中小板股改后有新课题 小盘容易引发控股权之争

　　□本报记者 邬敏

　　中小板上市公司的股权分置改革工作即将全面铺开。市场人士认为，由于中小板公司盘子较小，控盘资金介入门槛较低，那些非流通股比例偏低、股权较分散的公司股改后可能出现的恶性收购行为，值得企业和投资者密切关注。

　　非流通股比例低影响送股比例

　　“公司在股改支付对价的时候，必须考虑股权结构、非流通股有没有支付能力等问题。不能简单地以市场的平均支付对价来谈黔源电力的情况。”黔源电力董秘刘明达对记者说。目前，黔源电力的国有股、法人股以及将来要上市的内部职工股加起来，非流通股的比例是64.35%。

　　国泰君安一位研究员指出：“如果非流通股的总比例偏低，而股东又要坚持一定的控股下限，公司在股改时的送股数量可能就会受到一定限制。”该板块中那些股权结构复杂、股东较为分散的公司值得注意。

　　股权分散易导致股权结构不稳

　　科华生物就是一家股权结构较特别的公司。目前，其前三大股东均为个人股东，持股比例均为9.31%。“如果其中一个联合外面的力量收购股份，控股权就很容易发生变化。如果没有防范，公司很容易被收购。”新疆

证券研究员商金和指出。

　　科华生物董秘单莹表示，股权结构分散，的确可能影响到公司的股权稳定，她透露：“我们会考虑股权分散给股改带来的困扰，但是目前还没有什么具体的应对措施。一方面，目前市场对中小板公司的送股比例已经有一些预期，而且公司也会按照公平、公正的原则来进行股改，我们不能因为股权比较分散就降低支付对价。公司会就这个问题进行充分的沟通，也会考虑全流通以后的一些反收购的措施。”

　　国泰君安的研究员表示，像科华生物这种股权分散的情况，可以参考士兰微的例子。士兰微在刚上市的时候，前7个大股东均为个人股，共持有公司74.26%的股权。后来，这7个人合股成立了杭州欣源投资有限公司，共同持有公司64.34%的

股票。　　

　　“要把共同参与、发起企业的个人股和法人股当成一个整体来看，虽然他们的股权看起来分散，但利益是一致的，因此容易达成协议。”该研究员指出，士兰微的这种方式，能解决此类上市公司股改后股权不稳定的问题，个人股东之间的矛盾也不至于对公司形成负面影响。

　　黔源电力与科华生物的情况不一样，其股权是分散在国有企业手中，贵州省电力投资公司、中国华电集团公司和国投电力公司分别持有公司17.65%、17.65%和17.11%的股份。刘明达表示，这几个大股东都是国有性质，相互间协调得很好，如果将来市场上有恶意收购的苗头，他们应该会有相应对策。他们的股权一旦合起来，就可以实现对公司的绝对控股。

　　送现金有助于稳定股权

　　据说，有公司将推出送现金的股改方案。商金和认为，对于非流通股比例不高的公司来说，这种方式可以提高股权稳定的可控性。中小板股权结构比较特殊的公司可以参考这种方式。

　　国泰君安的研究员认为，送现金的股改方案一方面说明大股东经营状态好，不是好公司很难做到这一点；另外一方面说明公司非常重视自己的股权。如果将送的现金折算成送股，比例能达到10送2.5以上，市场一定是欢迎的。他强调，折算比例的高低是市场欢迎与否的关键。

　　在中小板股改全面推进的过程中，那些股权比较复杂的公司，可能推出与其他公司不同的股改方案，投资者应关注其中的市场机遇和风险。

　　(证券时报)