三重压力盖顶 中小板个股机会逐渐减少

　　余凯 武汉新兰德

　　中小板指(资讯 行情 论坛)数从2月15日创出新高1544.99点以来，随后5个交易日跌幅达9.8%。2月21日中小板指数探底回升，近几日震荡横盘，明显弱于大盘。中小板多数个股已构筑了明显的头部形态，凯恩股份(资讯 行情 论坛)、兔宝宝(资讯 行情 论坛)等10只个股创出上市以来新低。我们认为，中小板走势偏弱主要原因有三点。

　　面临扩容压力

　　中小板正面临扩容压力。2月15日，国务院发布了国家《中长期科技发展纲要》配套文件，提出要大力推进中小企业板制度创新，缩短公开上市辅导期，简化核准程序，加快科技型中小企业上市进程，并适时推出创业板。中小板指数在这一消息的刺激下快速下挫。

　　另外，关于IPO将在6月重新启动的消息不断见诸媒体。管理层多次表示，股市恢复融资的先决条件之一就是完成股改公司市值过半。目前股改公司市值已达到53%，成功过半，意味着新股上市为期不远。

　　如果首批新股选择中小板登陆，那么市场所受冲击不会太大，因此，全流通的中小板最有可能成为新股IPO的先河。可以说，率先扩容的压力是中小板指数下跌的主要原因。

　　成长性低于预期

　　当初，成长性无疑是中小企业板最大的卖点，但中小板的成长性并没有变成现实。截至昨日，中小板50家公司2005年总计实现主营业务收入412.59亿元，同比增长37.41％；总计实现净利润22.75亿元，同比增长13.25％；实现加权平均每股收益0.405元。

　　从数字上看业绩还不错。但有三点必须考虑，第一，与2004年平均每股收益0.47元相比，每股减少0#zhPoint#065元，说明中小板的成长性不佳。第二、中小板公司募集资金已经到产出周期，但盈利并没有随产能扩大而增加。第三，大部份中小板个股净利润缓慢，50家企业中虽然有34家净利润有增长，但只有5家净利润增长超过了50%。除去航天电器(资讯 行情 论坛)、思源(行情 论坛)电器、苏宁电器(资讯 行情 论坛)这三只成长性较好的公司外，其余公司2005年度净利润同比增长速度不大。如此“成长性”，难免让人大失所望。

　　自然人股东减持压力加大

　　中小板企业最大的受益者，无疑是那些一夜之间成为亿万富翁的自然人股东。而投资中小板的广大股民们却在股价连绵阴跌中，忍受着个人财富缩水的煎熬。股权分置的缺陷在中小企业板上似乎体现得更充分，一些中小板公司对老股东大比例的现金分红，迫不及待地兑现“投资”，股改进一步加大了这种“道德风险”。全流通后，那些只想上市套利的大股东，股票变现就更容易了。

　　中小企业板成立的初衷，是希望对原主板市场的制度缺陷加以弥补和创新。但实际上，中小板与主板上市公司并没有什么区别，给人“新瓶装旧酒”的感觉。江苏琼花(资讯 行情 论坛)刚上市就爆出诚信丑闻，被深交所公开谴责；思源电气(资讯 行情 论坛)、德豪润达(资讯 行情 论坛)上市不久业绩变脸，使市场对中小企业板过高的期望落空了，中小板指数因而走低也就不难理解了。

　　在IPO即将恢复的市况下，中小板企业的估值明显偏高，震荡走低的压力较大，后市难有大的作为，只有在个股上精耕细作。

　　投资评级：增持评级机构：申银万国(资讯 行情 论坛)申银万国日前的研究报告指出，G锦江2005年每股收益0.32元，与前期的预测基本一致，增长的因素主要来自酒店投资（增长38%）与酒店管理（大增106%）。酒店管理增长超出预期，主要是因为税收优惠政策。

　　展望公司2006年的业绩增长能力，申银万国认为，G锦江在酒店投资和酒店管理方面的业绩增长可能会放缓，餐饮业务经过改善，业绩可能大幅反弹。预计公司2006年、2007年和2008年G锦江每股收益分别为0.38元、0.45元和0.54，分别增长20%、18%和19%。申银万国维持对G锦江的“增持”评级，认为股权分置改革后，G锦江的合理市盈率应为20倍～22倍左右，对应的价值为7.5元～8.5元之间，目前股价被低估了10%以上。如果对G锦江的资产进行重新估值，每股价值在9元左右。

　　

中小板指数与上证指数走势对比(图片来源：每日经济新闻)