投资全局热点揭示：反弹非局部行情

　　平安证券 罗晓鸣

　　提要：

　　近三周涨幅前50名个股显示：本轮反弹行情中，估值优势个股未起领涨作用，低价股上涨未超越大盘，超跌股总体表现不突出，且无股本结构方面倾向，唯升值概念和股改试点 股占有较大比例。因此，本轮反弹可能有别于过去两年的局部行情，将是一波整体上扬级别大于过去三年的中级行情。

　　大盘在7 月12 日二次探底至1004 点获得支撑，之后经过一周的反复筑底，近一周来

　　开始稳步攀升，从目前的态势看，似乎一波中级行情正在展开。然而当前投资者普遍困惑，一方面感觉一波行情已经来临，另一方面又看不到明显的潜在热点。分析在近期的上涨过程中什么类型的股涨得最多，也许能对我们把握下一阶段的热点，选择可能的潜力股有所启示。

　　一、近3周涨幅前50名个股特征实证分析

　　股权分置改革试点股最受市场追捧

　　近期市场热点凌乱，切换较快，但股权分置改革试点个股的行情却此起彼伏，基本始终是市场的炒做热点。在我们统计的近三周涨幅前50 名的个股中就有韶钢松山、农产品、物化股份、长力股份、鲁西化工等5 只股票，占10%。实事上，如果不是因为部分公司因股权分置改革近期处于停牌状态，可能有更多的这类个股会出现在我们统计的涨幅榜里。可见，近期的行情股权分置改革功不可没。同时也证明，股权分置改革对市场的作用毫无疑问是正面的，股权分置改革启动后，大盘并没有因此止跌，还创了新低，不是股权分置改革启动所致，如果没有股权分置改革大盘可能跌得会更多。

　　人民币升值概念是近期行情的主要推动力之一

　　虽然人民币升值对各行业的影响比较复杂，对很多行业的影响正面、负面都有，但对房地产行业的影响完全是正面的这已是普遍共识。尽管当前宏观调控的重点对象是房地产，但在我们统计的近三周涨幅前50 名的个股中，房地产股却有世茂股份、深长城、金地集团、深物业、深深房、深万科、沙河股份、物华股份等8 只之多，很显然人民币升值是近期行情的推动力之一。

　　低估值水平个股风光不在

　　近年市场崇尚价值投资理念，但本论行情估值水平低的个股并没有起到领涨作用。在我们统计的涨幅前50 名的个股中，加权平均市盈率为27.48 倍，市净率为1.99 倍，比目前整个A 股市场加权平均市盈率16.4 倍，市净率为1.71 倍还高。在这50 只股中，市盈率在10 倍以下只有2 只，分别是韶钢松山和世茂股份，前者是股权分置改革试点股，而后者则是房地产股，因此这两个股能进入涨幅榜还不是因为估值水平低，而是因为是股权分置改革和人民币升值。

　　基本没有股本结构倾向

　　2002 年以前我国股市热衷与小盘股的炒做，每轮行情总是小盘股位居涨幅榜的前列。而2002 年以来，价值投资开始主导市场，由于大盘股的估值水平普遍远低于小盘股，因此所谓大盘蓝筹股又受到市场的反复追捧，而总是出现的每轮行情的涨幅前列。目前A 股的加权平均总股本为55111 万股，流通股本为15667 万股，而近三周涨幅前50名的个股，其加权平均总股本为48189 万股，流通股本为17222 万股，与市场总水平基本相当。从个股看，涨幅前列的既有小盘股，如流通盘仅2000 万股的四创电子，也有大盘股，如流通盘为59232 万股的韶钢松山，还有超级大盘股，如流通盘为236578万股万科A，但更多的是流通盘在5000~25000 万股的中盘股，这与目前A 股市场的总体股本结构基本吻合。这表明本轮行情的热点无股本结构方面的倾向。

　　低价股并不比大盘更强

　　每当大盘反弹，投资者总是想到低价股可能涨幅会较大。从近三周涨幅前50 名个股看，2 元以下的只有科龙电器1 只，2-3 元的有二纺机等7 只，3~4 元的有15 只，低价股的确占了较大的比重。但是我们同时也看到一些高价股在涨幅榜中，高于10 元的有4 只，其中小商品城的股价高达26.15 元。目前A 股的加权平均价为4.51 元，我们统计的涨幅前50 名个股的加权平均股价为4.71 元，比市场的平均水平还略高，这说明低价股在近期的上涨中并不比大盘更强。

　　庄股几乎绝迹

　　在以往的行情中，涨幅最前面的往往有很多是庄股，或者筹码很集中的个股，但本论行情庄股难觅，股东人数少于10000 户的仅有小商品城和西藏圣地等2 只，而其中庄股特征很明显的只有小商品城。这一方面是因为经过4 年的熊市庄股已经被消灭的差不多了，市场上庄股数量已经很少，另一方面说明近期的行情尽管到目前还没有明显的放量，但是场外增量资金介入的结果。这也预示着目前的反弹过程还能延续。

　　不能认为超跌股的反弹明显突出

　　很多投资者将近期的反弹称之为超跌反弹，在以往的反弹过程中，超跌股也的确在反弹中总是在涨幅前列。大盘自2001 年7 月1 日以来到7 月8 日下跌了54.10%，自2004 年4 月9 日以来到7 月8 日下跌了42.48%，而我们统计的涨幅前50 名的个股在这两个阶段平均跌幅分别为58.16%和52.70%，虽都超过了大盘，但超过的幅度都不大。而从个股看，这50 只个股在这两个阶段很多都跌了70%，甚至80%以上，属于严重超跌股，但同时也有在上述两个阶段跌幅很小，甚至还上涨的个股，如万科A。

　　因此，我们不能认为超跌股在本论反弹的表现明显突出。实事上，近4 年的调整中，大盘的结构调整极为明显，由于少数权重很大的个股的调整幅度很小，甚至还有所上涨，因此，大多数股的跌幅是超过大盘的，很多个股的下跌超过了70 ~80%，也就不能认为超跌股在近期的反弹总体表现更突出。

　　二、涨幅前50名个股实证分析结果启示

　　从实证分析我们发现，近期的行情的确不像近三年的行情有明显的行业板块归属或特征，如“五朵金花”、“瓶颈行业”，著名中药、食品品牌等等，但并非完全无规律可寻，人民币升值概念和股权分置改革试点股在涨幅前50 只个股中占有明显突出的比例，只是这两类个股带有概念性质，把握较为困难，与近三年投资者熟悉的依据行业和公司基本面预测为依据的择股理念有着很大的区别，因而才感到无所适从。

　　我们认为，由于人民币升值普遍早有预期，而此次人民币升值幅度不大，并且近日我国政府也明确表示，短期内不会继续升值，因此人民币升值概念很可能只是短炒，不久就会沉寂。但是，股权分置改革的对价确是流通股实实在在得到的实惠，与一般的分红送股不同，不会滩薄业绩，而且无论绩优股，还是绩差股，就是亏损股都将要做股权分置改革，业绩差的个股对价比例可能还会更高，因此，当前的反弹行情可能就是与过去两年的部分板块才有机会的局部行情不同，将是一波整体行情，这也许预示着目前的行情的级别将大于过去三年只有局部热点的中级行情。