股改有助于成长性的中小企业走向蓝筹

　　申镇

　　从海外以及我国证券市场发展历史看，优秀的蓝筹公司很大部分是由中小企业成长起来的。美国有20%-30%的蓝筹股成长自中小企业，目前深沪两市有三分之一蓝筹股以前也是中小企业。当前，中小板尽快完成股权分置改革，防止历史问题在这个新兴市场沉淀，将夯实中小企业成长的制度基础，也将带来中小板的投资机会。

　　成长性中小企业是蓝筹后备军

　　据统计，目前深圳成份指数40只成份股中初始股本在5000万以下的有13只，占32.5%，这些股票首发规模平均2700万股，平均总股本1.5亿股，目前平均总股本10.6亿股，增长7倍。上证50(资讯 行情 论坛)成份股中初始股本在5000万以下的有16只，占32%，这些股票首发规模平均670万股，平均总股本8900万股，目前平均总股本3.96亿股，增长4.45倍。

　　国外而言，以美国市场为例，“道琼斯工业平均指数”2004年4月最近调整的成份股，与1994年相比，10种股票是新入选的，占比重的三分之一，其中20世纪70年代末、80年代初才上市的占6只，比重20%(再往前追溯10年，1985-1994年，有7只新股代替旧股进入成份指数，比重23%)，也就是说，在美国有20%-30%的蓝筹股来自成长的中小企业。

　　中小企业成长为蓝筹公司，为投资者创造了良好投资机会，使他们得以分享企业成长带来的果实。

　　以万科(资讯 行情 论坛)为例，1994年底，该公司在深沪197家上市公司中总股本排名为43位，仅是当时最大股本的上海石化(资讯 行情 论坛)的4%。不过，到2004年，万科总股本扩大为22.7亿股，净资产57.1亿元，净利润5.13亿元，在深沪1378家上市公司中排名为32位，成为一线蓝筹股。

　　万科的成功除了业务专注于房地产这一特点外，资本市场的资金支持也是关键。2000年该公司净利润上升为3亿元，比实施配股融资前的1996年翻了一番，其中约一半的利润来自1997年配股资金项目。2002年发行可转债，融资15亿元，这些资金在2003年末基本投入完毕，产生了良好效益，规模的扩大使2003年净利润几乎又翻了一倍。

　　股改将夯实中小企业成长的制度基础

　　国内外高速成长的中小企业的经验表明，三个因素是其高速发展的保障。

　　其一是资本市场提供的持续性融资平台充当发动机。诸多企业的高速发展都得益于资本市场的资金支持。国外经验还表明，资本市场对企业资金支持除了股权融资外，各种其他融资形式对股权融资的辅助作用不可替代。如沃尔玛用于扩张的资金主要来自票据发行，而债权融资的发展依赖于股权的流动性，特别是大股东股权的流动性。

　　其二是公司治理规范，股东利益基础一致。从国内的典型案例来看，上市公司与控股股东的关系较为独立，管理团队稳定是成功的重要因素。微软和沃尔玛等国外成功中小企业案例中，所有者与经营者基本是同一人或家族，公司治理结构相对简单，有利于企业发展的持续与稳定。

　　善于利用股权激励机制是国外企业成功的另外一个重要因素。海外上市公司基本都设立了员工股权激励计划，非常有效地激励了企业管理层与员工经营企业的积极性。如沃尔玛股权扩展主要通过股份分拆和员工股票选择权计划实现，仅2001-2003年通过“股票选择权计划”，员工行使股票选择权买入股票2300余万股，融资额5.4亿美元。

　　其三是经营的专业性和成长性。主要特点有这样几方面:一是专注于具有成长空间的主营业务；二是在主营业务领域具有较高市场占有率，有能力不断跟踪最新技术，具有较强的自主技术开发能力；三是业务扩张能力强，在主营业务领域，借助上市公司的融资优势，通过收购、内部资源整合等手段扩大市场占有率。

　　在股权分置的制度安排下，上述三个方面在我国证券市场都较难落实，阻碍了中小企业的成长。例如，由于股权分置，非流通股股东的利益无法从股权增值中体现，形成大股东“重一次性融资、轻持续性经营”的动机，削弱了资本市场融资效率和大股东经营积极性。由于股权分置，在中小企业中最为有效的员工股权激励机制也无法实施。

　　股权分置改革建立起所有股东共同利益基础，形成有效的公司治理结构，有利于转变我国证券市场上市公司“重融资圈钱、轻股东回报”的状况，提高融资效率，增强上市公司采用股权以外融资工具的能力，真正发挥资本市场持续融资功能，丰富上市公司员工激励机制，夯实企业成长的制度基础；从长远来看，必将促进更多的中小企业板上市公司成长为未来我国证券市场的蓝筹企业，体现广大投资者的长远利益和根本利益。