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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　■名家观察

　　⊙阿琪

　　在可预期的2-3个月时段内，目前A股的市场环境应该正处于一个蜜月期，即第一轮新股发行告一段落后的暂息期、一季度经济数据个公司季报公布之前的数据真空期、春节后市场流动性的缓和期、“两会”之前的政策主题升温期，为此，主板走出补涨性的反弹，创业板继续处于强势冲击状态。我们认为，目前A股仍处于视流动性环境变化而起伏的阶段。目前A股流动性环境的预期好转主要来自于两个方面：一是，中美货币政策存在对冲效应；二是影子银行信用风险暴露形成的资金分流有助于股市流动性好转。

　　我们注意到，中、美两国作为世界上最大的两个经济体，且作为新兴经济体和成熟经济体的代表，自2008年金融危机以来，两国货币政策一直存在着“联手”和“对冲”的现象。2008年四季度至2009年一季度，美联储第一次推出万亿规模的QE1、中国同时推出“4万亿”是一次联手，目的是在于拯救危机。而从2010年四季度开始，随着美国经济复苏乏力，中国经济产能过剩局面的出现，在经过2010年5月末第二轮中美战略与经济对话之后，美国从2010年11月份开始陆续推出了旨在与刺激经济复苏的QE2、QE3，同期，中国央行[微博]也从2010年11月开始对存款准备金率进行了“十连加”，中美货币政策从此开始进行对冲。

　　2014年1月份，随着美联储开始连续缩减量宽规模，美联储货币政策回归常态化的信号已经出现。为此，全球金融资本市场出现剧烈震荡，其他新兴经济体为阻击资本外流纷纷匆忙加息。但遵循着中美货币政策对冲的轨迹，中国金融资本市场与中国央行的反应与其他新兴经济体截然不同，主要原因在于：1、中国央行已经实行了4年之久与美联储对冲、稳中偏紧的货币政策；2、中国货币政策以防通胀为核心指标，美联储退出量宽与货币政策常态化降低了潜在的通胀压力，部分消除了政策决策者的通胀恐惧；3、不同于其他新兴经济体，中国正存在影子银行利率居高难下，并已经制约经济活力的困境，不存在加息和继续收缩的基本条件；4、相反，在“盘活存量调结构、利用增量理顺利益关系”的改革方向下，化解地方性平台债务、降低影子银行利率、推动各项改革落地等，中国经济客观上还存在适时、适度“补量”的需求。因此，美联储逐步退出量宽与货币政策常态化的趋势反而为中国创造了一个适度“松一松”的环境，后期可能会形成“松一松，停一停、看一看”的调控节奏。这意味着2014年的政策环境与宏观流动性环境或要好过前两年。

　　我们近期分析提示，影子银行信用风险暴露程度是一项关系到股市流动性好转程度的重要指标。虽然到目前为止，各类高息信托产品和理财产品仍基本维持着“刚性兑付”的面目，但在绝大多数行业利润率已经难以覆盖资金成本的态势下，这种“刚性兑付”是不可持续的，高息产品发行主体和担保主体的契约条款与信用背书是非常脆弱的。在即将来临的兑付高峰期，一部分或少部分高息产品出现信用风险是高概率事件。实际上，本着“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”的原则，让一部分或少部分出现兑付危机高息产品的信用风险暴露，是一种最有效地遏制影子银行风险膨胀、警醒投资者提高对高息产品风险意识、分流巨额“食利族”资金的市场化手段。随着影子银行信用风险的浮现，前两年各类理财产品与信托产品对社会流动性的“虹吸”周期已经告一段落，在其他投资渠道极其有限的境况下，这有助于股市流动性环境的好转。

　　主导股市波动的两个基本因素是基本面和流动性。整体来看，这两大因素的基本形势已经明朗：经济与公司利润增速将继续滑降，流动性环境或会继续好转，两者的互动关系将成为后期A股起伏的决定性因素。在流动性环境逐渐转好的情势下，继续趋弱的基本面因素对行情形成制约或产生在3月下旬到4月下旬的一季度经济数据披露、一季报集中披露、年报披露尾声期、一致性预期调降期的“数据压力季”。因此，A股“2月反弹、3月焦灼、4月定势”的局势已较为清晰。期间，3-4月份的创业板因成长速度跟不上股价速度或存在泡沫破裂的风险，一些盈利优良、估值超低的“白马型”行业与公司存在修复性反弹的补涨机会。在3-4月份的“数据检验季”，市场风格重心偏向于“泛蓝”。

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