策略周报：风险未消，把握结构性机会

　　兴业证券

　　★展望：风险因素仍未消除，把握结构性机会，配置优质资产

　　——市场此前对人民币贬值重视不足，汇率影响钝化，倘若12月加息，汇率对股市的冲击不应忽视。近期6.70关键位已破并且9月外储大幅流出，如加息引发汇率大幅下挫，则可能再度引发资本外逃的担忧而对股市有负面扰动。除此之外，美国大选、意大利宪政公投以及德银事件等海外风险点均仍待释放。

　　——9月通胀超预期、PPI同比转正均符合我们此前的判断，地产调控可能成为货币政策边际转向的“扳机”。此外，央行拉长回购期限推高短期资金成本、抑制资产价格泡沫等因素均对四季度货币环境也有影响。四季度股票减持压力加大，也会冲击股市流动性。

　　——年底前这些风险点可能引发行情阶段性扰动，但导致系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。一旦风险释放，不妨乐观积极点应对，本着价格比时间重要的原则，逢低战略性配置业绩靠谱、估值合理的优质资产。并且拉长久期看，以上风险点的暴露对A股的配置价值未必是坏事。从全球资本流动的视角，由于此后不确定性更多在欧美，此前受冷落的新兴市场可能再度迎来配置资本的青睐。近期MSCI再向A股抛出橄榄枝，全球最大ETF公司Vanguard也完成纳入A股，均印证了A股对外资的吸引力提升。国内大类资产中，相比于债市和地产，A股性价比也更高。

　　★投资策略：四季度重点配置绩优股估值切换

　　——以PPP为代表的大基建，将是四季度以及布局明年的重要配置性品种。地产调控后，基建作为经济的对冲手段将更被重视，单纯依赖政府资金对经济的刺激可能并不足够，最终还是需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。在当前没有其他热点或方向下，PPP板块逻辑通顺，自下而上质地良好，中期有立法等事件性催化，有望持续获取超额收益。PPP中的建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。

　　——债转股政策驱动下的投资机会：债转股有助于减轻企业债务负担、降低债务风险，有利于风险偏好的修复。并且，结合最近国企混改的进展，将给高负债率的国企带来改革良机，不排除在缺乏机会的市场中创造一个阶段性热点。债转股将给不良资产处理行业带来发展机遇，实质利好AMC公司。

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：光通信（光纤光缆行业受益于移动宽带建设及国家“五万个行政村通光纤”政策，行业需求快速增长，同时受益光棒反倾销带来光纤价格上升）、CDN（受益于移动互联网/云计算/大数据/物联网等的快速发展，有望维持持续2-3年的40%以上高速增长）、家装产业链品牌化（中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升。四季度在绩优股估值切换行情中仍建议有效配置）。

　　——消费中挖掘高景气且业绩增长有望持续的子行业：照明设备、汽车。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　——周期角度推荐原奶、造纸、以及化工中的MDI、粘胶、尿素。关注煤炭开采、有色、化纤、印刷等即将进入补库存阶段行业的投资机会。

　　——关注债转股政策驱动下的投资机会：AMC公司、高债务率的国有龙头企业等。

　　★主题投资：“双十一”主题、海绵城市、核电以及核心资产组合。