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　　东吴证券 万山德

　　与去年的中小盘与创业板走强不同，今年3月份以来，沪深两市市场风格出现明显变化，并且从其走势特征来看，7月初以来风格转换趋势得到进一步强化。究其原因，我们认为主要有以下几点：其一是受当前政策环境影响。从年内影响市场的主要几个因素来看，对于市场影响较大的无非是新股发行、国企改革以及沪港通推出的预期。鉴于新股发行其热点相对局限性，真正对市场有影响的主要因素集中在后两点，而这对应至资本市场均指向大盘蓝筹；其二是受业绩公告影响。从市场走势特征来看，此次蓝筹相对强势表现的两个重要节点一个始于3月初，另一个则始于7月初，而这两个时间节点分别处于一季报与上市公司半年报开始公布的时间窗口期内。结合半年报各板块真实业绩增长与预期增长的预期差(主板基本符合预期、中小板略逊预期、创业板则远不及预期)，我们认为这可能是促发市场发生风格转变的主要促发因素。

　　虽然风险溢价水平来看，市场仍然存在惯性冲高的动能，但是无论是股价结构、信用利差水平还是库存周期拉力在无其他超预期因素的外力作用下，均已经处于强弩之末的边缘，8月份投资者风险偏好度大概率上会不及6、7月份。自2009年以来市场的运行大逻辑并没有发生质的变化。周期性行业的上涨更多是政策性底部而不是基本面底部，其炒作逻辑更多是存量层面的政策改善，而基于增量增长的前景仍然受制于需求端低迷以及供给端过剩的双重制约。因此，成长行业相比传统周期行业仍然具备更好的战略配置价值，自下而上择优选股可以大概率上取得相对于市场整体的超额收益。鉴于指数自3月中旬以来已经经历较长时间上涨，同时指数再度行至前期2150——2200成交密集区，我们认为整体上在此位置应该更加侧重防御。就行业层面来看，综合中报财务数据以及市场表现，我们建议重点关注业绩持续改善的通信板块；逐步从底部走出业绩开始改善的食品饮料、机械、农林牧渔板块；前期市场表现较弱，但是业绩基本稳定的医药板块；主题机会上建议重点关注国企改革、国防军工类的投资机会。

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