2016年06月04日15:28 证券市场周刊·红周刊

  《红周刊》特约作者 孙宏廷

  A股市场的现状真不是一两句话就能说清楚的,目前的A股市场,个人认为是自2001年以来最复杂的时候。上证2638点能否成为本轮熊市的最低点目前还没法确认。但是,这个市场熊市的快速下跌阶段应该已经过去。从2015年的6月到2016年的5月刚好一年的时间过去了,大部分蓝筹股的估值已经回到了2014年7月份的水平,再要大幅度的下跌已经很难,市场还处于磨底阶段。

  多因素让A股处在最复杂时期

  A股的复杂程度体现在几点:首先,A股市场的参与者众多,各方的利益目标不同。最早A股市场就是以散户和大户为主的市场,后来引入了机构投资者,就是各种公募基金、海外投资者、保险机构等,再后来又有了量化对冲、高频交易等。这轮股灾,我们发现又多了一个交易对手,就是救市的国家队。至今为止,关于国家队怎么操作的报道都是一种猜测,从来没有看到有官方渠道的报道。这个不确定因素是困扰市场的一个非常重要的因素。

  复杂性的第二点体现在成交量上。很多投资者看到了市场的缩量,却不知道到底是什么品种在缩量。我们观察了一下,以沪深300指数为代表的权重股是缩量的核心,它们的交易量从最高的2015年6月的14.2万亿下降到了今年5月份的1.72万亿,只有高峰期的12%左右,下降幅度非常惊人。而创业板的交易量从2015年11月最高的3.55万亿下降到了今年5月份的1.67万亿,下降幅度只有一半,而且沪深300的交易量和创业板指数的成交量不相上下,这个现象说明目前市场蓝筹股的参与者非常少,大量资金仍在中小创里面做差价。这就是A股今天的现实写照。

  复杂性的第三点体现在估值上。以沪深300为核心的蓝筹股的估值基本回到了2014年牛市起来前的水平,而以创业板为核心的小股票的估值依旧高高在上,创业板的整体估值依旧在70倍左右的高位。这也是场外资金迟迟不肯大量进入的原因。

  复杂性的最后一点体现在政策的多变上。股灾发生后,资本市场很多创新业务被限制了。股指期货的交易量缩小了九成以上,这也导致了市场的流动性非常差。5月31日发生的盘中期指跌停的情况,笔者认为就是因为交易量太小引发的。原来被市场寄予厚望的注册制,目前也被推后了,而关于并购重组、定向增发等方面的政策,也在反复地推敲中。

  综上所述,目前市场还是处于股灾后的修复期,还没有恢复正常。在这样的一个市场中参与投资,本身就是一个难度极大的事情。5月16日以后的连续横盘,其实是蓝筹股的集体不作为,而以创业板为主的小股票依旧有波动。5月31日的异动,目前来看,还无法认为是一个行情的起点。大的方向判断上,依然处于底部整理期的概率更大,需要时间来消化上方的各种压力。

  6%的GDP增速符合预期

  说完了股市现状,再来看经济的现状。都说股市是经济的晴雨表,某种程度上,市场上的热点往往是经济领域的热点,这点我们是必须承认的。前段时间权威人士的评论,引发了上证指数从3000点到2800点的一个回落,但市场并没有走出什么股灾4.0,这说明经济L形并不意味着股市也是L形,这点还是要有清醒的认识。经济从长期来看,和人口的年龄结构有着非常重要的关系,我们已经开始步入人口老龄化阶段,经济增速也将慢慢下滑。最近几年,GDP能够维持在6%以上增速的水平,已经相当不错了,人为地去刺激经济只会引起更加厉害的通胀,会弄巧成拙。

  大家都知道,过去拉动国内经济的三驾马车是出口、投资和消费。我国在2001年加入世贸组织以后,出口方面连续多年保持了高速的增长,然而随着人力资本的上升和市场份额的提升,我国在国际贸易中的份额已经很难再大幅度提高了,能够维持住目前的情况已经是最优的选择。再来看看投资,投资分两块,一个是基础设施,一个是房地产。大家普遍关心的房地产市场也出现了两级分化的局面,过去一年,一线城市的房价在不断被推高,而三四线城市的去库存却并不顺利。这也说明,资金都是逐利的,一线的库存最少,房价容易被推高。而三四线的库存很多,投资者自然就没有兴趣参与了。但随着二季度开始的进一步限购,地产的增速必然会慢下来,对经济的贡献将非常有限。基础设施的投资主要还是集中在中西部地区,这个应该能够维持。

  现在最被看好的依旧是消费方面,但消费也应该区分开来看。一些传统的消费项目,比如食品饮料、服装、大家电等,已经过了快速增长期,另外一些新兴消费的品种反而有了更好的发展空间。随着居民生活水平的提高,更多的收入将会被花在如文化娱乐、体育、健康等领域,这是要引起投资者重视的。过去两三年资本市场表现最好的品种也在相关的行业里面,这就是体现了一个对未来的预期。

  6月份的风险点依然不少

  接下来的6月份,影响股市的因素还不少。

  对于A股,以及全球市场而言,美联储6月加息是影响最大的事件。耶伦讲话后,市场对6、7月会议上加息的概率预期又显著增加。当然,市场对7月份加息的预期更高,其主要原因还是6月份市场风险事件较多,美联储希望等风险过后再采取行动。比如:与6月会议相比,美联储在7月议息会议时已经可以获得足够多的二季度经济数据(届时美国二季度经济增长、就业和通胀数据都已公布),因而可以对经济是否反弹做出明确判断。

  另外一个因素在英国,英国将在6月23日就是否退出欧盟举行全民公投,其给市场带来的风险或许和美联储6月加息不相上下。

  人民币近期的贬值对市场也有负面影响,实际上,自5月初以来,人民币兑美元持续走低,已跌至过去三个多月的低位,这应该是继去年底今年初之后,半年时间里,人民币兑美元最明显的一轮贬值(见附表)。

  还有一点就是信用风险。近来,一系列债务违约事件频现,信用利差走高,债券市场信用风险的爆发成为市场的普遍担忧。索罗斯更多次谈及中国的高债务杠杆问题,甚至将中国经济与次贷危机爆发之前债务负担沉重的美国进行类比。国际评级机构穆迪与标普相继把中国长期主权债务评级由“稳定”下调为“负面”,使得中国的债务问题进一步受到海内外广泛关注。一季度以来,信用风险暴露逐渐增加,未来伴随着企业评级下调压力增大,叠加二季度信用债兑付高峰,信用利差或有扩大趋势。从即将到期的债券行业分布看,5~7月到期的债券主要集中在电力、综合、煤炭、石油、钢铁、水泥、制造业,主要是产能过剩和周期性行业。

  最后,定增解禁股的压力不容小视。2016年限售股解禁压力主要集中在6月份、11月份和12月份,主要是定增解禁减持压力。从解禁市值的绝对额和占据流通市值比例角度,有机构统计2016年6月、11月和12月的解禁压力较为明显,解禁市值达到2500亿、2200亿和3700亿。股市表现与解禁市值高度正相关,6月份巨量解禁市值势必对股市造成压力。

  市场是否见底还未揭晓

  未来一个阶段,应该是一个逐步宽幅震荡的过程。这个过程和2002年到2004年的市场有点类似。当时的上证指数波动区间在1300~1750点之间,现在放大一倍来看,大概就是2600~3500点之间。这个区间会是未来一段时间上证指数的一个波动参考区间,每年来一个30%的吃饭行情的机会还是有的,但也不要预期太高,高位的筹码平移到低位,要考虑适当地减仓。而当指数在两者之间波动时,维持在半仓左右的中性仓位操作是最合适的选择。

  那么在有仓位的情况下,又该选择哪些板块或行业进行操作呢?这个是投资者最关心的问题。对于稳健型的投资者,可以考虑配置消费和医药板块。这一类的个股一般业绩都是稳定增长的,即使估值有所回落,也能够被业绩增长给抵消,这是目前这个阶段比较好的防御型品种,至少不会造成本金的大幅度亏损。而对于激进型的投资者,做好研究工作,参与主流热点是他们的选择。在熊市中,往往热点是比较集中的。因为在存量资金的博弈中,主力资金没法攻击多个板块,只能在2~3个主流热点中反复攻击。2002年~2004年的市场中,主流资金攻击的是钢铁、电力、汽车等行业,而2010~2012年攻击的是白酒、稀土、苹果产业链等热点。去年9月份开始,主流资金一直在新能源汽车、新一代显示器、无人驾驶等热点里面。投资者在寻找主流热点的时候,最好是同一个热点里面,有几只股票已经创出历史新高的,这几只是领头羊,后面又有一群股票在不断跟风的,这种往往是比较主流的热点。对于非主流热点,只有一日游的热点,要回避,这种往往容易追高吃套。另外,把资金分布在2~3个主流热点里面,选择性地参与5~8个上市公司的投资,应该是目前阶段最佳的操作策略。■

  (作者系上海弈术投资管理有限公司总经理)

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责任编辑:任倩倩 SF018

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