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　　 □本报记者 张鹏

　　 7月6日，在“建设银行基金服务万里行·中证金牛会（河南站）”活动中，博时基金[微博]成长组投资副总监、创业成长基金经理孙占军表示，我国经济处于转型下行时期，政策名义中性实质紧缩，流动性方面表现为阶段性收缩。A股震荡市尚未结束，三季度难有大机会，未来三大投资方向值得关注。

　　 对于宏观经济，孙占军表示，我国城镇化、工业化高峰期已过，目前经济正处于结构转型、增速下行阶段。首先，经济内生动力不足，具体表现为政府和企业高杠杆导致投资不足；高房价挤占支出，造成居民消费不足，同时贫富差距拉大；币值升值，人口红利终结，出口竞争力下降等也使得经济内生动力疲弱。其次，原有经济增长模式难以为继，传统投资拉动模式边际效益递减。再次，我国经济承受资源压力巨大，具体表现为环境污染严重，能源短缺，刘易斯拐点出现。

　　 在流动性方面，孙占军表示，当前流动性问题是市场各方关注的焦点，应高度关注金融系统风险爆发的导火索，如拉美危机、东南亚经济危机。尽管此次钱荒的促成因素很多，如节假日货币需求、所得税清缴，季末时点考核等，但更重要的是一些表征政府监管行为的趋势性因素，如外汇局加强虚假贸易监管，以及央行主动引导金融机构去杠杆等。若叠加深层次的政策约束——产能过剩问题，其正是经济活动虚拟化的根源。与其说央行对那些盲目加杠杆的银行进行惩罚，不如说是中央已经容忍了低增长，且主动要求去杠杆、去产能。

　　 对于A股走势，孙占军表示，转型中的市场以区间震荡为主。从A股当前所处阶段来判断，震荡市尚未结束，因此短期难言乐观，三季度难有大机会。可能的路径是，主板底部震荡、中小盘回落。对于股市见底、超级牛市的可能性，他表示，其出现的条件之一是三季度面临重要的时间窗口，政策预期改变。随着十八届三中全会临近，预计投资者改革预期将逐步上升，同时增强经济增长和转型的信心，上证指数将在区间内震荡上行。条件之二是企业盈利恢复，企业盈利回升将提高股票吸引力。条件之三是去杠杆。长期来看，金融去杠杆和其带动的实体经济去杠杆，将使整个经济结构更加健康，有利于投资者投资和整个经济体的发展。但短期冲击将致三季度经济增速小幅下滑。条件之四是实现“中国梦”，其经济内涵在于GDP倍增。2020年中国人均GDP接近高收入国家门槛，名义经济总量接近美国。更长期来看，中国实际和名义经济总量会超过美国。

　　 在投资策略和具体操作方面，孙占军表示将坚持个股选择，阶段操作，防守为主，等待机会。他指出，转型下的投资机会将体现为阶段性的成长。具体来看，人口构成、收入增长和社保体系，将促使人们从生存型消费向发展型消费升级，同时这两个类型消费将向新兴消费发展方向扩张。从生存型消费来看，食品将扩至安全食品、营养膳食；衣着将扩至品牌服饰、高档面料；家庭设备及服务将扩至节能设备、家政服务；居住将扩至环保材料、节能材料。从发展型消费来看，医疗保健将扩至医疗服务、医疗商业；交通和通信将扩至公共交通、三网融合；教育文化娱乐将扩至电影、动漫、网游等；杂项商品与服务将扩至网络销售、专业连锁。

　　 孙占军指出，未来三大投资方向值得关注。一是政府资金流向，包括军工、环保、农业、地铁、智慧城市、新能源（煤化工、油服）等；二是企业资金流向，包括自动化、节能、新材料、生物技术、工业服务等；三是人民群众资金流向，包括医药、旅游、娱乐（传媒+手游）、品牌消费（食品+服装）等。

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