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　　华东师大 李志林(忠言)博士

　　本周股市受到美国明年将退出QE、欧美日港股市大跌、金融系统资金紧绷、IPO最快7月底重启、宏观经济数据继续下滑这五大利空的冲击，出现了一次“强烈地震”。

　　怎样看待市场机构和投资者普遍认为的“宏观面不好”？下半年股市是否就没有机会？我的看法是：

　　1、对宏观面“不好”要做具体分析。

　　当两年前美国推出三轮量化宽松、美股和全球股市数十次创历史新高时，中国股市并没有跟涨，反而一直在低位徘徊。而今美国将退出量化宽松政策，全球股市出现连续下跌，中国股市实在没有理由跟着暴跌。

　　尽管中国的GDP由前几年的8%—9%降到了7.5%左右，导致了一系列经济数据下滑，但，这是新一届政府为了“调结构、转方式、促转型、抓升级”采取的主动行为，这不是倒退和衰退，而是战略上的进步，是转型必须付出的代价和忍受的阵痛，完全在人们的预期之中。何况中国7.5%的GDP，比之美国的1.7%和欧洲、日本的0%—0.5%的数据，不知要强多少倍。问题是，“不好”是指哪一个参照系？

　　李克强总理强调“盘活存量货币”，暗示着中国不会再走货币强力扩张的老路。很多在老路上走惯的人认为这是利空，我则认为是长期利好。因为到6月底，中国的M2将达107万亿，比1990年的1.53万亿和2000年的13.24万亿，分别增加了69倍和7.1倍，若再寄希望于货币增量扩张下去，将会给国家的经济、金融、环境和人民的利益，带来毁灭性的灾难。新一届政府的果断决策显然是明智的。中国股市实在没有理由因宏观面的所谓“不好”而惊慌失措。

　　2、宏观面不好影响的主要是大盘股和几个大盘股指数。

　　今年春节以来，随着政府换届，上证指数跌了15%，上证50跌了23.5%，沪深300跌了18.8%，主要就是受了宏观面“不好”的冲击。具体表现在：政府调结构、外资和大机构撤退、期指和融券大肆做空、经济数据下滑、货币紧绷、业绩下降、IPO将重启，以及投资者调仓换股、资金搬家。所以，大盘股和大盘股指数利益被市场边缘化，重心下移，是对宏观基本面和政策取向变化的客观反映，是合理的。在可以遇见的未来，指望市场“二八”风格转换，大盘股重振雄风，这是逆潮流而动的非理性幻想，投资者必须正视大盘股和大盘指数较长时期低迷的严酷现实。虽然，大盘股和大盘指数短期内未必有很大的下行空间，但也缺乏大的上行空间。在大盘股中被深套的投资者，纵然有被“罕见投资价值论”误导的原因，但主要是对新一届政府提出“经济转型、打造中国经济升级版”后几个月都无动于衷的自身原因。

　　3、宏观“不好”，微观却好。

　　虽然，新一届政府对GDP容忍度已经下移到7.5%—7%。明确表示：不会再有刺激经济政策，政府不会增加对基础设施的投资。

　　但是，微观的情况却大不一样。政府对“经济转型，产业升级”坚定不移，对“打造中国经济升级版”坚定不移，对“升级版”产业的资金投入，反而比2009年4万亿投资的力度还大。

　　今年以来，中国股市中打造“升级版”，比经济转型中打造“升级版”的晴雨表还要灵，动作还要快，效果还要明显。仅仅半年，中小板就上涨47.9%，创业板暴涨86.5%，较之人们经常怀念的1999年“5.19”行情1056——1756点、涨幅66%的行情还要厉害，可称得上是中国股市历史上最伟大的一次高科技革命，是中国股市初升的太阳。这就是我所谓的“宏观不好微观却好”。并且，整个“十二五”期间，经济和股市的“微观”还将越来越好。

　　4、“升级版”行情具有充分的市场依据。

　　首先，是市场“自我缩容”策略的成功。而今沪市的流通市值超过14万亿，成了“大象屁股”推不动。而去年底创业板跌到585点时，流通市值只有3500亿，所以，社保领头进入75家创业板公司的前十大股东行列，半年就暴涨86.5%，至今流通市值也不过6000亿。即使排队的226家创业板都上市，流通市值也只有8000亿，凭市场存量资金，完全能游刃有余。

　　其次，创业板行情之所以趁虚而入，奇袭成功，是靠新的估值理念。如果按照市场长期以来“唯市盈率论”的估值理念，只有大盘蓝筹股才有罕见投资价值，而二三十倍市盈率的创业板便是泡沫累累、毫无价值，只有补跌的份。

　　但是，如今国外成熟股市已经不用PV(市盈率)来估值，而是用PB(净资产倍率)来估值。净资产便包括有形资产和无形资产、成长性资产、扩张性预期资产、购并资产、新技术、新产品资产等。新兴小市值公司的PB，通常可比传统的大市值公司高3—5倍。

　　按照这个理念，“升级版”中的许多个股，目前的四五十倍市盈率实在不算高。只要是真正具有成长性，具有从现在的小公司能变成未来的大公司的潜力，它们的资产在不断地扩大中的股票，即使它们PB比主板股票高5倍，也同样具有中长线投资价值。

　　5、2100点以下机会大于风险。

　　凭借着近期的种种利空，尤其是有人刻意散布“中国金融危机即将爆发”的谣言，自5月29日以来，仅14个交易日，大盘就从2334——2042点，跌了12.5%，损失了市值3.1万亿。

　　在我看来，这是一笔得不偿失的“买卖”。重启IPO后的10年，也未必能融资3.1万亿，而现在只宣布“IPO最早在7月底重启”，3.1万亿市值就灰飞烟灭了。市场实践已表明，在2500点以下的下降通道重启IPO，是不得人心的。

　　因为，去年底收盘2269点，肖钢主席上任的点位2278点，现在都开了阴线，很失颜面。去年10月25日停止IPO的点位是2102点，周五却跌到了2042点，白白停了9个月。明眼人一看便知，2100点下方是没法顺利发新股的，2100点下方机会大于风险，2000点整数关是市场各方都不愿意看到轻易失守的。

　　因此，现在市场退守到2100点以下，未必是坏事。人们不应该惊慌失措，恐慌割肉，相反，选个股的余地更大，做个股更加安全。“升级版”股票的机会依然大于周期版。

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