就是成交量出现持续放大，热点得到全面激活，从而引发行情出现持续上涨。

　　这种持续性表现在以下几个方面：一是成交量持续放大，自从7月22日以来，截至8月18日，沪市大盘单日成交量超过100亿元的天数高达15个交易日，最小单日成交量也在60亿元以上，这种持续放量现象在前两次反弹中是绝无仅有的。二是热点持续走强，不但长江电力、中国石化、中国联通(资讯 行情 论坛)等指标股持续走强，极大地调动了市场人气，试点板块也出现持续走强，银鸽投资(资讯 行情 论坛)、华发股份(资讯 行情 论坛)、中孚实业(资讯 行情 论坛)等均走出连续拉升行情，加之复牌后的G股也呈现反复上扬态势，对激发市场人气产生了极大的影响。三是热点全线激发，在中国石化、试点股的带动下，中小板、上海本地股纷纷走强，每天都有很多涨停个股出现。

　　股指和热门板块持续走强，极大激发了市场参与的积极性，这是导致成交量持续放大的主要原因。而成交量的持续放大充分显示本次行情已经超出了少量资金参与的超跌反弹范畴，充分表明参与本次行情的资金绝非仅仅是短线游资，券商、基金、社保资金等大资金也参与了这次行情，并且成为本次反弹的主流资金。

　　同时，由于市场已经树立了良好的财富效应，这势必会增加股市的吸引力，引发更多场外资金入市。所有这些都预示，本次行情正在演变为一波中级行情。

　　新盈利模式揭示后市投资机会

　　历史经验证明，任何一次重大政策的出台都将对市场产生极其深刻的影响，并对盈利模式、投资重点产生重大影响。随着股权分置改革由点向面的全面铺开，尤其是通过两批试点股的市场表现以及资金运作品种的强劲走势，市场新的盈利模式已经初步形成，围绕股改挖掘热点、寻找投资机会已经成为各方资金的共识，这于是在后期投资中必须从以下几个方面来把握市场蕴藏的历史性重大机遇：

　　重点关注G股

　　本轮行情属于G股行情，因股改而产生，因G股上涨而延续。随着股改试点阶段即将结束，股权分置改革将由试点转向全面铺开，今后将有更多股票成为G股。为了使市场指数更好反应股改进展，管理层最近表示将尽快成立G板，并适时推出G板指数。

　　我们认为，一旦设立G板，必将引发G股再次走强。一方面，这将使得G板地位更加突出，由于G板将成为彻底的同股同权全流通市场，并将逐渐规范化与国际接轨，同时，一些衍生产品逐渐推出，比如权证、股指期货等，必将使得G板获得巨大发展机会，将会吸引大量的资金进行参与，G股再次走强也是大势所趋。同时，G板投资价值将日渐突出。首先进行股权分置改革的公司基本上都是业绩较好、财务状况较好、股本结构较为简单的公司，比如苏宁电器(资讯 行情 论坛)、长江电力、宝钢股份、申能股份(资讯 行情 论坛)等。由于G板股票经过了对价补偿并送股除权，其市盈率大大降低，这也预示G板投资价值较其它股票相应提升了25%左右，也更容易吸引资金参与。

　　在选择G股时，重点关注以下几个方面：

　　一是龙头品种，比如长江电力、宝钢股份、苏宁电器等，由于其未来发展前景依然看好，经过调整后，这些龙头品种将再次充当领涨龙头，其市场影响力不会因为股改而改变，反而会加强。

　　二是进行创新的G股，这必将成为资金运作的重点，比如首次推出权证的宝钢股份等。

　　三是大股东作出某些承诺的股票也应重点关注，尤其是一些已经作出未来某个时间段内一具体价位回购、增持公司股份的股票，更是关注的重点。因为这些公司的股价实际上已经明确了下跌底线，一旦股价跌到大股东明确的回购、增持价之下，这些股票必将再次出现上涨。

　　四是有机构介入的股票，根据半年报公开的数据，应重点关注那些基金、社保基金、QFII等机构已经介入的品种，这些股票调整后机会更大一些。

　　关注准G股潜力板块

　　最近围绕股改加快引发的上海本地股、中小板出现持续暴涨，这说明具备准G股潜力的板块将成为市场反复追捧的重点，这些股票也蕴藏巨大的投资机会。

　　在选择准G股时，重点关注愿意支付高对价补偿的上市公司，市场普遍认为这类公司主要集中在一中小板为主的民营控股公司方面，这些股票仍是后市投资的重点。股本结构特殊的股票，主要是非流通股比例巨大、流通股比例极小、未来支付高对价补偿预期较高，轮胎橡胶、氯碱化工等最近连续拉升就属于这种股票。对价后投资价值进一步明显的股票，主要是股本结构简单、市盈率小于15倍、市净率低于1.5倍、未来业绩稳定的股票，这些股票支付对价后不会降低其投资价值，甚至还会提高，这是股价长期向好的基础。

　　尤其需要说明的是，在最近行情持续上涨、许多个股连续上涨的情况下，基金重仓的板块表现相对较弱，但这并不是说蓝筹股已经没有投资价值，恰恰相反，随着目前对股改题材股的集中炒作接近尾声，后续资金势必再次关注价值型蓝筹股，一些具有成长潜力的蓝筹股，比如石化、煤炭、交通运输、医药等将面临再度走强的机会，依然值得重点关注。

　　重点关注五只股票

　　华能国际(资讯 行情 论坛)：股本结构特殊

　　华能国际(600011)是蓝筹股，电力行业的龙头企业。公司是亚洲最大的独立发电上市公司，并先后于1994年、1998年和2001年分别在纽约、香港和上海三地上市。公司具有强大的财务实力，可观且稳定的利润，通过收购与开发，成功地实现了企业的稳定成长，而电价的多次提高，又为公司获取较好经营业绩奠定基础。

　　公司股本结构特殊，总股本为1205538.38万股，而流通A股只有50000万股，流通A股所占比例仅为4.15%。未来一旦实施股权分置改革，我们认为大股东支付高对价补偿有一定可能性。从机构建仓情况分析，2005年半年报显示，前十大流通股东均为机构投资者，共持有19732万股，占流通股比例的33.14%，较上期增加近6%，显示出公司具有较好的投资价值。

　　G长电(资讯 行情 论坛)：电力行业龙头

　　G长电(600900)是大盘蓝筹股，电力行业龙头企业。公司是进入试点的大盘蓝筹股之一，股改后目前静态市盈率在22倍左右。但从动态市盈率分析，收购三峡工程首批4台投产机组后，公司总装机容量达到5515MW，成为国内规模最大的水电企业；公司还将持续收购三峡工程投产机组及其他发电资产，预计完成全部收购三峡工程26台发电机组后，公司每股收益有望超过1元(以现有股本计算)。同时，公司作为国内水电行业的龙头，政策扶持力度不断加大，公司近三年的单位发电成本平均为0.032元/kWh左右，具有较明显的成本优势，未来发展前景广阔。公司股改时推出权证，属于创新，大资金关注程度提高，显示该股具有非常好的投资价值和操作机会，值得关注。

　　G宝钢(资讯 行情 论坛)：分红承诺有吸引力

　　G宝钢(600019)是上证红利指数样本股之一，调控股指以及将来股指期货设立后都会大有作为。集团公司属于国资委直接管理的中央企业，公司股权结构简单，目前公司国有股数量达到127.82亿股，流通A股数量47.30亿股，调控指数的杠杆作用十分明显。公司股改后仍具有反复走好的潜力，2005年7月30日公告，董事会同意公司2005年、2006年、2007年三年分红不低于0.32元/股，必将吸引资金关注。

　　同时，作为金融创新概念，宝钢权证(资讯 行情 论坛)是实施股权改革以来第一个权证产品，作为9年后证券市场恢复权证交易的第一只权益类衍生产品，其认购权证上市流通将备受投资者关注，将对权证品种及后续金融衍生品的发展起到关键性的示范作用。

　　G金牛：具有较好成长潜力

　　G金牛(000937)公司长期坚持“精煤电煤”战略，产品的95%供应宝钢、邯钢、武钢等全国重点大型企业，市场稳定效益良好。

　　公司煤炭储量高达3.27亿吨，煤炭产量居上市公司第4位。公司主要煤种为1/3优质焦煤，在华北地区属短缺煤种,产品具有非常强的竞争力。同时，公司具有环保概念，水煤浆是适应环保要求的洁净煤产品，属于国家政策大力扶持发展的行业，未来具有极大的发展空间。

　　从盈利能力来看，随着东庞矿生产能力的逐步恢复和煤炭平均价格同比增长的影响，2005年中期，公司主营收入同比增长52.85%，净利润同比增长177.60%，公司还发布公告，预计2005年1-9月实现净利润将同比增长50%以上，充分显示出公司较好的成长潜力，投资价值较为明显。

　　齐鲁石化(资讯 行情 论坛)：业绩稳定增长

　　齐鲁石化(600002)是国企大盘股，上证50(资讯 行情 论坛)样本股。公司是我国主要的石油化工生产企业之一，国内唯一的塑料———氯碱型石化企业，也是国内目前最大的合成橡胶、烧碱和合成树脂生产基地之一。72万吨乙烯改扩建设工程于2004年10月10日建成投产，齐鲁石化的乙烯产能由45万跃升到72万，一举坐上与燕山石化并列的行业第二的位置，由此为公司业绩稳定增长奠定了基础。

　　公司后市最大的题材就是可能有金融创新的空间。因为公司实际控制人为中石化集团，按照证监会现有的规定，子公司股改不仅要获得子公司的股东大会通过，还需要母公司股东大会的表决通过。而从目前石化行业的战略意义角度看，我们认为中石化不会愿意放弃对公司的控股地位，而为了防止股权分散导致的控股地位丧失，中石化应该会出台一些新举措。

　　应对新行情需要新理念

　　虽然在本轮行情中，不但股指出现罕见的连续拉升，而且上海本地股、中小板、试点股等均出现巨大涨幅，其所创造的财富效应绝不亚于一波中级行情的效果，但真正跑赢大盘或是获取较好收益的投资者数量并不多。造成这种被动局面的一个根本原因，是许多投资者没有意识到我们的证券市场已经发生了历史性巨变，没有意识到股权分置改革对市场的深远影响，也没有及时调整自己的投资理念和投资策略，其结果是坐失良机。为了更好把握后期行情中酝酿的巨大投资机会，投资者需要尽快树立崭新的投资理念，与时俱进。

　　尽快摈弃熊市思维

　　首先，应该尽快摈弃熊市思维方式和“恐高症”。毋须讳言，由于自2001年以来，我国证券市场经历了长达四年的持续下跌，沪指由最高点时的2245点下跌到今年的最低点998点，累计下跌了1247点，跌幅高达55.6%。伴随着股指的长期下跌，绝大部分股票也出现了大幅下跌，由此给投资者造成的负面影响是巨大的，同时也造成许多投资者形成了熊市思维，即认为我们的股市还会一直跌下去，不会出现反转。同时，自从1783点调整以来，虽然其间也出现多次短线井喷反弹，但本轮行情之前的多次短线井喷行情均以失败而告终，由此使得许多投资者形成了“恐高症”。

　　熊市思维和“恐高症”对投资者的危害是巨大的，其直接结果是导致许多投资者对未来行情过分悲观失望，看不到股权分置改革和系列重大利好政策对股市未来发展的积极影响；当股指出现重大转机时，仍然不敢看好，不敢去参与。或是自己持有的股票稍微上涨一点，便害怕再次下跌而过早卖出。可见，投资者要想尽快扭转目前这种“有行情、没钱赚”的被动局面，首要任务是认清形势，树立信心，以牛市思维看待证券市场发展趋势，敢于参与热点带来的机会，敢于持有具有潜力的品种。只有这样，才能充分把握市场机会，才能取得理想收益。

　　树立价值判断的多重标准

　　其次，应该尽快摈弃“唯业绩论”，树立价值判断的多重标准。自2003年起，随着基金行业的飞速发展和券商规模的迅速扩张，机构投资者逐渐成为市场最具影响的投资者，以基金为主的机构开始倡导以价值投资为主的理性投资，其核心内容是注重上市公司的业绩和成长性。为了使得市场普遍接受这一新的投资理念，基金等机构先是把步入成长周期的汽车板块作为运作重点，当时的长安汽车(资讯 行情 论坛)、上海汽车(资讯 行情 论坛)、江铃汽车(资讯 行情 论坛)、一汽轿车(资讯 行情 论坛)等都走出了翻番大牛市，市场也第一次领略了价值投资所产生的巨大财富效应。为了将价值投资理念引向深入，基金等机构随后大规模炒作港口、钢铁、有色金属、煤炭、石化等蓝筹板块，并在2004年初将价值投资推向最高潮，以业绩、成长为价值判断标准日益盛行，最后演变为偏激的“唯业绩论”，投资者选择股票时一味注重业绩。

　　客观而言，以业绩为主进行价值投资本身并没有错，但一味注重业绩、排挤其他投资理念则是十分错误的。

　　实际上，对于一只股票投资价值大小的判断并不完全取决于公司业绩，价值判断标准应该是多样的。最有力的佐证就是本次试点股，比如农产品(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)、物华股份(资讯 行情 论坛)、银鸽投资、郑州煤电(资讯 行情 论坛)等，完全不符合注重业绩的价值投资理念，这些股票短线创造的巨大财富效应显然是无法得到合适解释。实际上，这些股票之所以成为资金追捧的重点，其根本原因是公司推出较好的对价补偿方案，由此为持有者带来较大的回报和收益，也是该股票的投资价值迅速提升。这说明，上市公司投资价值的大小并不是完全取决于业绩，而是受到多种因素制约，判断价值大小的标准是多样的，而不是唯一的。

　　树立多元化投资理念

　　最后,尽快改变单一的价值投资理念，树立多元化投资理念。不但上市公司价值的判断标准是多元的，即使是投资理念也应该是多元化的。如果仍旧是一味看重以业绩为主的价值投资理念，势必会无法把握股权分置改革带来的重大机会。这主要表现在：股权分置改革的实施，使得上市公司的投资价值不再局限于业绩方面，对价补偿方案的好坏将直接影响股票投资价值的大小；由于回购、增持社会公众股办法的实施，也将对公司未来成长产生积极影响，相关股票与其价值迅速提升而预期价值往往与公司业绩没有什么关系。以农产品为例，公司股价之所以出现连续涨停，根本原因是公司大股东承诺在约定期限内以4.25元/股的价格收购流通股股东股份，这无疑提升了公司股价的未来预期价值，引发资金大量买入。

　　注重重组价值、预期价值的投资理念正在兴起，并将成为后股权分置时代一个主要的投资理念。权证的即将推出，又必将使得介入资金更注重相关公司资产规模、资产质量、发展稳定性等，这可能就是长江电力、宝钢股份虽然对价方案称不上多么优厚，但仍旧受到资金青睐、股价走势强劲的一个主要因素。

　　实际上，从国际成熟市场投资理念来看，对于上市公司价值的判断标准也是多元化的，由此引发的投资理念也是多元化的。以美国为例，对于上市公司价值的判断方法就有重置价值、并购价值、EVA、市销率、EBIT-　DA,EBIT等指标，并不是一味强调业绩和市盈率。又比如投资理念，国外有成长性投资、价值投资、指数化投资、宏观策略投资、相对价值套利的模型投资，多元化投资十分明显。由此可见，在股权分置改革以及逐渐与国际市场接轨的背景下，多元化投资理念的兴起也将是投资者的必然选择。