七大券商把脉10月攻略：政策预期抗衡融资压力(4)

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　　资产配置策略

　　申银万国：防御性资产配置与博奕头寸选择

　　政策影响价值取向：选择分红的公司

　　证监会9 月出台的“规定”，不仅对市场估值产生较大影响。而且对公司和投资者的价值取向产生一定影响。即，强调上市公司对股东的回报。于是，一些具有较好分红历史，又具备较强分红能力的公司，估值水平得到提升，受到市场追捧。比如，佛山照明(资讯 行情 论坛)。正是基于这种判断，我们指出，利好政策更倾向于价值型股票，而一些成长型公司由于融资方面受到限制，反而受到政策的负面影响。如果红利税能够得到豁免，则这些公司的估值水平将有望显著提升。

　　消费、服务行业的龙头公司可能的“稀缺品种”

　　消费、服务行业中具有显著竞争优势(比如定价权、管理水平)的龙头公司，既具备了稳定增长的价值特征，又没有增量股票的冲击。QFII的投资策略或许可以提供一些参考。投资于H股的他们不会买同时有A、H 股的品种，他们到A 股市场来来买那些在H 股市场上买不到的品种。同样，垄断行业的优质公司可能并不稀缺(因为后续还有同类的大型公司)，消费、服务子行业中的龙头公司，倒成为“稀缺”品种，在长期投资价值实现后，甚至获得“稀缺型溢价”。我们建议投资者积极持有这类股票。

　　对防守、进攻，对核心品种的重新解读

　　在存在宏观调控、增量资产冲击、升息预期的阶段，我们建议投资者把消费、服务类行业中具有长期投资价值的龙头公司作为防御性的资产配置，并成为筹码中的核心品种。这类公司市值有限，决定了投资者的核心仓位比较低。

　　而业绩目前表现良好的能源材料类公司，在面临增量资产冲击、可能的宏观调控威胁的情况下，成为投资者的进攻品种。投资者可以把更多的博奕头寸给与这类公司。根据宏观面(业绩)和市场面(新筹码上市)的变化，而及时调整。

　　国泰君安 ：十大行业未来有望超越市场指数

　　2004 年三季度行业投资吸引力与投资评级

　　根据国泰君安证券研究所行业研究员的行业评级、2004 年第四季度以后各行业内的盈利趋势、行业P/E、P/B、行业比价、行业价售比、行业价现比、行业二级市场成交活跃度、行业指数运行区间等指标，经过行业投资吸引力模型综合评分，得到行业的投资吸引力排序，石油石化、软饮料、钢铁、电力、银行和金融服务、海运和港口、煤炭、电力设备、纺织和服饰、高速公路和铁轨等十个行业的得分居前，这些行业以能源电力、交通运输仓储类行业为主，同时也有消费类行业以及个别基础原材料行业。这些行业未来获得投资者认同并超越市场指数的概率较大，我们将其评级为增持行业。除了投资评级为增持的十个重点行业之外，在投资评级为中性与减持的行业中也存在值得增持的细分行业，而在增持的十个重点行业中，也存在中性或者减持的细分行业。

表 1：2004 年第四季度行业投资评级及其细分行业评级

行业	行业投资 吸引力评分	投资评级	细分行业评级
			增持	中性	减持
石油石化	97.67	增持	石油化工、石油产品销售	石油和天然气开采、石油加工和炼制	-
软饮料	91.93	增持	乳饮料	果汁	-
钢铁	91.48	增持	普钢	特钢、金属制品	-
电力	90.75	增持	-	-	-
银行和金融服 务	86.31	增持	-	-	-
海运和港口	85.73	增持	海运、港口	-	-
煤炭	85.01	增持	动力煤	炼焦煤	-
电力设备	84.07	增持	发电设备、输变电设备、电站辅助设	-	-
纺织和服饰	83.49	增持	纺织、服装	-	-
高速公路和铁 轨	83.39	增持	-	-	-
中药	83.23	中性	-	-	-
汽车	83.04	中性	-	-	-
航空港	80.97	中性	-	-	-
电讯服务	78.91	中性	-	-	-
零售	76.95	中性	连锁零售行业	百货行业	-
化肥和农用化 学品	76.60	中性	化肥	农药	-
家用电器	74.98	中性	混凝土机械、高等路面机械、港口机械与造船	-	-
工程机械	74.90	中性	有机品、精细与专用化学品	挖掘机、装载机、推土机	-
化纤	72.68	中性	品牌类白酒、葡萄酒公司	-	-
建筑材料	72.59	中性	-	水泥、玻璃、新型建材	陶瓷
化学制品	71.57	中性	-	氯碱、无机品、塑料制品、无机品	-
酒精饮料	71.38	中性	-	非品牌类白酒、葡萄酒啤酒	-
生物技术	71.05	中性	-	-	-
房地产	70.39	中性	-	-	-
水	70.19	中性	-	-	-
旅馆饭店和休 闲	68.51	中性	-	-	-
有色金属	65.97	中性	铜	铜、黄金、电解铝、锌、锡、铅、镍、氧化铝、钛	稀土
煤气	65.03	中性	-	-	-
航天和国防	64.86	减持	-	-	-
化学制药	64.67	减持	特色原料药	-	化学制剂药物、大宗原料药
贸易与代理	64.22	减持	-	纺织类外贸业务	大宗原材料外贸业务
航空运输	63.78	减持	-	-	-
造纸和包装	63.43	减持	-	-	-
通讯设备	61.30	减持	-	-	-
食品及零售	59.94	减持	-	粮食种植、猪肉加工	-
药品零售	59.80	减持	-	-	-
建筑和工程	59.40	减持	-	-	-
计算机和外设	59.27	减持	-	-	-
多种金融服务	59.17	减持	-	证券	信托
能源设备和服务	56.61	减持	-	-	-
林业	56.06	减持	-	-	-
半导体设备和产品	55.34	减持	-	-	-
电子设备和仪器	55.16	减持	-	-	-
工业仪表与机械部件	51.84	减持	纺织服装机械	-	-
汽车零部件	50.42	减持	-	轮胎和橡胶	汽车零件和汽车装置
机床工具	48.04	减持	-	-	-
媒体	44.35	减持	-	-	-
保健设备和服务	42.56	减持	-	-	-
软件和服务	39.47	减持	-	-	-

 

　　注：行业投资吸引力投资评级综合考虑了各项主客观指标，显示了对各行业看好程度的相对排序，和相关行业研究员对该行业的原有评级并不完全一致。

　　“增持”的行业及其简要描述：

　　石油石化：石化景气仍有望长期维持、估值水平支持石化公司的投资价值。国内需求旺盛，石油产品销售行业盈利快速增长，中国石化、中国石油垄断成品油销售市场，地方企业暂难有作为。

　　软饮料：乳业持续高速发展的趋势不变,常温奶是今后几年的主导产品.前几年高价格竞争的手段正在淡化,整个行业产品的价格水平有望稳中见涨.几大上市公司在行业中具有较大的代表性。

　　钢铁：受宏观调控影响，增速放缓。但仍将呈减速增长趋势.国内钢材市场淡季不淡，钢价整体继续走高，需求稳定增长，后市行业整体运行看好。

　　电力：行业供需至07 年才可达到健康平衡状态，尽管有宏观调控的影响，今明两年用电需求增速仍可达13%和11%；燃煤和燃油价格的居高不下成为火电行业最主要经营压力，预计一年内燃料价格将保持相对高位运行；行业毛利率仍将延续略微下降的趋势，行业利润增长仍将来自于外延式扩张，上市公司接受资产注入和再融资步伐将有所加快。

　　银行和金融服务：预计国民经济仍将保持持续快速增长，为银行业发展提供良好的基础；银行存贷款规模仍将保持较快速度增长，中间业务拓展也存在巨大潜力；与外资银行合作有利于提升国内银行素质。同时也要注意到，此轮宏观紧缩政策有可能使得银行不良贷款增加；《商业银行资本充足率管理办法》实施对银行增长形成一定制约；五大行改制上市带来冲击等等。

　　海运和港口：受航运指数高位运行和自身运力快速增长带动，主要航运企业未来两年保持高增长；港口类上市公司在新泊位陆续投产、航线密度不断增加的带动下，吞吐量增速尽管难以满足需求增长，但仍将呈高位减速增长趋势。

　　煤炭：未来两年是电力在建项目的投产高峰期,动力煤需求旺盛,但一定程度上受制于煤炭供给能力的提高.炼焦煤取决于宏调对钢铁行业的影响。

　　电力设备：由于国内电力投资一向偏重于电厂建设，因此发电设备公司是最先受益者。同时，该行业产业集中度非常高，基本处于垄断竞争状况，都能最大程度分享行业景气上升的利益。目前几家上市的发电设备公司订单充足，如东方电机(资讯 行情 论坛)订单150 亿，华光股份(资讯 行情 论坛)40 亿，远远超过各自的年生产能力。在电厂建设达到高峰期后，国家对输变电行业的投资也将会增加，输变电行业仍然会保持上升趋势，而且其增长时间会更长久，但整体的盈利水平将逊色于发电设备类公司。

　　纺织和服饰：在出口退税率下降和棉价上涨的背景下，上半年纺织行业销售收入和利润总额增长25.17%和22%。但纺织类上市公司业绩仍有所下降。3 季度是棉价下跌的初期，企业利润空间被压缩。4 季度行业利润将回升。预计2004年纺织行业销售收入和利润总额分别增长20%和15%，高于年初的预期。2005 年起纺织品出口配额限制(占49%)全部取消。如果按照我国在非配额市场的占有率推算，配额取消后我国纺织业出口有一倍以上的增长空间。但配额取消并不意味着所有企业的出口均大幅增长，竞争会更加激烈。

　　高速公路和铁轨：在路网条件不断改善的带动下，车流量增长明显，同时油价上涨和治超对于路况相对良好、检查点仅设于出口的高速公路来讲具有一定优势。

　　中国银河证券：首选资源类和二线蓝筹

　　1、关注资源类股票

　　资源短缺已成为制约中国经济发展的重要因素，资源具有稀缺性和不可替代性，随着中国经济的发展，资源的重要性将进一步得到提升，从中长期来看，资源类股票值得密切关注。其次，从中国经济宏观调控的政策取向来看，行政手段将会逐步让位于市场化手段，由此可能带来投资规模适当松动，国内有色金属等资源产品的价格有望出现回升。尤其是10月初国际市场原油价格大幅攀升，其对资源类股票也具有带动作用。

　　2、关注二线蓝筹股

　　随着宏观调控的进行，企业增长的行业特征已不太明显，企业的增长更多地取决于其自身的核心竞争力，由此使得自下而上的选股策略在投资中的重要性得到提升。而一些老牌蓝筹股由于受到众多投资者关注，其价值潜力已得到了较充分挖掘，一些二线蓝筹股则由于投资者关注不太多，价值尚挖掘潜力，尤其是一些子行业龙头股，其在市场竞争中具有独特优势，成长性也不缺乏。从“9.14”行情以来个股的表现来看，中集集团(资讯 行情 论坛)、佛山照明、中远航运(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)等股票已为二线蓝筹股走势做出了示范效应，目前市场中值得挖掘的二线蓝筹股品种仍然较多，值得投资者密切关注。

　　中信证券：对十四大行业的投资评估

　　(1)石油——国际油价上涨的滞后效应开始显现

　　2004年7月石油天然气开采业收入和利润加速增长，尤其是利润增长幅度达到17.9%，验证了我们此前的判断，即石油和天然气开采行业没有受到宏观调控的影响，同时随着国际油价上涨在国内滞后效应逐步显现，石油开采业公司销售收入和利润有加速增长的势头。

　　(2)化工——回避周期波动、关注持续增长

　　石化行业典型的周期性使得我们更加关注行业业绩“拐点”的出现时间，下游行业能否承受高价格成为高盈利状况能否维系的基础，下游行业需求的缩减将导致产品库存的增加，从而不利于景气周期的延续，行业的波动性使得我们在操作上有必要波段操作。其中不具备周期特征的业务板块成为关注的焦点。如油品销售、化肥业务等。

　　(3)钢铁——国内国际钢材价格高位攀升

　　2004年8月份钢铁行业收入和利润加速增长，尤其是利润增长幅度达到61%，验证了我们此前的判断，即钢铁行业在宏观调控政策下，增长更加稳健，行业发展更加健康。同时，随着，国内钢材价格的回升，钢铁行业的销售收入和利润呈现快速增长的势头。钢铁上市公司三季度收益将好于二季度。

　　(4)煤炭——价格高位保持，业绩保持优异

　　煤电定价机制可能于年底实施，另外从目前煤炭市场的发展状况看，将继续保持产销两旺的局面，但煤炭价格将会在目前的高位盘整。

　　国家发改委可能采用新煤电定价机制。据悉，该机制将把电价和煤价挂钩，以抑制由于能源危机引发的煤价迅速上涨情况。目前夏季用煤高峰已经结束，电煤库存状况有所好转，在构成前期煤炭价格上涨主要影响因素影响力减弱的作用下，煤炭价格继续大幅上涨的空间不大。

　　由于煤炭市场价格在后期将依然会保持较高的水平，因此煤炭上市公司的效益将会继续保持较好的水平。继续给予安泰集团(资讯 行情 论坛)、神火股份(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)、神州股份(资讯 行情 论坛)和西山煤电(资讯 行情 论坛)的业绩优异的投资评级，维持兖州煤业(资讯 行情 论坛)中性的投资评级。

　　(5)有色行业——关注效益持续增长的公司

　　经济继续保持稳定的增长，相应带动基础原料行业之一的有色行业也继续保持着快速发展。市场对有色的需求增长带动有色产品的价格继续缓步上涨。绝大部分基础金属价格明年将回落。随着全球经济以及工业生产增长减缓造成金属需求下降，预计2005 年绝大部分基础金属价格将会下降。

　　继续关注各行业中一些具有代表性并具有成长性的公司：兰州铝业(资讯 行情 论坛)、豫光金铅(资讯 行情 论坛)、宏达股份(资讯 行情 论坛)和铜都铜业(资讯 行情 论坛)。

　　(6)公路——免费高速公路只能是一种愿望

　　中央电视台引述交通部综合规划司副司长李兴华表示，未来将减少收费高速公路的总量，公路板块大幅下跌。我们认为，以上政策传闻只是一个愿望。从理论上讲，高速公路不是完全的公共产品，而是准公共产品，应该通过收费补偿生产成本。因此不存在现有高速公路取消收费的可能，相反，随着高速公路不断建成，收费高速公路还有增加的趋势。除了3 万公里高速公路以外，在治理超载的背景下，一些还贷完成的高等级收费公路面临着整顿和治理，收费标准有下降的压力。

　　上市收费公路公司自上市后，收费标准一般都处于上升态势，收费整体下调的压力不大；预计将出现结构性调整：即重型车收费标准下调而中小型车收费上调，如皖通高速(资讯 行情 论坛)。

　　(7)港口和水运——持续保持高增长态势

　　8 月份全国规模以上港口货物吞吐量和集装箱吞吐量仍保持快速增长态势，增长率分别为25.4%和27.1%，基本与7 月份的25%和27%持平。水路货运量和货运周装量的增长率分别为19.4%和29.3%，处于较高增长水平，与7 月份数据接近。在经过2月份到6月份的调整以后，BDI 指数出现强劲反弹，目前处在4000 点上。预计未来在3500-5000 点之间波动。

　　(8)航空——客运发展势头良好，货运竞争加剧

　　从航空行业2004 年7 月运行数据分析，我们发现客运周转量指标继续保持较高速度增长，同比2002 年增长率为63.02%，高于6 月51.32%的增长率，而货运周转量指标显示同比2003 年增长速度有所下降，从54.05%下降到40.70%。南方航空(资讯 行情 论坛)(600029)、东方航空(资讯 行情 论坛)(600115)、上海航空(资讯 行情 论坛)(600591)三家公司货邮载运率指标已连续三个月(6 至8 月)出现下滑，显示出国际和地区航线的货运竞争有所加剧。

　　(9)医药——医保目录更新，继续增持优势企业

　　医药行业8 月的数据较7 月明显好转，我们认为：一方面，去年下半年医药行业缺乏SARS 和原药高价两大因素刺激，有的甚至有滞后的抑制效应，故2003 年前8 月的数据增长慢于前7 月；另一方面，虽然GMP 认证后，产能过剩局面没有根本改变，但是各企业针对产品特点在营销上有的放矢，也取得一定效果。

　　(10)银行业——预期不良率提高对盈利影响有限

　　M1、M2、本币贷款增长率回落至1998-2001 年较低区间。应警惕信贷及货币供应快速下降带来的负面影响。即使2005 年不良率提高2 个百分点，对上市银行也无太大影响。城市商业银行不良率为14%，外资银行不良率为1.6%，外资银行盈利与总资产之比为0.47%，与国内上市银行总资产收益率0.5%左右较接近。国际上不乏高估值水平的大银行。目前大多数上市银行股估值合理，应坚定持有信念。

　　(11)电子元器件——尚处景气高峰后期特征显现

　　半导体产业仍然处于景气状态，到2005 年IC 产能增加突出，国外主要机构预测半导体业2005 年将会出现景气下降。国内电子行业的节拍略慢于国际市场。

　　在本轮景气周期中，一半以上的公司业绩只是适度提升，从未表现出行业景气下的良好盈利。电子板块各个股票都有过突出表现，多数个股市盈率偏高，在7、8 月份下挫明显，而在9-15 行情中反弹积极。鉴于行业景气周期预计在2005 年初结束，我们对该板块给予中性的投资评级。

　　(12)电子信息行业——买入成长性或交易特性好的股票

　　今年1-7 月份电子信息百强企业累计实现营业收入4290 亿元，同比增长28%；实现利润总额134 亿元，同比增长24%。从这波行情上涨看，产业面基本面的变化并不是上涨的主线，因为该预期已经在年初的表现中被透支。低价、交易特性好及成长性预期是这波行情的主线，所以我们推荐的股票也是基于这样的原则：低价交易特性好，或有良好的成长性预期,或具备国际竞争力的公司。

　　我们重点推荐：中国联通(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、凯恩股份(资讯 行情 论坛)、歌华有线(资讯 行情 论坛)。

　　(13)通信设备——行业平缓个股突出

　　各大运营商的投资较为积极，1-8 月份完成了1225 亿元，比去年同期增加了14.6%。CDMA 设备、宽带设备依然是市场亮点。小灵通的普及超速发展，到9 月初总用户数已达6200 万户，年内已新增了3200 万户。2005 小灵通设备市场规模将会全面下降，CDMA 投资也将下降，3G 将是新热点。

　　国内通讯系统设备的市场份额向华为、中兴集中，海外市场继续增长，中兴通讯的股价走势强硬，与其他个股完全不同。维持投资评级：中性。

　　(14)房地产——房价涨速继续加快，短缺特征日益明显

　　我们认为，这种短缺局面将中长期存在，房地产进入短缺时代。短缺时代下，供给增速持续下降；空置面积持续下降；房价将持续上升，而且与往年相比，涨速将加快；拥有较多土地储备及在售项目的公司受益最大，而对没有开发项目、没有土地储备及从事旧城改造业务的公司负面影响较大。前者如万科(资讯 行情 论坛)、金地集团(资讯 行情 论坛)、华侨城(资讯 行情 论坛)、金融街(资讯 行情 论坛)、亿城股份(资讯 行情 论坛)、栖霞建设(资讯 行情 论坛)、招商地产(资讯 行情 论坛)等，后者如中远发展(资讯 行情 论坛)、新黄浦(资讯 行情 论坛)等。

　　中关村证券：中度重仓行业龙头和消费品行业

　　少量重仓配置于超跌股——启动超跌股的资金是本轮反弹的始作俑者，超跌低价股群体将可能成为后期行情中反复活跃的主线；

　　适当配置于机构重仓股——利用机构的自救行情，可以考虑此策略，但也存在较大风险，如果机构不自救或者自救失败，则我们可能也成“陪葬”品。因此，在操作此类型品种时需把握快进快出原则；

　　少量重仓配置于煤电油运等瓶颈行业股——这些行业在宏观调控下受国家重点扶持，有长期增长潜力，相比宏观调控直接影响的行业具有一定投资价值。尤其在市场缺乏新投资品种的状况下已受关注。

　　中度重仓配置于各行业中的龙头企业股——宏观调控给各行业带来行业内的结构性调整，已在行业内的龙头企业不仅未受影响，相反由于提高了行业进入壁垒而提升竞争力。从中期角度看，行业龙头企业的增长趋势主要与企业内生性增长有关，而不会受宏调改变。

　　中度重仓配置于消费品行业、服务行业中的优势潜力企业——当前收入增长和消费增长已经表现出加速迹象，不排除这些行业中优势企业首先获益并在股价上提前反映的可能性。诸如服装类、白酒类、啤酒类等，以及油价风险缓解后的航空业、重组过后的零售业等。

　　原则上远离宏观调控直接影响的行业或者前期投资过热行业——典型的如钢铁、电解铝、建材等行业，总体业绩下滑恐怕不可避免，除非是有绝对把握的龙头企业。

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