林阳：把握整合重组带来的市场机会

　　□华夏证券研究所 林阳

　　股改催生历史性机遇

　　股权分置改革是资产重组进入新时期的标志性事件。众所周知，在股权分置问题没有解决之前，我国上市公司股权结构存在国有股一股独大的问题，严重地制约了资本市场的收 购重组，在市场层面很难完成实际的收购，往往需要借助政府的力量来推动，资产重组的目的也较为复杂，资源有效配置的功能没有发挥出来，市场炒作气氛浓厚，不注重实际的重组效果，甚至是虚假重组层出不穷，导致中小投资者的利益受到极大伤害。股权分置问题的解决，长期来看将极大地改变资产重组的发展进程。最近证监会出台了《上市公司收购管理办法(征求意见稿)》，市场预期公司法和证券法在修改后也将有相应的改变，在法律和政策上对资产重组给予了更大的发展空间。交易所在市场建设、金融创新上为资产重组提供更多有利的条件。权证等创新产品正在紧锣密鼓地准备之中，为资产重组提供更为有效的金融衍生工具。

　　短期存在制约因素

　　股权分置改革破冰开始，市场正在向着好的方向发展，有利于资产重组活动的活跃。但我们也要看到短期还存在一些制约因素。首先，股权分置改革需要一定时间来解决。非流通股上市需要12个月以上的时间，全流通的时间将不会在一两年之内完全，资产重组的发展是基于上市公司全流通的进程而发展的，全流通进程顺利则会更快地促进资产重组活跃程度的加强；其次是资产重组的道德风险和经营风险问题。在经历了几年的熊市之后，市场对于资产重组的认识发生了重要转变，从开始的资金追捧到后来的无人问津，市场对于资产重组认识上的变化，反映了资产重组自身存在的问题，就是资产重组的道德风险和经营风险。前期追捧资产重组很多都是为了配合资金炒作，并不是把公司长久发展作为主要任务，公司业绩好坏主要配合二级市场炒作，资金获利退场之时，也是上市公司伤痕累累之时，资产重组的道德风险令投资者防不胜防。而经营风险体现在，不是每个公司重组后都能够获得新生，即使收购方没有道德风险，也没能使收购公司乌鸡变凤凰，上市公司收购后的情况也不是很透明，中小投资者往往只是通过定期公布的业绩报表才能够知道，滞后性很强；再次，市场环境有待继续发展。近期以来，市场创新有加快　　的趋势，ETF、权证等金融衍生工具已经出台或者将要出台，将有力地加强资产重组的市场操作手段，但以目前市场的金融产品来看，还远远不能满足大规模、深层次资产重组的需要。

　　近期关注概念性重组

　　在目前市场逐步向好的情况下，场外资金在品种选择上可能会有更多的余地，除了在试点概念股上有投资冲动之外，资产重组概念无疑是市场上最有吸引力的炒作热点。短期来看，由于市场还很难进入实质性二级市场并购阶段，更多的炒作是针对场外收购的案例和消息进行，近期的中国长城计算机集团公司并入中国电子信息产业集团公司的消息，就引发了长城集团下属的3家公司出现了不同程度的上涨，从实质上讲，3家公司资产并没有发生实际的变化，只是大股东的变化引发了市场的预期，是典型的信息炒作案例，相信在市场资金供给充裕的情况下，类似于这样的消息还会引发市场继续的炒作，短期内可以关注这类概念性重组的炒作。这种类型的行情往往具有爆发力强的特点，但由于没有实质性的资产改变，后市往往取决于实质性重组的进程，如果重组预期迟迟得不到证实，股价往往会回落。而一些已经发生资产实质性改变的公司则是我们中线应该关注的公司，这类公司股价走势往往呈现出长线慢牛的趋势，在目前市场向好的情况下会稳步攀升，对于稳健的投资者来说是不错的选择。

　　随着全流通进程的推进，应重点关注上市公司的并购价值所产生的重要投资机会，并购价值未来将成为上市公司价值评估体系中的重要估值因素。我们知道，在国外全流通市场中存在着大量的并购整合活动，在全流通状况下，我国上市公司的并购价值也将体现出来，比如一些资产质量好，管理水平差，股权结构有利于收购的公司，将成为市场收购重组的理想对象。对于这类型公司的估值，很可能运用市盈率来估值没有考虑到公司的并购价值，用市净率或者其他指标进行价值衡量更为合理，尤其是一些重置成本高的公司非常值得发掘，值得投资者仔细去寻找。