全流通未解决 中小板难促成风险投资退出

　　

“中小企业板对于中国风险投资的发展‘没什么作用’”，风投研究专家、中国人民大学教授刘曼红如是说。时报记者凌慧珊摄

　　时报讯　(记者凌慧珊 陈永华)“别人的IPO可以赚到钱，我们的IPO赚不到钱。”广东省粤科风险投资集团有限公司董事长何国杰略显无奈：IPO是公认最佳的退出方式，但是即使登陆中小企业板块，风险投资最后还是不能退出，因为全流通问题还没有解决。

　　中小企业板的横空出世，曾被认为将带来中国风险投资的春天，然而著名风投研究专家、中国人民大学教授刘曼红日前对时报记者说，目前看来，中小企业板对于中国风险投资 的发展“没什么作用”。

　　收购兼并依然是国内风险资本退出的主渠道。根据“2004年中国风险投资行业调查分析报告”，在123个风险投资的退出项目中，有49个项目以国内企业收购方式退出，占退出项目比例的40%；以上市方式退出的项目数为4个，仅占3%。

　　风险投资退出通道缺失

　　2004的中国风险投资业，兴奋之中带着忧虑。“2004年中国风险投资行业调查分析报告”显示，去年我国风险投资机构管理资本总规模为4389953万元，比2003年增加了34.93%。一方面，资金轰轰烈烈地涌来，另一方面，退出机制却没太多进展。

　　风险投资基金的退出一般包括公开上市、收购和出售、企业回购、寻找新的投资人以及资产结算或冲销等五种方式。在发达国家，由于具有良好的法律及金融环境，上述渠道都是畅通的。

　　IPO是公认最佳的退出方式，但国内多数创业企业难以达到A股上市的严格条件。即使能在A股上市，根据公司法的相关规定，发起人股份自公司成立起三年之内不能转让。三年锁定期过后，也一样不能自由流动，只能是协议转让，而协议转让的价格通常要比流通价格低很多。

　　对于退出的通道，日前于深圳举行的“2005中国风险投资论坛”上，一位风险投资机构人士告诉记者，该公司几年前投资了一家高新技术企业，但由于退出机制的不健全，至今也只能算作“纸上财富”。

　　中国风险投资研究院(香港)陈工孟院长告诉记者，在该院调查回收的有效问卷中，调查范围的风险投资机构近3年共有123个退出项目，其中有49个项目以国内企业收购方式退出，占退出项目比例的40%；以上市方式退出的项目数为4个，仅占3%；管理层回购也是重要的退出方式，占退出项目比例的11%。由此可见，收购兼并依然是国内风险资本退出的主渠道。

   “别人的IPO可以赚到钱，我们的IPO赚不到钱。”广东省粤科风险投资集团有限公司董事长何国杰对此略显无奈。

　　“我们的IPO赚不到钱”

　　“中小企业板块的开通将会使风险投资由低谷期逐渐进入上升期。”2004年中小企业板正式推出之前，一位行内人士曾对记者作了一番这样的预测。然而，在大半年后的今天，预言并没有实现。记者查阅目前登陆中小企业板的数家上市公司的股东背景，发现创投公司的身影并不多见。

　　“问题是，即使登陆中小企业板块，创投企业最后还是不能退出”，广东省粤科风险投资集团有限公司董事长何国杰对记者说，别人的IPO可以赚到钱，我们的IPO却不能赚到钱。这是因为全流通问题还没有解决，导致创投企业无法套现。

　　中国人民大学教授刘曼红也对记者说，对于风险投资的退出来说，中小企业板似乎不堪众望，目前看来所起的作用不大。其中原因主要是由于其门槛过高，，此外规模小、自由度不足也是重要原因。

　　“中小企业板尚难实现全流通，还不是风险投资最需要的一个完整概念的创业板。风险投资需要的创业板，不仅门槛降低，股票也是可以流通的，没有股权分置这个问题，而中小企业板仍然没有解决这个问题。”一位风险投资机构的负责人表示。

　　“中小企业板块虽然不等同于创业板，但它毕竟向创业板市场走近了一步”，何国杰如是说，因为中小企业板的推出，将令大量的民间游资找到投放方向。

　　“退出不畅”致本土机构萎缩

　　刘曼红对记者说，去年，在中国风投市场上扮演主角的，仍是财大势雄的境外风投机构。本土的风投机构却有萎缩迹象。造成这样一个局面，风险投资退出机制的不畅顺，无疑是一个重要的原因。

　　拥有海外通道的外资风险投资机构，主要通过“两头在外”的方式(即投资和退出都在境外)实现被投资企业的海外上市或境外并购，以获取较高的回报。但是，境内企业到境外上市，上市过程中所花的费用、时间和成本都很高，而且有一些障碍，对企业而言未必是最佳选择。

　　缺乏海外通道的本土创投，在退出方面更是受制于资本市场，只能寻求多方突破。方法之一是通过买壳上市公司，进而将被投资企业装入壳公司从而实现退出。

　　美林(亚太)有限公司中国区董事总经理王仲何举例说，“我们在2003年底做了携城网的上市，让部分原始股东和战略投资退出套现了。去年6月又做了战略配售，把一些现有的风险投资者，私募基金的投资者的股份转给了一个日本的上市公司。几次下来，通过不断的资本运作，达到了几倍的回报。”

　　“这种情况下，如果没有一个对流通的支持，没有一个快速的反应或者运作机制的话，基本上市场的窗口就会关闭。比如说这个股票，当时40多元，曾经一年内上到50多元”，王认为，在这种过程中，如果通过传统的在

　　中国注册的公司是没有办法做任何运作的，也没有办法使投资者获得回报。

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　　中小企业板成了“夹生饭”

　　全国人大常委会副委员长成思危在论坛上表示，下一步将会建议积极慎重地扩大中小企业板块，希望上市公司能达到80~210家。至于创业板什么时候能够独立出来，要等到公司规模及监管等配套体系达到一定程度时才行。同时，他还希望能把深圳的主板、二板、三板联合起来,最终把深圳建立成为中国的纳斯达克，就是一个整体的中国多层次的资本市场体系。

　　深圳交易所有关负责人称，中小企业板实行全流通的工作，目前并未定具体时间表。一位证券业人士认为，中小企业板实现全流通的必备条件，取决于其发行价格依据合理的市盈率。对于已经发行的中小企业板股票，由于其上市条件和发行条件与主板市场完全一样，因此，这类股票的全流通应当谨慎。但新发行的中小企业板股票在具备条件的情况下应积极实现全流通。该名人士表示，数量不是必备因素，只要时机成熟，就可以实现全流通。

　　也有专家认为，目前中国证券市场制度不完善，中小企业板情况复杂，在实现全流通的过程中将会遇到很多问题。“现在的中小企业板就像一锅夹生饭，从一开始就应该实行全流通的，可是直到现在才开始这项工作。”