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　　夏欣

　　7月16日，国务院副总理马凯“要求证监会尽快开启创业板上市”的隔空喊话，令创业板或先于主板IPO重启的传闻得到证实。

　　与此同时，证监会连续释放多个政策利好。一方面，继续加速审批QFII入场，另一方面，支持上市公司回购普通股的同时发行优先股。此外，呼吁多年的T+0制度也在研究之中。

　　然而，市场似乎并不买账。借T+0东风，16日券商股刺激上涨，但上证指数仅上涨一天，7月17日，上证指数以跌1.01%收盘。

　　对此，市场人士表示：在宏观经济环境弱势，上市公司盈利预期下降的大背景下，资本市场缺乏整体投资机会。

　　据悉，为争取首批上市机会，各已过会的上市公司均在积极准备2013年中报的披露工作。多家券商也向客户开启新股询价摸底，已加入配售的机构以及个人投资者也开始向中介机构撒网，希望能获得新股网下配售权。

　　1500亿美元远水VS 6737亿元解禁洪峰

　　7月15日，平素低调的证监会主席肖钢首次公开亮相引发关注，这一举动甚至超过了他讲话内容本身。

　　在国务院召开的全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议中，肖钢表示，证监会将建立创业板再融资规则体系；加紧落实中小企业股份转让系统试点扩大至全国的具体实施方案；进一步扩大中小企业私募债试点范围。

　　然而，摆在肖钢面前一个更棘手的难题是，在IPO开闸之前，如何像“稳经济增长”一样稳定资本市场，树立投资人信心。

　　7月首周，A股市场多次出现中石油等权重股尾盘拉升现象，之前大盘连续重挫，市场认为IPO重启在即，此时护盘自然引发多方关注。

　　7月11日，在股指出现今年年度最大单日涨幅、大盘险守2000点的敏感点位，证监会宣布三重利好，市场人士解读称，监管层“护盘”之意还是非常明显的。

　　首先是引长期资金投资A股，将合格境外机构投资者(QFII)投资额度增加到1500亿美元，与此同时，将人民币合格境外机构投资者(RQFII)试点在新加坡、伦敦等地进一步拓展。

　　“由于近期QFII进入A股的步伐几乎是跑步入场，QFII额度增加至1500亿美元的话，那A股市场则迎来相当可观的增量资金，从而有利于稳住A股。”北京某券商高管评论。

　　事实上，前证监会主席郭树清时代就为力推QFII入市大开方便之门。今年以来，更是大大加快了QFII资格审批速度，并且做到QFII资格和额度审批基本同步。今年以来QFII净汇入资金超过600亿元人民币，这一数字是2011年全年的30倍。

　　QFII额度的增加以及RQFII试点的扩容不仅表明了A股市场对外开放的步伐正在加大，也表明管理层正在有意识地培养境外机构在A股市场上的力量。

　　与境外投资者对我国资本市场具有强烈的投资愿望相比，目前，QFII和RQFII持股市值约占A股流通市值的1.6%，与境外市场的外资持股比例相比，引入境外投资者还有很大潜力。

　　摩根大通中国区投资银行首席执行官、亚太投资银行副主席方方告诉《中国经营报》记者，“中国资本市场市场化的改革方向令海外投资人受到了鼓舞。从长期看，QFII对中国经济的未来依然很有信心，只不过短期会比较谨慎。”600多家IPO堰塞湖的重启一直被市场看作是洪水猛兽，而天量解禁高峰也令市场承压，由此可见，证监会此举可谓用心良苦。

　　根据沪深交易所安排，7月15日至19日，两市共有34家公司共计2608.09亿股解禁上市，合计解禁市值约6737亿元。这一解禁市值为前一周的70倍，这一数字不仅为年内单周限售股解禁最高值，而且也是股改以来历史第五高峰。

　　不仅如此，今年8月，创业板将迎来解禁高峰，到期解禁市值486亿元，同时也是2013年单月解禁市值最高的月份，相对于7月份的136.9亿环比增加了255%，而相对于6月份更是大幅增加。随后的9月份，创业板解禁市值仍在363亿元的天量水平。

　　因此，证监会的这一安排实际上是在增加供给(IPO)的同时，也增加了市场资金来源，尤其在流动性紧缺，钱荒未完全平复时尤为珍贵。

　　支持大股东回购VS疏导境外上市

　　在从外部引入长期资金的同时，对内，证监会还为大股东回购股份提供资金支持。

　　6月份以来，随着市场单边下跌，有17家上市公司发布回购公告，涉及资金超百亿元。但回购要求上市公司本身有充足的现金储备。一些大盘蓝筹上市公司股票价格接近甚至低于每股净资产，公司希望回购股票，又担心资本或资金不足。

　　对此，证监会表态称，对于这类公司，证监会支持其回购普通股的同时发行优先股。据悉，证监会正在研究制定优先股试点的相关文件，将尽快发布实施。

　　优先股实际上是股份公司的一种类似举债集资的形式。由于优先股股息率事先设定(其实是上限)，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的剩余利润的分红。

　　证监会发言人表示，开展优先股试点不仅有利于丰富证券品种，满足多样化的投资需求，而且，有利于完善公司治理结构，维护投资者合法权益，进一步深化股份制改革和促进资本市场稳定发展。

　　理论上，上市公司回购是其看好自家股票，向市场传递积极信号的表现。然而，也有市场人士对此是否构成利好提出质疑。

　　财经人士黄湘源指出：证监会支持其回购普通股的同时发行优先股，与重启IPO或再融资时所推出的优先股制度，根本就不是一回事。

　　前者所体现的不过是为某些所谓蓝筹股大股东继续保持其控股地位排忧解难，后者才真正是为了今后不再有“一股独大”，为了大大减少大小非减持对市场没完没了的冲击而从根子上消除IPO的后顾之忧。

　　因此，在黄湘源看来，如果“没有了后者的优先股，充其量不过也就是舍本逐末，根本就不可能起到从制度上彻底改变IPO圈钱寻租本质的作用。”

　　针对因A股IPO堰塞湖造成的大批企业赴境外上市的现象，证监会也表示了支持态度，新闻发言人称，企业只要符合境外上市地的上市要求，即可自主向证监会提起申请，证监会将开展好服务工作，支持其赴境外上市融资。

　　此前，市场传闻包括重庆银行、徽商银行在内的多家城商行希望赴港上市。证监会证实已收到重庆银行境外上市的申请材料，正在办理。

　　近一段时期，由于看空中国经济增长前景，海外资金集体抛售中国银行H股，同时做空中国。“我们也正在与多家城商行就香港上市进行接触，有些很快将进入公告信息阶段。”方方告诉记者，不过，他没有透露具体城商行名称。

　　T+0交易不存在法律障碍

　　证监会关于“推出A股T+0交易不存在法律障碍”的表态是否是政策利好，市场尚存较大分歧。

　　“7月12日尾盘杀跌有相当大一部分原因在于上交所澄清T+0传闻，而下午收盘后证监会则强调A股T+0交易不存在法律障碍。”北京某券商高管分析，“虽然目前还没有推出时间表，但是这充分说明管理层呵护大盘之心。”

　　2012年，全国政协委员、中央财经大学贺强教授曾提出，中国股市应恢复T+0交易，并重新推出国债期货的提案。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹风岐属于保守派。曹风岐称：T+0交易制度有两大好处，一是活跃市场，一旦实施T+0，市场的交易量可能会翻番；二是可以减少投资者损失。

　　曹风岐强调T+0交易制度，或将更加促使短期炒作，有可能增加市场投机行为，而小散户则未必从中得到好处。

　　但在贺强看来，股市T+0交易本身不仅不会导致股市过度投机，反而有可能在一定程度上抑制股市的过度投机。

　　上世纪90年代初，A股曾实行过T+0交易，但由于当时股市投机过度，T+0交易被认为助长了市场炒作。1995年初，T+0交易制度被取消。

　　对于何时推出T+0交易制度，曹风岐“持慎重保留态度，因为，T+1不是资本市场的根本症结所在。T+1变为T+0只是一个操作和技术层面的变化。”中国资本市场的改革应在信息披露制度改革，发行、交易制度改革，分红制度、退市制度改革等方面进行根本性制度建设做出极大努力，中国资本市场才有希望。任何技术性变革都是无济于事的。

　　“T+1制度抑制了投机没有吗？”北京某券商高管反驳。他认为，当时(1992年~1993年)股票市场各方面条件不成熟、监管缺乏经验以及股市过度投机等原因，现在市场环境与监管已经发生了很大变化。“T+0制度的重新恢复不仅仅是跟国际接轨，而且对于股指期货、国债期货等金融衍生产品也是一个良好的配套，很多套利操作可以顺利开展。”

　　更为重要的是，目前包括股指期货、沪深300ETF、融资融券等创新业务都已经实现了T+0交易，这是A股推出的T+0交易实践基础。

　　曹风岐表示：中国股市缺的是信心，“资本市场应该让投资者的投资价值得到体现，有投资就有回报，即投资者都能从上市公司获取合理的投资回报。如果做不到这一点，什么政策措施都没用。”

　　而在肖钢任职期间，中国股市能否从投机型为主的股市转变为投资型为主的股市，是核心所在。

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