B股演绎“合并”行情

http://finance.sina.com.cn 2006年01月20日 14:04 证券日报

　　新疆证券研究所钟精腾

　　新年开盘伊始，B股一改昔日的颓势，领先A股井喷上涨。统计显示，新年1月4日以来，截止1月19日，12个交易日沪深B股分别暴涨37.06%、29.78%，而同期上证指数仅上涨7.83%。B股新年“莫名其妙”的大涨，使得投资者深感惘然，不知所措。

　　利好传闻加剧B股的升势

　　同于以往，针对B股的大幅上涨，投资者习惯于寻找各种“利好版本”加以印证，这也使得“B股战略并购”、“B股回购”、“AB股合并”等传闻甚嚣尘上，这进一步加剧了B股的升势。但我们对B股目前传闻仍需辩证看待，客观分析。

　　《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》成为B股新年领涨的导火索。2005年12月31日发布的《办法》明确外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购投资已完成

股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。而外资可以战略并购A股市场，那么原作为外资介入A股窗口的B股存在的价值进一步下降，这给市场想象空间，一些已有境外战略投资者的B股上市公司闻风而动，大幅领涨，成为本轮B股的领头羊，如华新B股、长安B等。

　　“AB股并轨”是趋势，但目前时机未成熟。B股定位的先天性不足使得B股市场成为一个典型的政策市。目前B股再度成为继内部职工股、转配股之后的

证券市场历史遗留问题。B股其实也是股权分置的一种，其最有效的定位也即B股的最终归缩将是与同股同权的A股合并。从韩国、新加坡、中国台湾等境外股市看，当初类似于B股的外资股最终均与其内资股合并。但这需要时间，目前时机并未成熟，一方面，今年是A股股改年，股改的稳定压倒一切。因此在股改完成前，谈A、B股合并为时尚早；另方面，B股合并仍存在一些不确定因素，是一项复杂的“工程”。

　　“B股回购”仍停留在传言阶段。近期A股市场上因为股价纷纷跌破净资产，上市公司因为股价低估而纷纷推出回购计划，如银基发展、华菱管线、邯郸钢铁、山鹰纸业，甚至韶钢松山的回购是股改方案中的一项“承诺”。而目前不少B股跌破净资产，B股仍较其同股同权的A股有较大的折价。

　　从理论上讲，“把回购B股作为股改的一项举措”可一举三得：一是“符合股改不应损害流通股东利益(包括B股及H股流通股东)”的股改精神，因为通过回购B股可以稳定B股股价，减少B股因无对价补偿而承受的损失；二是B股已完成历史使命而成为历史遗留问题，市场已被边缘化。因此回购B股也可以逐渐解决B股市场这一历史遗留问题；三是以低于每股净资产回购严重低估的B股可以提高上市公司每股收益。且对公司业绩影响而言，同股同权的AB股仍存在较大的价差，回购B股较回购A股更显经济效益。

　　但“回购B股”在实践中缺乏可操作性：首先，无论是大股东增持还是上市公司回购，都要求具备很强的外汇支付能力，能够满足这一条件的公司并不多。统计显示，目前B股股价两极分化，一些缺乏业绩支撑的三线股与其A股差价悬殊，但这些公司明显缺乏现金流。而有回购能力的绩优B股公司在股改后其股价基本与其A股自然接轨；其次，B股流通性明显不足，一旦有相关消息，B股股价即飞涨，上市公司在二级市场根本就无法低成本回购B；第三，目前含B股公司的股改已成功破题，市场也形成了较为稳定的预期，由A股股东协商解决的股改不会因为B股股东利益而“节外生枝”；最后，B股回归仍将面临外汇政策等政策障碍。

　　可见目前B股回购仍仅是停留在传言阶段，即使有个股出现突破，也仅是个例，回购不会成为解决B股问题的主流方式。

　　B股进入诱多阶段

　　温故而知新，历史反复告诉未来。确实相对A股大盘，上证指数要暴涨9%，除非有超级重大利好，如“6.24”行情。但A股市场的个股或一个板块若“莫名其妙”大涨9%，相信投资者是见惯不怪。其实B股就相当A股市场中的一个大盘股或一个板块：如沪B股仅有54只个股，而截止1月19日，其流通市值仅335亿元人民币　，相当于A股总流通市值的3.09%，而招商银行的流通市值即高达215亿元。且2001年B股开放后，B股市场已散户化本土化，羊群效应极为明显：散户投资者市场心态浮躁，B股个股间联动效应明显，且目前大部分B股投资者仍深度套牢，市场筹码高度锁定。因此投机主力把一二个龙头股拉至涨停板，即可牵一发而动全身，其它个股即会纷纷比价大涨，“猴性”十足，这从沪B股周三及周四的盘面可见一斑。

　　也正因为B股这种固有的特性，主力常常利用市场对B股“合并”的强烈预期，通过狂拉一二个B股来诱多B股大盘，甚至通过B股来诱多A股，以营造整个多头氛围。

　　因此综上分析，我们认为本轮行情的前半段是对去年超跌的技术修复，但目前的加速暴涨却有主力借传闻诱多炒作B股之嫌疑，是股改题材炒作的延续。

　　经过近日的暴涨，目前B股与其同股同权的A股加速“接轨”，比价优势渐失。因此，我们认为，随着大盘蓝筹B股股价的自然接轨，B股“并轨”动力渐失，B股比价调整压力将凸现，这从周四粤电力B股逆市大跌3.61%可见一斑粤电力A股当日对价除权后已低于其B股　。故操作上，目前的诱多行情不失为逢高减持的良机。

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