B股不该受冷落

　　编者按:在中国，B股已经有10多年历史，当年设立B股市场的背景——外汇与资本短缺等情况已经有了极大的变化。随着经济发展、改革开放的不断深入，中国B股市场地位如何？何去何从？这是今后绕不过去的话题。日前，中国经济报刊协会和中国社会科学院研究生院政府政策系联合主办了“中国B股改革研讨会”，旨在对中国B股现状、功能及存在的一些问题有更多的认识，集思广益，探索创新，寻求妥善的解决之道，以推动中国多层次证券市场功能的进一步完善与充分发挥。本专题中的不少观点因观察角度不同，有交锋，有互补，给人“对立统一”方面的启发。今见诸报端，仅供参考并期待继续求实探索。

　　全国政协委员、经济日报原总编辑冯并

　　改革已是时不我待

　　明年两会仍将继续提出B股改革提案

　　全国政协委员、经济日报原总编辑冯并，上表示，应该尽快解决B股市场存在的问题。B股改革时不我待，越早解决效果可能越好。

　　冯并指出，B股是上个世纪90年代初，为了对外开放及有效引进外资的需要设立的，这在当时是必要的，同时从企业方面来讲，也有这个需求。随着改革开放的不断深入，B股市场的发展和原来的想法已经发生了一些变化。如果还按照原来的想法来发展B股市场，可能已经不适合客观事物发展的要求，因此，B股改革已经非常重要，时不我待。

　　冯并认为，在B股改革的问题上，有的B股企业很积极，也有个别企业不积极，使B股改革处于较尴尬的状态，这种状态不利于B股问题的尽早解决。B股市场一潭死水状，受损最大的当然是B股公司，所以，B股公司应联合起来，共同着手解决B股存在的问题。他同时指出，B股改革也并不是一件简单的事情，在目前的市场情况下，首先要解决好A股市场的发展和改革问题，然后再通盘考虑B股改革，这需要一定的时间和时机。

　　作为全国政协委员，在今年的“两会”上，他曾提出了一个关于B股改革的提案，他还表示，如果今年这个问题得不到解决，在明年的“两会”上，对于B股改革这一问题，还要继续提交提案，而且要提出具体解决办法来。

　　中国社会科学院研究生院院长刘迎秋认为

　　B股市场边缘化、受冷落

　　不利于市场经济发展

　　中国社会科学院研究生院院长刘迎秋教授在“中国B股改革研讨会”上指出，B股相对封闭，与资本市场明显的脱节，既没有融资功能，也没有新的血液注入；政府对B股的管理和企业的运转和市场的联系不够紧密。这样一些问题，都是需要研究的。急需回答的是怎样使资本市场真正成为市场经济发展的重要机制，真正成为企业成长的助推器。这是一个理论问题，同时也是一个实际问题。怎么样把A股、B股进一步统一起来，是需要解决的问题。B股市场边缘化、冷落化，这种做法不利于市场经济发展的需要。我们应该加强这方面的研究，促进问题的尽快解决。

　　刘迎秋教授还认为，在中国现行体制状态下，市场出现A、B股这么大的反差是不健康的，这种不健康现象发现后就要解决。B股改革势在必行，但不是简单的A、B股合并，而应在科学发展观的导引下，去构建资本市场新和谐。

　　社科院岳福斌教授认为

　　六大问题制约B股市场

　　金融工程原理或成解决方案

　　中国社会科学院研究生院岳福斌教授在“中国B股改革研讨会”指出，目前中国B股市场存在六大问题，这些问题已经产生严重的负面效应。有必要对这一问题进行研究，并寻求妥善解决的办法。他提出的基本思路是运用金融工程原理，通过权证等金融工具实现AB股合一。

　　岳福斌认为，中国B股主要存在六个问题：一是主体异化；二是功能退化；三是缺少流动性；四是交易成本过高；五是波动过大；六是边缘化。他认为，中国B股存在的上述问题，已经产生了严重的危害。其为境内企业融入外资的功能已经丧失，难以保障B股公司的可持续发展，而且对中国资本市场的健康稳定发展产生了一系列负面影响，与构建

和谐社会的基本国策相矛盾。

　　他表示，中国B股盘子虽小，家数也不多，但涉及的经济关系远比A股复杂。A股股改解决的是国有股和法人股全流通问题，涉及的利益主体是境内流通与非流通股东，利益主体间的矛盾是对价水平的高与低。而B股的股改，要解决的问题是B股退市，涉及的关系不仅包括境内，还涉及境外；不仅要处理B股公司和B股投资人的关系，在A+B股公司还涉及A股股东与B股股东的关系；不仅影响

股票存量，而且还涉及股票增量；另外，在实践中还存在一系列制度性障碍。因此，要认真研究，反复论证。切不可草率行事。

　　岳福斌指出，解决中国B股问题，要本着如下原则进行：坚持改革的目标取向是B股整体退市；要努力实现多赢，既考虑B股公司的利益，更要考虑B股投资人的利益；B股改革过程中要把原则性与灵活性结合起来，提倡大胆创新，不搞一刀切；要在政府的统一领导下有序进行。

　　岳福斌提出，解决中国B股问题，有统一原则，但没有统一模式。用B股换A股、增发A股回购B股都可以一试。但是，他主张运用金融工程的原理，通过设置认股权证、股权转债权等手段使问题得到解决。具体做法是：全部B股统一停盘。按停盘日或某一交易周期(比如说30个交易日)的平均收盘价计算，把B股股权转为债权；在债权的存续期内，按债权的游戏规则运营；B股整体退市；B股股权转债权后，由券商按1：1的比例向原B股股东配给原B股公司预期发行A股的认股权证；该权证可以交易，以保证原B股股东投资的选择权。境内持有人可直接在指定市场进行交易；境外持有人可利用QFII形式进行交易。对具备条件的公司，核准增发(A+B股公司)、首发(纯B股公司)A股；发行的股数与退市B股相当，发行价可按一般规则确定。境内外投资人凭认股权证认购A股；发行人在认购结束后，用所募资金清偿原B股转债款项；对不具备增发或首发A股条件公司的认股权证可给予特别宽限期；特别宽限期满后仍达不到A股发行条件，认股权证作废。

　　国家发改委经济研究所金融研究室主任宋立表示

　　要尊重B股公司的选择

　　国家发改委经济研究所金融研究室主任、研究员宋立认为，在外汇短缺的情况下，安排了B股市场，现在外汇不短缺了，B股市场就不管了，就让其死水一潭，自消自灭的想法、做法都是不负责任的。无论如何不能让B股市场自行消灭，要采取积极的态度，要做更多的努力。在B股改革过程中，要尊重B股公司的选择，尊重投资者的选择，既要尊重境内的投资者，也要尊重境外投资者的选择。政府的主要任务是引导好、服务好、把实际工作做好。

　　刘纪鹏语出惊人

　　AB股应尽快以市价并轨

　　在首次中国B股改革研讨会上，中国政法大学刘纪鹏教授语出惊人，称在解决股权分置问题之后，当务之急就是把解决A、B股合并，并且应尽快以市价并轨。

　　他认为，中国股市在制度性转轨上要推倒四座大山：第一是用对价改革的方式推倒股权分置的大山；第二是用多层次资本市场体系来推倒深沪交易所高度垄断的大山；第三就是用市场直接强性并轨的方式推倒A、B股股种分置的大山；第四是用建立股市的新文化体系来推倒以台湾旧股市文化和大陆股市赌场论的文化大山。这是中国股市在当前进行制度性建设的当务之急。

　　他指出，从改革顺序看，在解决股权分置问题之后，当务之急就是把解决A、B股合并，推倒股种分置大山提上日程。这是中国股市的又一个重大的历史性变革。

　　A、B股的合并理由很充分，解决起来又很容易。A、B股合并就是硬性并轨。A、B股要尽快合并，应该就在今年完成。因为B股的数量很少，只有100多亿股，而且B股现在基本上处于没有任何的来源，基本上已经没有新的B股进入，另外，存在合并它的时机也已经成熟，合并的方法我主张就是并轨，合并起来很轻松，成本低，见效快。同时，B股的持有人多年来受了很多的苦，过去受了一个股价上不来的苦，许多钱被套住；现在又受一个

人民币升值，美元、港币贬值之苦。所以，两重苦难都决定了尽快让A、B股并轨，让他们解放出来，他们也该拨开云雾见太阳了。 在现实中、政策上没有大的障碍，易如反掌。

　　社科院金融研究所证券市场研究室主任尹中立认为

　　B股市场可成为资本市场特区

　　中国社会科学院金融研究所证券市场研究室主任、研究员尹中立认为，这个会本身就具有重要的意义，因为这是研究B股问题的全国第一次研讨会。他认为B股目前最大的问题是定位不清楚。他感觉解决B股问题的呼声过小，如果一直没有声音或声音过小，B股问题的解决就会继续拖延下去。今天这个会意义重大，就大在放大了解决B股问题的呼声。B股问题的解决，可以先搞特区、特案、做实验，积累了经验再推广。他认为解决B股问题并不太复杂，重要的是要尽快行动。操作层面的事情并不复杂，复杂的是正确的治理。

　　灿坤B董秘呼吁

　　B股和A股能够同等待遇

　　厦门灿坤实业股份有限公司董事会秘书罗青兴在“中国B股改革研讨会”上表示只有一个愿望，就是B股和A股能够同等待遇。

　　罗青兴表示，作为B股市场的一分子，希望B股的改革能尽快进行。他指出，从资本市场的多元化发展来看，B股是有发展空间的。在整个资本市场里面，有A有B、这种思路还是不错的。但是，B股市场最大的问题只有一个，即：整个境内外的自然人、法人都可以投资。这个很重要。

　　他表示，2004年的时候灿坤B也做过一次定向增发的申请，没有批准;2005年的时候又做了私有化的申请，也没有做成。在企业的发展过程中，在真正碰到需要资金支持的时候，B股市场却不能发挥功能，企业无法通过B股市场募集急需的资金，使企业失去一次次发展的机会，也给企业的正常经营带来困难。

　　根据目前的情况，灿坤B最大的愿望就是能够享有跟A股一样的平等待遇，无论是增发新股，还是IPO，他们最不愿看到的就是目前这种一潭死水的状态。

　　内蒙古伊泰集团董事长张双旺建议

　　放开B股的融资渠道

　　内蒙古伊泰集团董事长张双旺表示，B股的改革，关键是要放开B股的融资渠道，允许纯B股公司的法人股流通起来，使B股公司享有A股或A+B股公司的同等待遇，否则就有失证券市场的公平原则。

　　据张双旺介绍，伊泰主营业务是煤炭，于1997年8月上市，是全国煤炭行业首家B股上市公司。当时上市总股本为3.66亿股，其中流通B股是1.66亿，占总股本的45.36%。从“伊泰B股”发行到现在，有将近10年的时间了。不可否认，B股的发行募集的5亿多资金对伊泰的发展壮大、特别是克服了1997年后半年至2001年全国煤炭市场疲软给企业带来的困难，发挥了重大的作用。伊泰公司从小到大的发展是与发行B股并上市是分不开的。今天以伊泰B股为核心的伊泰集团在全国煤炭行业百强企业中排名第23位，2006年实现的利润总额位居行业第三。

　　张双旺指出，伊泰B股现在的资产都是很优良的，而且上市后伊泰集团向伊泰B出售了一部分煤矿，当时连采矿权的价款都没有收取。上市公司是沾了大股东不少的光。伊泰B股的资产情况、企业效益都很好，发展速度也很快，前景非常可观。虽然B股发行并上市对公司发展起了积极作用。但最近几年，这个作用越来越小，目前，伊泰B遇到的最大困难，是没有证券市场这个融资渠道。公司新上项目，特别是煤制油项目需要的资金量都很大，本想利用B股市场再融资，而这个市场却成了一潭死水，失去了融资功能。

　　他指出，十年间伊泰B只通过首发融了一次资。现在企业发展很快，企业发展需要资金、需要有融资渠道，但B股市场目前这个样子，实在让人失望。B股的出路究竟何在？国家下一步怎么办？企业最不希望看到的就是没有人管。总的说来B股公司要走出困境，B股市场无论如何再不能死水一潭。无论用什么方法，只要能放开B股的融资渠道就是好方法。

　　中央财大邢雷

　　A、B股公司“同企不同权”不合理

　　中央财经大学邢雷博士发言指出，B股改革的核心问题，是B股市场应不应该存在？如果存在就有存在的做法；如果不存在就得有不存在的做法。所以，管理层首先要回答的一个问题应该是B股市场应不应该存在？

　　他还指出，B股市场很长时间没有IPO，也很长时间没有见到再融资，这也许意味着B股市场不会存活多久了，因为它已经失去功能，失去功能的市场就应该关闭。目前B股市场规模比较小，关闭起来也容易。如果要关闭B股市场，希望能够尽快解决，这样做，产生的负面影响相对小些。如果允许B股市场继续存在下去，那就应该允许这个市场扩容，允许企业IPO，只有足够数量的企业IPO，才能使市场活起来，实现其投融资功能。这是目前B股市场最大的现实问题。

　　换个角度说，对个人投资者的投资限制也阻碍了B股市场的发展，中国境内居民每个人一年只有5万美元的换汇额度，即使想对B股有更大的投资也不现实，何况B股市场目前还不对境内法人开放，想把这个市场做大都很难。同样是在中国资本市场上同样的上市公司，但是待遇却不一样，B股的实际上市成本比A股高，但权利却没有A股多，同企不同权，这很不合理。B股公司要拿出自己的勇气，加大对B股市场改革和发展的呼声。

　　对外经贸大学教授蒋先玲提出

　　B股可以引入退市制度

　　对外经贸大学教授蒋先玲指出，B股的规模要扩大，可以引入退市制度。

　　她不赞成强行合并A股和B股，她认为，应让B股市场在中国发挥一定的作用。因为资本市场最重要的功能是融资功能，到现在都没有发挥出来。所以希望能尽快恢复B股市场的融资功能。但她也同时指出，对于现在的市场来说，首先要激活投资者,然后再恢复B股市场的融资功能。

　　蒋先玲认为，为什么政府一直没有把B股市场提到改革的议事日程上，就是因为规模小，B股的规模要扩大，同时要引入退市机制，淘汰质量差的B股公司。

　　香港新鸿基证券投资经理甘芳认为

　　解决B股需要勇气和决心 香港新鸿基证券投资经理甘芳认为，只要我们有解决问题的勇气和决心，B股问题解决起来并不难。B股公司的要求并不高，只要给A股公司平等待遇就可以了。人民币的升值，为解决B股问题提供了有利条件。A股股权分置改革的成功，为解决中国B股问题积累了经验，那就是给企业自己选择权。现在的关键问题是政府要重视，要给政策。(以上文字由侯捷宁整理）