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　　张志斌

　　股谚“五穷六绝七翻身”并未实现，A股7月份最后一个交易日的“反击”无疾而终。周三上证指数冲高回落，2000点得而复失，使得7月的累计涨幅收窄至0.74%。

　　昨日盘面显示，中央政治局会议透露的信号使得地产、环保等行业早盘一度走强，但明显未能得到市场整体的呼应，成交量的继续萎缩也在一定程度上说明了目前股指的反弹在没有基本面支撑的情况下都很难持久。

　　而从近来推动股指持续走低的主导因素来看，不管是此前的IPO重启预期、6月底的“钱荒”，还是近来的地方债忧虑，就其本质而言，都是从资金面或基本面对股市构成压制的因素，从而构成市场阶段性做空的理由。

　　其实认真分析这些理由可以发现，这并不见得就是导致股指持续下行的真正原因。首先，从IPO重启来看，由于过会企业都需要补充财报数据，真正的IPO重启还将继续延后，不排除推迟至四季度的可能。而且，这一利空消息已经从3月重启推迟至今，市场对此利空消化已经较为充分，很难构成股指后续下行的动能。

　　至于6月底开始的“钱荒”，固然有央行主动调控的原因，但7月以来资金价格的小幅下行使得“钱荒”的程度大幅缓解，银行也开始从这一事件中吸取了一定的经验教训，尽管下半年市场整体流动性趋紧已无疑问，但类似6月下旬这样的极端事件再度出现的概率并不高，央行本周二重启逆回购也体现了对市场的呵护之意。

　　而近来引发市场担忧的地方债问题，尽管下半年到期的量有数千亿元规模，但其实这并不是地方债到期的最高峰，在很大程度上不过是空方拿来做空市场的借口。

　　上述拖累股指持续下行的因素并不见得是股指下跌的元凶，那么究竟是什么导致股指连绵阴跌，真正的反弹又将何时出现呢？

　　市场人士认为，其实不管是宏观层面还是基本面，在股市上都将落在上市公司盈利的增速上来。就上述地方债问题而言，其对银行股的盈利增速在一定程度上构成较大的负面影响，这也是银行股目前整体估值极低，却始终反弹乏力的重要原因。尽管这种影响短期之内可能还不明显，但无疑将逐渐在今后几年中陆续出现。

　　就目前的A股市场而言，不可忽视的就是中国经济增长开始进入“调结构、降增速”的全新发展阶段，这使得此前市场共涨齐跌的情况很难出现，通过结构调整发掘行业机会、挖掘行业尖兵才是在A股市场盈利的“王道”，这也是今年以来创业板个股受到市场热捧的根本原因。尽管不乏一些“伪成长”个股浑水摸鱼，但真正的牛股并不缺基本面支撑。在这样的情况下，需要投资者认真分辨，究竟哪些公司的盈利模式和增速是可持续发展的，而哪些又只是短期的增长，持续性不足。

　　而就A股今年剩余的5个月时间而言，其整体走势仍不容乐观，真正的反弹或将直到四季度才有机会出现。

　　首先，8月份开始进入中报的密集披露期，就经济的整体增速而言，市场整体盈利增速预期将面对一个不断下调的过程，近来估值高企的创业板个股更将直面“中考”，到时股价出现分化将不可避免。

　　其次，出于“稳增长”的需要，政策面后续或许会出现一些有利变化，但由于政策时滞的因素，其对宏观经济数据的提升效果或将在四季度才能得到充分体现。尽管市场对此或许会有提前反应，但反弹最早出现在四季度可能性仍较大。

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